Прошлое, настоящее и будущее институционального биткойна

В декабре 2017 года цена биткоина стремительно росла, даже приближаясь к отметке в $20 000. Тем временем на телеканале CNBC и в эфире кабельных новостей постоянно выступали инсайдеры криптоиндустрии, представляя пространство новой аудитории. И именно в этой среде 17 декабря 2017 года CME Group запустила фьючерсы на биткоин.

Спустя три года биткойн преодолел важную отметку в $20 000, достигнув максимума свыше $23 000. CNBC ведёт мониторинг курса биткойна, а комментарии экспертов по криптовалютам стали обычным явлением.

Несмотря на эти поверхностные сходства, индустрия биткойнов и криптовалют 2020 года значительно выросла и стала более зрелой по сравнению с теми бурными ранними днями.

Ранее в этом месяце CoinDesk провел вебинар по состоянию институционализации биткоина, в котором приняли участие Тим МакКорт из CME Group, Джошуа Лим из Genesis и управляющий фондом цифровых активов Брайан Келли. Участники обсудили, как развивалась индустрия и куда она движется дальше.

В данной статье представлен обзор некоторых ключевых идей из этого разговора, который вы можете посмотреть полностью здесь.

О росте фьючерсов на биткойн на CME

Тим МакКорт [TM]: «Мы продвинулись далеко в области рынка производных финансовых инструментов, а также в плане принятия их клиентами. Мы прошли путь от запуска первых контрактов, когда в первый день было заключено чуть более 1 100 фьючерсных контрактов, до ноября 2020 года, когда ежедневно заключалось около 11 500 контрактов. Таким образом, можно говорить примерно о десятикратном росте.»

Почему CME Group запустила фьючерсы на биткойн

TM: «Думаю, многие могли посчитать нас безумцами, понимаете? Все позитивные новости, а также весь тот интересный скептицизм, который окружал биткойн. Мне кажется, люди были в целом заинтригованы. Почему устоявшаяся централизованная биржа деривативов вовлекается в это?»

CME Group вошла в эту сферу, потому что наши клиенты в этом нуждались. Многие наши разработки продуктов являются результатом инноваций, движимых спросом клиентов, когда мы стремимся четко решать обозначенные проблемы спроса на рынке. Для тех, кто хотел управлять криптовалютой или связанными с ней рисками, не существовало регулируемых фьючерсов или регулируемого инструмента для доступа к рынку.

Очень приятно видеть, что наша первоначальная гипотеза о предоставлении продукта институционального уровня для институционального доступа, который также работал для множества участников криптоэкосистемы, получила подтверждение спустя три года. Многие скептические мнения, с которыми мы столкнулись в начале, оказались ошибочными. Криптовалюта — это нечто, что пришло надолго, и CME, безусловно, является одним из наиболее влиятельных игроков в сообществе на данный момент. Институционализация, которую мы наблюдаем, началась, я бы сказал, около полутора, почти двух лет назад. И я думаю, что она будет только продолжать развиваться.

Эволюция отрасли в 2018-2019 годах

Брайан Келли [BK]: 2018 год был весьма интересным. Думаю, я бы рассмотрел его с двух точек зрения. Одно из того, что упомянул Тим в 2018 году, — это то, как крупные институциональные игроки смогли активировать свои стратегии. В это число вошло множество фирм, занимающихся внутренней торговлей. Известные так называемые чикагские проп-трейдинговые фирмы действительно вышли на рынок. Это действительно поспособствовало очень быстрому созреванию рынка. Что касается фонда, подобного моему, я получил гораздо больше ликвидности, чем когда-либо прежде. Это стало серьёзным переломным моментом.

