어드바이저를 위한 크립토: 비트코인 대출이 다시 돌아오고 있는가?

행복한 업토퍼 되세요! 오늘의 "어드바이저를 위한 크립토" 뉴스레터에서, 그레고리 몰, Lionsoul Global의 최고투자책임자(CIO)는 탈중앙화 및 중앙화 금융 시스템 모두에서 비트코인 담보 대출의 진화에 대해 설명합니다.

그런 다음, 린 응우옌, Saros의 CEO가 '전문가에게 묻다'에서 토큰화 주식에 대한 질문에 답변합니다.

이번 주 뉴스레터 후원사인 그레이스케일에 감사드립니다. 샌프란시스코 인근의 재무 상담사를 위하여, 그레이스케일이 10월 9일 목요일에 독점 행사인 크립토 커넥트를 개최합니다. 자세히 알아보기.

- 사라 모튼

담보로서의 암호화폐: 자산 관리자들이 알아야 할 기관 대출 시장의 부활

대출과 차입은 오랫동안 금융시장의 중심이 되어 왔으며, 암호화폐 시장도 예외는 아닙니다. 사실, 담보 대출은 탈중앙화 금융(DeFi) 프로토콜이 주목받기 훨씬 이전에 디지털 자산 분야에서 이미 등장했습니다. 이 관행 자체는 깊은 역사적 뿌리를 가지고 있습니다. 자산을 담보로 한 롬바르드 대출은 중세 유럽으로 거슬러 올라가며, 롬바르드 상인들은 이동 가능한 재화, 귀금속, 그리고 결국 증권으로 담보를 제공하는 신용 연장으로 대륙 전역에서 명성을 얻었습니다. 이에 비해, 이 수세기에 걸친 모델이 디지털 자산 시장을 정복하는 데 걸린 시간은 매우 짧았습니다.

암호화폐 담보 대출이 매우 매력적인 한 가지 이유는 자산 클래스의 독특한 유동성 프로필에 있습니다. 상위 코인들은 연중무휴 24시간 깊은 시장에서 거래가 가능합니다. 암호화폐의 투기적 특성은 레버리지 수요를 촉진하며, 일부 법역에서는 롬바르드 스타일 대출이 과세 처분을 유발하지 않고 유동성 창출을 가능하게 하여 세금 혜택을 제공합니다. 또 다른 중요한 활용 사례는 비트코인 맥시멀리스트들의 행동으로, 이들은 대개 BTC 보유에 깊이 애착을 가지고 있어 전체 보유량을 줄이기를 꺼립니다. 이러한 장기 보유자들은 일반적으로 낮은 대출 대비 가치 비율로 차입하는 것을 선호하며, 비트코인 가격이 시간이 지남에 따라 상승할 것이라는 기대를 가지고 있습니다.

담보 대출 시장의 역사

최초의 비공식 비트코인 대출업체들은 2013년경에 등장했습니다. 하지만 2016-2017년 ICO 붐 시기에 Genesis와 BlockFi와 같은 기관형 플레이어들이 나타났습니다. 2018년 암호화폐 겨울에도 불구하고 중앙화 금융(CeFi) 시장은 확장되었으며, Celsius와 Nexo와 같은 리테일 중심 기업들이 경쟁에 합류했습니다.

2020년부터 2021년까지 DeFi의 부상은 대출 시장을 더욱 가속화시켰습니다. CeFi와 DeFi 플랫폼 모두 급격히 증가하며 예치자를 놓고 치열하게 경쟁했습니다. 그러나 경쟁이 심화되면서 대차대조표의 건전성은 악화되었습니다. 주요 CeFi 업체들은 상당한 자산–부채 불일치를 안고 운영했으며, 자체 거버넌스 토큰에 크게 의존하여 대차대조표를 강화하고, 특히 할인율 및 LTV(대출금액 대비 자산가치 비율)에 관한 심사 기준을 완화하였습니다.

