IMF, Stabilcoinleri Gelişmekte Olan Piyasalar İçin Risk Kaynağı Olarak İşaret Ediyor, Uzmanlar Henüz Orada Değiliz Diyor

Uluslararası Para Fonu'nun (IMF) Aralık 2025 raporu, USD'ye bağlı stablecoinlerin hassas gelişmekte olan piyasalarda (EMS) para yerine geçme ve sermaye çıkışlarını tetikleyerek yerel para birimlerini zayıflatabileceği uyarısında bulunuyor.

Uzmanlar, ancak stablecoin pazarının henüz gerçek bir sistemik etkiye sahip olacak kadar büyük bir hale gelmediğini belirtti.

Aralık ayı raporu başlığı ""Stablecoin’leri Anlamak" stablecoin kullanım alanlarını, talep unsurlarını, küresel düzenlemeleri ve özellikle gelişmekte olan piyasalar için makro finansal riskleri derinlemesine inceliyor.

"Stablecoin'ler, sermaye akışı yönetimi önlemlerini (CFM'ler) atlatmak için kullanılabilir. CFM'lerin uygulanması, yerleşik finansal aracılara dayanmaktadır. Ortak yolların dışında sermaye akışları için bir yol sağlayarak, stablecoin'ler CFM'lerin uygulanmasını etkin bir şekilde baltalamak için kullanılabilir (Cardozo ve diğerleri 2024; He ve diğerleri 2022; IMF 2023)," raporda belirtildi.

"Gerçekten de, bazı kanıtlar kripto paraların, stablecoinler dahil, sermaye kaçışının gerçekleştiği bir piyasa olarak kullanıldığına işaret ediyor," rapor ekledi.

Küresel para otoritesi, yüksek enflasyon ve dalgalı fiat para birimlerine sahip gelişmekte olan piyasalarda stablecoinlerin yaygınlaşmasının, yerel halkın dalgalı fiat para birimlerini USD destekli tokenlarla değiştirmesi anlamına gelen "para ikamesi"ni tetikleyebileceğini ve bunun da merkez bankası kontrolünü zayıflatabileceğini savundu.

Dolar karşılıkları

Bu endişeler asılsız değildir, çünkü değeri fiat para birimleri gibi dış referanslara sabitlenen stablecoinler, işlemlerin geleneksel bankacılık kanallarının dışında gerçekleşmesini kolaylaştırmaktadır.

En popüler stablecoinler olan USDT ve USD Coin (USDC), ABD dolarına endekslenmiş olup, CoinDesk verilerine göre toplam piyasa değerleri 264 milyar dolar seviyesindedir. Bu tutar neredeyse ile eşdeğerdirFransa'nın döviz rezervleri ve BAE, Birleşik Krallık, İsrail, Tayland ve birçok diğer ülkeninkinden daha büyüktür.

Bu dolar muadilleri, bazıları altında izin verilen ödeme stablecoinleri olarak kabul edilmiştirGENIUS Yasası ABD’de, halka açık blok zincirlerinde serbestçe işlem görebilir; bu da dünyanın her yerindeki herkesin, bir banka hesabı açmak veya döviz işlemlerine ilişkin sıklıkla zorlu kurallara uymak zorunda kalmadan dolara erişebilmesi anlamına gelir.

Sonuç: Eğer gelişmekte olan piyasalarda panik yaşanırsa, yerel halk artık stablecoinler aracılığıyla sermayelerini sınırlar arasında kesintisiz ve hızlı bir şekilde taşıyabilir; bu da sermaye akışını yönetme tedbirlerini zayıflatır.

Düşünün ki stablecoinler döneminde var olsun2013 daralma krizleri, Fed sinyallerinin tetiklediği keskin gelişmekte olan piyasa değer kayıpları ve büyük çaplı sermaye çıkışlarında – onların sorunsuz eşler arası transferleri, sermaye çıkışlarını ve para birimi değer kayıplarını hızlandırarak krizi kolayca kötüleştirebilirdi.

Ya gelişmekte olan piyasalar şimdi benzer bir makro panikle karşılaşırsa?

