Ekim Çöküşünün Ardından Kripto Likiditesi Hâlâ Boş, Keskin Fiyat Dalgalanmaları Riski Taşıyor

Ekim ayındaki kaldıraç tasfiyesinin ardından kripto piyasaları daha sakin görünebilir, ancak görünmeyen yerde likidite hala eksik.

Veriler 'denCoinDesk Araştırma büyük merkezi borsalar genelinde emir defteri derinliğinin yapısal olarak daha düşük kaldığını gösteriyor; bu da yıl sonuna doğru daha temkinli bir piyasa yapıcılığı ortamını işaret ediyor.

Bu ortam, daha ince piyasalara ve keskin hareketlere zemin hazırlayarak, rutin ticaret akışlarının olağandışı fiyat dalgalanmaları üretme olasılığını artırmaktadır.

Kaybolan likidite

The Ekim Tasfiye Zinciri Milyarlarca Değeri Sildi sadece birkaç saat içinde açık faizde önemli bir artış yaşandı, ancak bu durum daha ince ve çok daha kalıcı bir etkiyi de tetikledi: merkezi borsalardan duran likiditenin göçü.

Zarar, tüm piyasayı temel alan iki varlıkta en belirgin şekilde ortaya çıkmaktadır. CoinDesk Araştırma verilerine göre, büyük platformlarda Ekim ayı başlarında, çöküşten hemen önce, bitcoin’in ortalama kümülatif derinliği orta fiyatın %1’i civarında yaklaşık 20 milyon dolar seviyesinde seyretmekteydi.

11 Kasım itibarıyla, aynı ölçü verilerde neredeyse üçte bir oranında bir azalma ile 14 milyon dolara geriledi.

Piyasa derinliği, traderlar tarafından bir piyasadaki likiditenin ölçeğini değerlendirmek için kullanılan bir metriktir. %1'lik bir aralıkta, bu metrik piyasayı %1 hareket ettirmek için ne kadar sermaye gerektiğini, kitapta bulunan tüm limit emirlerin kümülatif değerini dikkate alarak hesaplar.

İnce bir defter, genellikle fiyatın yeterli likiditenin olduğu bir alana kaymasına neden olan slipajı tetikleyebileceği için, yüksek hacimli alım veya satım yapmak isteyen yatırımcıları caydırabilir.

Orta fiyatın %0,5 üzerindeki derinlik yaklaşık 15,5 milyon dolardan 10 milyon doların biraz altına düşerken, daha geniş %5 aralığındaki derinlik 40 milyon doların üzerindense 30 milyon doların biraz altına geriledi.

Ether neredeyse paralel bir desen gösteriyor. 9 Ekim’de, ETH’nin orta fiyatın %1 derinliği 8 milyon doların hemen üzerindeydi, ancak Kasım başına gelindiğinde bu miktar 6 milyon doların hemen altına geriledi.

0,5% ve 5% içinde derinlikte de önemli bir düşüş yaşandı ve tamamen yeni bir piyasa yapısı oluşturuldu.

CoinDesk Research’e göre, BTC ve ETH likiditesinin toparlanamaması zamanlama kaynaklı bir tesadüf değil, yapısal bir değişimdir.

Analistler, her iki varlığın da ortalama derinlikte önemli bir düşüş yaşadığını ve bunun henüz çözülmediğini belirterek, "bu durumun piyasa yapıcı taahhüdünde kasıtlı bir azalmayı ve merkezi borsalarda stabil likidite için yeni, daha düşük bir tabanın ortaya çıkışını işaret ettiğini" ifade ettiler.

Bu durum sadece uzun veya kısa pozisyon eğiliminde olan yönsel tüccarlar için değil, aynı zamanda delta-dengeli firmalar ve volatilite tüccarları için de önemlidir. Delta-dengeli firmalar, fonlama oranlarındaki arbitraj farkını kâr etme stratejilerine dayanır; ancak, likidite eksikliği, işlem büyüklüğünün azaltılmasını gerektirecek ve bu da potansiyel olarak kârları azaltacaktır.

Likidite eksikliği nihai olarak şiddetli dalgalanmalara yol açabileceğinden, volatilite işlemleri karışık sonuçlar verebilir. Bu durum, aynı vade ve kullanım fiyatına sahip bir call ve put opsiyonu satın almayı içeren opsiyon straddle işlemi yapanlar için idealdir; çünkü her iki yöndeki geniş fiyat hareketleri kârla sonuçlanacaktır.

Altcoin'ler panikten toparlanıyor, ancak önceki güce ulaşamıyor

BTC ve ETH ile büyük altcoinler arasındaki likidite sıkışıklığı farkı belirgindir.

SOL, XRP, ATOM ve ENS'den oluşan bileşik bir sepet, Ekim ayı düşüşü sırasında daha da derin bir likidite çöküşü yaşadı; %1 derinliği yaklaşık 2,5 milyon dolardan gece boyunca yaklaşık 1,3 milyon dolara geriledi. Ancak bu grup, volatilitenin azalmasıyla piyasa yapıcılarının siparişleri hızla yeniden oluşturmasıyla hızlı bir teknik toparlanma gerçekleştirdi.