이 취약성은 2022년 2분기에 스테이블코인 테라USD(UST)와 헤지펀드 쓰리 애로우즈 캐피털(3AC)의 붕괴가 광범위한 손실을 촉발하면서 명확해졌다. 셀시어스, 보이저, 홀드나우트, 바벨, 블록파이 등 주요 CeFi 대출업체들은 인출 요청을 충족하지 못하고 파산에 이르렀다. 이 과정에서 수십억 달러에 달하는 고객 자산이 사라졌다. 규제 당국과 법원이 주도한 사후 분석에서는 가느다란 담보, 부실한 리스크 관리, 그리고 기관 간 노출에 대한 불투명성이 주요 실패 원인으로 지적되었다. 2023년 셀시어스에 대한 조사 보고서는 이 회사가 안전하고 투명한 사업으로 마케팅하면서도 실상은 대규모 무담보·저담보 대출을 발행하고 손실을 은폐하며, 조사관이 "폰지 사기와 유사한" 방식으로 운영하고 있다고 평가했다.

그 이후로, 시장은 재조정을 겪었습니다. 생존한 CeFi 대출업체들은 대체로 리스크 관리 강화, 담보 요건의 엄격한 집행, 재담보화 및 기관 간 노출에 대한 정책 강화에 집중해 왔습니다. 그럼에도 불구하고, 이 부문은 여전히 과거 규모의 일부에 불과하며, 대출 규모는 2021년 정점의 약 40% 수준에 머물러 있습니다. 반면, DeFi 신용 시장은 더 강한 회복세를 보이고 있습니다. 재담보화, 담보 대출 비율 및 신용 조건에 대한 체인 상 투명성이 신뢰 회복을 더 신속하게 도왔으며, 총 가치 잠금(TVL)이 다시 2021년 기록 수준에 근접하고 있습니다.DefiLlama).

출처: 갤럭시 리서치

CeFi가 DeFi 옆에서 역할을 할 수 있을까?

암호화폐는 항상 온체인 투명성과 탈중앙화라는 정신에 의해 움직여져 왔습니다. 그럼에도 불구하고 CeFi는 사라지지 않을 가능성이 큽니다. 위기 이후, 이 분야는 소수의 기업들, 예를 들어 Galaxy, FalconX, Ledn 등이 대출 잔액의 대부분을 차지하며 더욱 집중화되었습니다. 특히, 많은 기관 대출자들은 여전히 인가받은, 확립된 금융 거래상대와의 거래를 선호합니다. 이들 플레이어에게 있어 자금세탁방지(AML), 고객알기제도(KYC), 해외자산통제국(OFAC) 노출 및 규제 위험에 대한 우려로 인해 특정 DeFi 풀에서의 직접 대출은 비현실적이거나 허용 불가능한 상황입니다.

이러한 이유로 CeFi 대출은 향후 몇 년 동안 성장할 것으로 예상되나, DeFi보다는 느린 속도를 보일 전망입니다. 두 시장은 나란히 발전할 가능성이 높으며, DeFi는 투명성과 조합 가능성을 제공하고 CeFi는 규제 명확성과 기관의 신뢰를 제공합니다.

- 그레고리 몰, 투자 최고 책임자, 라이온소울 글로벌

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Q. 나스닥이 토큰화된 증권을 기존 국가 시장 시스템에 통합하고 관련 투자자 보호 조치를 강화함으로써 투자자들에게 어떤 혜택을 제공할 것인가?

이 단계는 즉시 세 가지 생각을 떠올리게 합니다 — 분배, 효율성, 그리고 투명성. 전통 금융에 많이 참여하지 않는 일반 투자자들에게 있어 이는 게임 체인저입니다. 블록체인은 매년 더 확장 가능해지고 있으며, 토큰화된 증권에 대한 효율적이고 조합 가능한 탈중앙화 금융(DeFi) 활용 사례의 아이디어가 매우 마음에 듭니다. 이러한 자산을 우리 산업에 통합함으로써 기존 시스템에 비해 훨씬 더 높은 투명성을 보게 될 것입니다.