Я думаю, что ещё одним важным моментом было появление кастодианов, и, в частности, Fidelity, которая начала предлагать свои кастодиальные услуги. Это была огромная преграда. Когда я только начинал фонд, мы буквально работали с книгами учёта и хранили их в сейфах. Вот так мы обеспечивали безопасность. Но институции так не могут. Они обязаны отчитываться. Они не могут прийти и сказать: слушайте, вот мой биткоин, он на этом USB-накопителе. Это просто не работает для них. Поэтому появление кастодианов с узнаваемыми брендами кардинально изменило ситуацию и повлияло на мои переговоры с институциями, когда я мог говорить им: вот наши кастодианы. Вот как мы храним ваши биткоины и криптовалюту в безопасности. Это имело огромное значение. И это случилось в 2018/2019 годах.

Джошуа Лим [JL]: "Еще одной важной областью развития стала доступность продуктов управления активами в криптовалютной сфере. Между Grayscale и CME — это своего рода основные точки входа для многих институциональных инвесторов. Это очень простой способ получить доступ без необходимости проходить сложный процесс одобрения для хранения физического биткоина и всех связанных с этим вопросов безопасности и кастодиального обслуживания.

Вы должны иметь эти шлюзы для входа в криптовалюту. Сейчас, размышляя вне рамок сугубо финансового рынка, участники крипторынка, такие как вы, также за последние два или три года видели крупные объявления от корпоративных участников. И, на мой взгляд, самым значительным стало объявление о Libra. Таким образом, был сделан крупный публичный анонс компанией Facebook вместе с рядом других компаний Кремниевой долины и платежных компаний со всего мира, представляющий цифровую валюту и предоставляющий потребительские услуги на её основе.

За последние несколько месяцев вы наблюдали гораздо больше такого взаимодействия — взаимосвязи между реальными случаями использования, корпорациями и казначействами, выделяющими средства в криптовалюту, а также управляющими активами, которые также обеспечивают ликвидность для этих игроков, но при этом позиционируются в ожидании ещё большего количества реальных сценариев использования, что и стимулирует этот ралли.

Сдвиг нарратива в ралли 2020 года

JL: «В основном, я считаю, что за последние три года мы стали свидетелями настоящей эволюции основной гипотезы для многих инвесторов, входящих в криптовалюту. Самое существенное изменение заключается в переходе от идеи о том, что криптовалюта может иметь некоторую полезность как инфраструктура (rails) или предприятиевая блокчейн-платформа, к представлению о ней как о средстве сохранения стоимости или чем-то, что люди воспринимают как альтернативу золоту.»

BK: "Биткоин стал восприниматься больше как актив-убежище, своего рода хедж против чрезмерной эмиссии денег и мер реагирования на COVID-19. Катализатором, укрепившим это мнение в 2020 году, стало заседание Федеральной резервной системы в Джексон-Хоул, где обсуждалось дальнейшее QE. Могу сказать, что на следующей неделе после этого заседания в Джексон-Хоуле мой телефон просто не замолкал: представители институциональных инвесторов говорили: «Хорошо, это был сигнал к покупке. Это была последняя капля для меня. Мне нужно владеть биткоином, потому что каждый центральный банк в мире печатает деньги». И это действительно изменило характер рынка. Мы перешли от рынка, который был доминирован трейдерами деривативов, к рынку, который всё больше контролируется трейдерами акций."

Как данные показывают, что всё больше институциональных инвесторов начинают действовать

ТМ: «В ноябре у нас в среднем было 103 крупных держателя, что на 130 % больше по сравнению с прошлым годом. И если посмотреть на пик, то он был достигнут на прошлой неделе — 108 крупных трейдеров, держащих фьючерсы на биткоин на CME Group. Крупным трейдером считается тот, кто держит не менее 25 контрактов. Это эквивалентно владению 125 биткоинами. При этих ценовых уровнях это почти 2,5 миллиона долларов. Так что, когда вы думаете о тех 108 людях с такими позициями, я считаю, что это один из самых сильных сигналов, которые у нас были: крупные фирмы — крупные институции — не только входят в рынок биткоина, но и удерживают его. И, как мы видим, количество крупных трейдеров и среднесуточный открытый интерес продолжают расти. Это довольно существенное изменение масштаба здесь в 2020 году.»