Ancak, bu toparlanma Ekim başındaki seviyelere likiditeyi geri getirmedi. %1 bant içindeki derinlik, silinmeden önceki seviyenin yaklaşık 1 milyon dolar altında kalmaya devam ederken, daha geniş bantlardaki derinlik de tam iyileşme olmadan kısmi onarım desenini gösteriyor.

CoinDesk Research, bu ayrışmanın iki temelde farklı likidite rejimini yansıttığını düşünüyor: Altcoinler, piyasa stabilize olduktan sonra piyasa yapıcıların agresif bir şekilde yeniden girmesine zorlayan ani bir çöküş yaşarken; BTC ve ETH ise katılımcıların riski yeniden değerlendirmesiyle daha yavaş ve daha amaçlı bir likidite çekilmesi süreci geçirdi.

“Altcoin çöküşü, hızlı emir restorasyonu gerektiren geçici ve panik kaynaklı bir olaydı,” diye belirttiler analistler; büyük varlıkların ise “daha planlı ve kalıcı bir riskten kaçınma pozisyonu benimsediğini” eklediler.

Bu model; sert bir düşüş, hızlı bir toparlanma ve daha düşük bir plato, altcoinlerin şok olduğunu, bitcoin ve etherin ise piyasa yapıcı bağlılığı açısından tekrar fiyatlandığını göstermektedir.

Makro, dostunuz değildir

Eğer likidite sağlayıcıları Ekim ayındaki aksaklıktan sonra zaten çekimser davransalardı, makro ortam onlara yeniden risk alma konusunda neredeyse hiç sebep vermemiştir.

CoinShares veri 1 Kasım’da sona eren hafta boyunca dijital varlık yatırım ürünlerinden 360 milyon dolar net çıkış olduğunu gösterdi; bu kapsamda bitcoin ETF’lerinden yaklaşık 1 milyar dolar çekildi — bu, yılın en yoğun haftalık çıkışlarından biri oldu.

ABD, bu çıkışların 430 milyon dolardan fazlasını oluşturdu ve bu durum, ABD kurumsal fon akışlarının Federal Reserve’in faiz oranlarına ilişkin değişen iletişimine karşı duyarlılığını yansıtmaktadır.

Piyasa yapıcıları, makro belirsizlik yönsel kanaati bulandırdığında genellikle envanteri azaltır, spreadleri genişletir ve ilan edilen büyüklüğü sınırlar. ETF çıkışlarının devam etmesi, Aralık faiz politikası konusundaki belirsizlik ve genel olarak güçlü temel katalizörlerin eksikliği, temkinli bir duruşa katkıda bulunmuştur.

Tüm bunlar ne anlama geliyor?

Bu azalmış derinliğin pratik sonucu, kripto piyasalarının fiyat grafiklerinin gösterdiğinden daha kırılgan olmasıdır.

Basitçe ifade etmek gerekirse: Tüccarlar için çok keskin hareketler kapıda.

Artık spot piyasalarda herhangi bir yönde hareket ettirmek için çok daha az sermaye gerekmektedir. Fonlar, arbitraj masaları veya ETF aracılarından yapılan büyük işlemler orantısız bir etki yaratabilirken, beklenmedik derecede güçlü bir TÜFE verisi, Fed açıklamalarındaki bir değişim veya ilave ETF çıkışları gibi rutin makro ekonomik veriler bile abartılı fiyat tepkileri üretme riski taşımaktadır.

Düşük likidite ayrıca sistemi tasfiye kaskadlarına karşı daha savunmasız bırakmaktadır. Açık faiz, genellikle sakin dönemlerde olduğu gibi hızla yeniden artarsa, kalın bir emir defterinin olmaması nispeten küçük şokların başka bir zorunlu satış dalgasını tetiklemesi olasılığını artırır.

Daha ılımlı bir senaryoda, ince likidite yukarı yönlü hareketleri de büyütebilir. Risk iştahı aniden geri dönerse, aynı dinlenme likiditesi eksikliği aşırı rallilere yol açabilir.

Kırılgan bir piyasa öngörülüyor

Verilerden açıkça görülüyor ki, Ekim tasfiyesi sadece aşırı kaldıraçlı pozisyonları sona erdirmekle kalmadı. Aynı zamanda, henüz geri alınmamış bir şekilde kripto piyasasının yapısını yeniden şekillendirdi.

Bitcoin ve ether, yeni ve daha ince bir likidite rejimine kilitlenmiş durumda. Altcoinler ise daha hızlı toparlansa da, hala Ekim başını karakterize eden seviyelerden oldukça uzaklar.

Yıl sona ererken, kripto şu anda Ekim ayı başındakine kıyasla çok daha kırılgan bir konumda bulunuyor.

Bu likidite boşluğunun piyasanın bir sonraki aşamasının kısa bir bölümü mü yoksa belirleyici bir özelliği mi olacağı henüz görülmemiştir, ancak şimdilik o boşluk devam etmekte ve piyasa bunun etrafında bir yol bulmaya devam etmektedir — yeterli ihtiyatla.