이 통계가 이를 뒷받침합니다 — 글로벌 토큰화 자산 시장은 올해 약 300억 달러에 달할 것으로 예상되며, 이는 2022년 60억 달러에서 크게 증가한 수치입니다. 이는 더 광범위한 분산을 의미합니다 — 중개인의 승인 없이도 농촌에 거주하는 소규모 투자자가 토큰화된 주식에서 5~7%의 수익을 얻는 모습을 상상해 보십시오. 전통 금융에서 디파이로 전환하면서, 저는 블록체인이 얼마나 최적화될 수 있으며 동시에 더욱 투명하고 포용적일 수 있는지를 직접 경험했습니다. 이는 단순한 과장된 기대가 아닙니다 — 이는 공정한 경쟁 환경을 조성하는 스마트하고 디지털화된 도구를 통해 더 많은 사람들이 부를 축적하도록 돕는 것입니다.

Q. 증권거래위원회(SEC)가 나스닥의 토큰화된 증권 거래 제안을 승인할 경우 투자자들이 직면할 수 있는 도전 과제는 무엇입니까?

모든 것이 순조롭게 진행되지는 않을 것입니다. 우선, 극복해야 할 기술적 장애물이 존재하며, 이는 투자자들의 시간 계획과 사용자 경험에 영향을 미칠 것입니다. 블록체인 인프라와 기존 시스템을 혼용하는 것은 간단하지 않으며, 이는 초기 도입자들과 초기 유동성 확산에 영향을 미칠 가능성이 높습니다.

초기 투자자들은 또한 규제에 관한 명확한 지침이 필요할 것입니다. 투자자들이 배당금이나 투표와 같은 이벤트와 관련된 문제에 직면할 수 있으므로 토큰 권리에 대한 명확한 지침이 절실합니다. 새로운 기술을 도입할 때는 보안을 매우 신중하게 다루는 것도 필수적입니다. 사이버 공격은 연간 25% 증가했으며, 우리는 모두 블록체인과 관련된 고프로파일 사건들을 목격했습니다. 이것이 나스닥의 우선순위가 되어야 할 것이라고 생각되지만 말입니다.

제가 보기에는 이 모든 문제들은 해결할 수 있는 사안들입니다. 따라서 저는 크게 걱정하지 않습니다.

질문: 나스닥은 유럽에서 토큰화된 주식 거래가 “투자자들이 실제 기업 주식 없이도 토큰화된 미국 주식에 접근할 수 있다”는 점에서 “우려를 불러일으키고 있다”고 언급했습니다. 나스닥이 제안하는 “동일 등급의 전통 증권과 동일한 실질 권리와 특권을 제공한다”는 방침이 투자자들에게 어떤 이점을 가져다줄 것입니까?

여기서 말하는 혜택은 전통적인 증권과 동일한 권리, 즉 투표권, 배당금, 그리고 지분 참여에 대한 접근을 포함합니다. 유럽에서는 투자자들이 완전한 권리를 갖지 않은 증권을 취득할 수 있었는데, 이를 저는 마치 회원 혜택을 제공하지 않는 독점적 비가역 토큰(NFT)을 보유하는 것과 유사하다고 봅니다. 크립토펑크(Cryptopunk)를 소유하고 있지만 펑크DAO(PunkDAO)와 보유자들에게 제공되는 벤처 기회에 접근할 수 없는 상황을 상상해 보십시오.

나스닥은 본질적으로 투자자들이 손해를 보는 것을 방지하려 하고 있습니다. 이는 단순히 더 역동적이지만 제한된 버전의 자산에 접근하는 것이 아니라 모든 혜택을 여전히 누릴 수 있다는 점에서 큰 장점입니다. 이 가능성을 생각하면 매우 흥미롭습니다 — 24시간 7일 거래가 가능하고, 수수료가 낮으며, 결제 시간이 크게 단축된 완전한 주식을 상상해보십시오.

- 린 응우옌, CEO, 사로스

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