Изменение рисков смены карьеры для управляющих активами:

BK: ""Если говорить о нарративе и карьерных рисках, объявление Пола Тюдора Джонса о том, что 1-2% его фонда будет вложено в биткоин, стало важным событием, снявшим большую часть карьерного риска. В начале этого вебинара я говорил о том, что, приходя в пенсионный фонд или эндаумент, я вижу около 20 человек, половина из которых поддерживает эту идею, а половина — нет; при этом половина ненавидит тех, кто её продвигает. Они могли продвигаться лишь ограниченно, поскольку существовал карьерный риск. Однако с тех пор разговор кардинально изменился. Раньше это звучало так: «Я не могу сейчас купить это, потому что если цена вырастет — отлично, это фантастика! Но если цена упадёт — я потеряю работу». Сегодня разговор стал таким: «Слушайте, Пол Тюдор Джонс уже в деле. Всем остальным это понятно. Мне нужно войти сейчас». Это драматическое изменение в обсуждении, которое произошло в этом году."

Необходимость в прайм-брокеридже:

JL: «Я считаю, что то, чего сейчас не хватает и что будет продолжать развиваться в течение следующего года или около того, — это появление решений типа prime brokerage или подобных сервис-провайдеров для институциональных управляющих активами, которые объединяют все эти другие продукты.»

БК: «Я рассматриваю это с точки зрения управляющего фондом. До того, как заняться биткоином, я управлял глобальным макрофондом. И это было очень просто, верно? У меня были мои счета. У меня был брокер, через которого я мог совершать сделки. Без проблем. В конце дня я получал отчеты и уходил.»

Погружаясь в мир криптовалют, за последние три-четыре года мне приходилось создавать то, что я называл децентрализованным брокером. Итак, я могу приобрести биткоин у одного внебиржевого брокера. Затем я обращаюсь к Джошу и предоставляю ему заём; возможно, я даже получу за это некоторую наличность. После этого я могу перевести эти средства на Чикагскую товарную биржу (CME) и использовать их для своей позиции по фьючерсам. И я постоянно управляю всеми этими процессами, тратя много времени на координацию инфраструктуры, а не на инвестиционную сторону.

И поскольку все это сливается в рамках prime brokerage, это значительно упростит задачу не только для крипто-ориентированных фондов, подобных моему, но и для других фондов выделить отдельный сегмент, небольшой подраздел фонда, чтобы сказать: «Хорошо, это наше криптодепартамент», поскольку они смогут просто подключиться и работать, сказав: «Да, хорошо. Но я хочу взять в долг. Я хочу занять шорт. Я хочу быть в лонге по фьючерсам». Все это можно делать в одном месте, и это облегчает процесс. Таким образом, смотря в будущее, я считаю, что снижение этого барьера для институциональных игроков откроет множество новых возможностей для данного сектора.

Почему все чаще институциональные инвесторы обязаны иметь мнение:

TM: Я думаю, это просто резонирует с тем, что говорил Брайан. Если посмотреть на это, мы находимся в том периоде, когда уже нельзя не иметь мнения. Думаю, многие из тех трений, которые мы наблюдали ещё в 2016-2017 годах, были вызваны незнакомством, возможно, неуверенностью или недостатком понимания того, как всё устроено. Была любопытство, но, возможно, отсутствовала чёткая инвестиционная стратегия или способ размещения капитала для доступа к рынку и управления рисками. И теперь это, по большому счёту, именно так.

Мы только вышли из первого десятилетия существования биткоина. И в криптовалютной сфере предстоит пройти ещё множество путей. Сейчас, в 2020 году, мы наблюдаем значительный рост количества институциональных счетов. Мы используем продукт. В масштабах всей отрасли мы всё ещё на ранних этапах. И я бы хотел призвать всех рассматривать производные инструменты как полезное средство для доступа к рынку или управления рисками.»