Yeterince büyük değil

Bunların tümü mantıklı görünüyor. Ancak, son birkaç yılda hızlı bir şekilde büyümesine rağmen, stablecoin piyasası hâlâ gelişmekte olan ülkelerin makroekonomileri üzerinde bu tür bir etki yaratacak kadar büyük değil.

"Stabilcoinlerin gelişmekte olan piyasa (EM) para birimi kaçışları üzerinde belirgin bir etkisi olması için henüz çok erken ve toplam piyasa büyüklükleri döviz (FX) akımlarına kıyasla hala çok küçük - GENIUS Yasası ile yasal hale gelmesi bir süre daha önemli olmayacak (yasa kabul edildi ancak henüz yürürlükte değil, belki Ocak 2027), ayrıca yerel mevzuata uymak zorunda olan gelişmekte olan piyasaların tüccarları için stabilcoin kullanımına büyük ihtimalle tamamen karşı çıkılabilir," dedi Noelle Acheson, Crypto is Macro Now bülteninin yazarı, CoinDesk'e.

Acheson, itibari para destekli stablecoinlerin 2020'de 5 milyar dolardan bugün neredeyse 300 milyar dolara yükselmesine rağmen, başlıca kripto alımlarını finanse etmek için kullanılan kripto ticareti için giriş rampaları olmaya devam ettiğini, Binance dahil olmak üzere büyük borsalarda spot hacminin USDT çiftleri tarafından domine edilmesinin bunun kanıtı olduğunu açıkladı.

Ayrıca, dolar çok büyük ve küresel ekonomide derinlemesine kökleşmiş durumdadır. Hisse senetleri veya kripto gibi geleneksel bir "piyasa değeri" olmasa da, küresel para tabanı (fiziksel nakit + rezervler) 2,5 trilyon doları aşmakta, M2 gibi daha geniş ölçümler 20 trilyon doların üzerinde ve uluslararası yükümlülükler 100 trilyon doları geçmekte olup, stablecoinleri gölgede bırakmaktadır.

"Yaklaşık %80'i muhasebe yönetimi için değil, kripto ticareti için kullanılıyor ve stablecoin pazarı göreceli olarak hala küçüktür," dedi Acheson.

Coinbase'ın kurumsal araştırma başkanı David Duong, benzer bir görüş belirterek, stablecoinlerin sınırlı ölçeği ve politika sürtüşmelerinin sistemik etkiyi engellediğini söyledi.

"Elbette, stablecoin'ler zaten popüler oldukları ülkelerde USD'ye kaçışı hızlandırabilir, ancak genel ölçekleri sınır ötesi portföy akışlarına kıyasla hâlâ küçüktür. Tahvil/hisse senedi geri alımları, NDF [teslim edilmeyen vadeli işlemler] kanalları ve yatırım fonu çıkışlarının temel mekanikleri makro hareketlere hâlen hâkim olacaktır," dedi.

Akışların mevcut durumu

Yeni IMF verileri, 2022 başlarından itibaren fiat desteği olmayan (Bitcoin gibi) kripto varlıkların sınır ötesi akışlarını şimdiden geride bırakan stablecoin sınır ötesi akışlarının istikrarlı olduğunu gösteriyor; stablecoinlerin toplam kripto pazar payının küçük olmasına rağmen bu farkın giderek arttığı görülmektedir.​

Asya-Pasifik mutlak hacimlerde lider konumda olup, onu Kuzey Amerika takip etmektedir, ancak GSYİH'ye oranlandığında Afrika, Orta Doğu, Latin Amerika ve Karayipler (yükselen ve gelişmekte olan ekonomiler, yani EMDE'ler) öne çıkmaktadır; bu durum, Kuzey Amerika'dan gelen net girişlerin yerel dolar bağlantılı istikrar ve ödeme taleplerini karşılamasından kaynaklanmaktadır.

EMDE’ler, 2024’teki 1,5 trilyon dolarlık akışın en büyük payını talep ederek bu koridorlarda hakim konumdadır, bu miktar küresel ödemeler pazarındaki katrilyon dolarlık hacmin yalnızca küçük bir kesitidir; ancak SWIFT’in gelişmiş ekonomi odaklı yaklaşımıyla keskin bir tezat oluşturmaktadır.