Новая метрика для оценки основ Криптo

При оценке блокчейнов уровня 1 (L1) многие фундаментальные инвесторы фокусируются на таких показателях, как соотношение цены к прибыли или цены к продажам. Хотя эти показатели важны, они игнорируют программируемый аспект предложения токенов блокчейна. Поскольку график эмиссии блокчейна (т. е. когда новые токены поступят в обращение из-за вознаграждений за стейкинг и разблокировки токенов) известен, его структура затрат в будущем, по сути, также известна.

Коэффициент «годы к прибыльности» (YTP) — это полезный новый показатель для анализа прибыльности L1, поскольку он включает в себя кривую предложения блокчейна вперед. Он применяет традиционные Финансы концепции (TradFi) анализа безубыточности и периодов окупаемости к Криптo. Анализ рассматривает блокчейн L1 через призму бизнеса, который продает защищенное пространство блоков. Доходы — это сборы, которые пользователи платят за запись транзакций в цепочке, а расходы — это затраты, необходимые для обеспечения безопасности сети. YTP рассчитывает временную шкалу прибыльности блокчейна, учитывая текущую структуру доходов и затрат протокола, прогнозируемый темп роста (CAGR) и будущую динамику поставок.

Вы читаете Криптo Лонг и Шорт, наш еженедельный информационный бюллетень с идеями, новостями и аналитикой для профессиональных инвесторов.Зарегистрируйтесь здесьчтобы получать его на свой почтовый ящик каждую среду.

Мы считаем YTP убедительным, поскольку он предоставляет комплексную структуру для оценки отдельного блокчейна или сравнения нескольких блокчейнов.

Начнем наш расчет с Token Terminalопределениерентабельности L1:

Важно отметить, что все доходы и расходы выражены в собственном токене L1. И, хотя разблокировки и стейкинг-вознаграждения иувеличиватьколичество токенов в обращении, разница между комиссиями за транзакции и частью этих комиссий, выплачиваемых валидаторам proof-of-stake, используется для сжигания или сокращения количества токенов в обращении. В этом смысле YTP измеряет точку, в которой оборотное предложение L1 стабилизируется при инфляции 0%. Некоторые общие предположения, которые мы делаем, следующие:

• Процент сжигаемой комиссии за транзакцию остается неизменным.
• Фонду потребуется 10 лет, чтобы продать все свои токены.
• Для расчета выручки мы используем выручку L1 за последний квартал в годовом исчислении.

При сравнении YTP по блокчейнам полезно сгруппировать L1 по тому, имеют ли они инфляционную токеномическую модель или модель максимального предложения, поскольку в последнем случае L1 может «выйти в ноль» просто потому, что было достигнуто фиксированное предложение цепи (как смоделировано для Sui или ADA). Вот анализ для нескольких блокчейнов, при этом Ethereum и Binance Smart Chain исключены, поскольку они уже прибыльны:

Затем, используя тот же набор предположений о темпах роста для каждой цепочки (мы рассчитали будущие CAGR в 30%, 40% и 50%), мы можем провести сравнения между цепочками и более глубоко изучить, что движет YTP. Например, хотя у APT высокий YTP, это отчасти потому, что цепочка относительно новая, и поэтому ее доходы меньше, чем у других более устоявшихся цепочек. SOL имеет скромные инфляционные графики по сравнению с такими блокчейнами, как NEAR или ICP. Во всех примерах способность блокчейна сжигать токены (и обеспечивать некоторую компенсацию новым выбросам) полезна для управления YTP.

В заключение, YTP служит важнейшей метрикой при оценке прибыльности и устойчивости блокчейнов L1. Тщательно проектируя токеномику (инфляционную или максимальную поставку), балансируя динамику поставок и внедряя механику сжигания, блокчейны L1 могут стремиться к снижению YTP и созданию более устойчивой экономики блокчейнов.

Дэвид Олдерман и Крис Дженсен — аналитики-исследователиФранклин Темплтон Цифровые Активы.