토큰화된 상장 전 주식 주제가 Consensus 홍콩 2026에서 법적 논쟁을 촉발하다

Hecto Finance의 CEO인 울탄 밀러(Ultan Miller)는 2026년 콘센서스 홍콩에서 코인데스크와의 인터뷰를 통해 대담한 비전을 제시했습니다. 바로, 일상 투자자들이 접근하기 어려웠던 세계에서 가장 가치 있는 비상장 기업들에 블록체인 기반의 네이티브 다리를 구축하는 것입니다.

그러나 그의 전략과 그것이 불러일으키는 논란은 사모펀드의 토큰화가 법적 틀과 기업 합의보다 더 빠르게 진화하고 있음을 강조한다.

Hecto는 “세계 최초의 토큰화된 상장 전 기업 지수”를 구축한다고 소개하며, 전통적으로 상장 전까지 비공개로 유지되던 기업들에 대해 일반 투자자들이 접근할 수 있도록 설계되었습니다. Miller는 이 지수가 프라이버시, 규정 준수 및 프로그래밍 가능한 결제를 지원하도록 설계된 기관용 블록체인인 Canton Network 위에 개발되고 있다고 밝혔으며, 이러한 기능들이 전통적인 증권을 대규모로 블록체인에 도입하는 데 필수적이라고 주장합니다.

토큰화 플랫폼 브릭켄(Brickken)의 CEO이자 공동 창립자인 에드윈 마타(Edwin Mata)는 같은 콘퍼런스에서 전혀 다른 견해를 제시했습니다. 마타는 또한 에 참여했습니다코인데스크 피치페스트 경쟁에서, 발행자의 지식이나 동의 없이 회사 주식을 토큰화하는 것은 투자자 보호와 시장 신뢰성 모두를 훼손할 위험이 있다고 경고했다.

이제 실물 자산의 토큰화가 30조 달러 규모의 산업으로 성장할 것으로 예상됩니다 2030년까지, 마타는 많은 경험 없는 참여자들이 빠른 수익을 노리고 이 공간에 진입하고 있다고 말했습니다.

“이는 혼란과 저품질 프로젝트, 그리고 증권 구조화, 발행 메커니즘, 기업법에 대한 실질적인 전문 지식이 결여된 탄탄한 기반 없는 사업에 유인된 투자자들에게 막대한 손실을 초래할 위험이 큰 처방전입니다,”라고 마타는 경고했다.

로빈후드 반발, 긴장감 부각

토큰화된 사모펀드에 대한 회의론은 이론에 그치지 않습니다. 2025년 6월, 로빈후드 토큰화된 상품을 제공할 것이라고 발표했습니다 유럽 주식과 OpenAI 및 SpaceX에 연동된 주식 연계 토큰의 한정 증정 이벤트를 시작했습니다.

OpenAI가 공개적으로 대응했습니다.

“이 ‘OpenAI 토큰’은 OpenAI 주식이 아닙니다,” 회사는 밝혔다. “우리는 로빈후드와 파트너십을 맺지 않았으며, 이번 건과 무관하며 이를 지지하지도 않습니다. OpenAI 지분의 모든 이전은 당사의 승인이 필요하며 — 당사는 어떠한 이전도 승인하지 않았습니다. 주의하시기 바랍니다.”

이번 에피소드는 업계가 직면한 핵심 문제를 생생하게 보여주었습니다. 즉, 제3자가 비상장 기업을 참조하는 블록체인 기반 상품을 만들 때, 투자자들은 정확히 무엇을 구매하는 것이며 누가 이를 승인했는가 하는 점입니다.

밀러: ‘현재로서는 애매한 영역’

Hecto 설립 이전에 영국 금융감독청(FCA)의 규제를 받은 최초의 디지털 자산 투자은행 중 하나를 설립한 밀러는, 골드만 삭스와 바클레이스의 전직 임원들을 포함한 공동 창업자들과 함께 긴장 상태를 인식하고 있으나 그들의 구조는 다르다고 밝혔다. 그는 이 공간을 “회색 지대”에서 운영되고 있다고 설명하며, 규제가 성숙하고 시장 수요가 명확해짐에 따라 인센티브가 시간이 지나면서 조정될 수 있다고 말했다.

밀러는 토큰화를 법적 편법으로 보기보다는 전통적 증권이 프로그래밍 가능한 기반으로 전환되는 불가피한 과정의 일부로 설명했다. 그는 기업들이 더 오랜 기간 비상장 상태를 유지하고 2차 시장에서 가치가 상승함에 따라, 보다 넓은 접근에 대한 수요가 지속적으로 증가할 것이라고 주장했다.

Hecto의 소셜 채널은 생태계 성장과 커뮤니티 참여가 활발함을 나타내며, 해당 제품이 단순한 이론적 개념을 넘어 기관 수탁 솔루션 및 온체인 거버넌스 메커니즘과 연계된 실질적인 프로젝트임을 보여줍니다.

상장 전 지수: 헥토콘과 기관 레일

밀러는 헥토의 첫 번째 제품을 스페이스X, OpenAI, ByteDance, xAI, Stripe, Tether, Anthropic 등 1,000억 달러 이상의 기업가치를 지닌 엘리트 비상장 기업들, 즉 그가 ‘헥토콘(Hectocorns)’이라고 부르는 기업들의 모음으로 구성했습니다.

이 아이디어는 개별 주식 매입이 아닌 프로그래밍 가능한 수단을 통해 투자자들이 분산화된 접근권을 확보할 수 있도록 이 바스켓에 대한 노출을 단일 온체인 토큰에 래핑하는 것입니다.

Hecto CEO는 투자자들이 금고에 자본을 예치하면 프로토콜이 바스켓의 전체 성과에 비례하는 노출을 나타내는 토큰을 발행하는 방식으로 해당 토큰이 기능한다고 설명했습니다.

이 지수는 규칙 기반이며 동적입니다: 회사가 IPO나 유동성 이벤트를 통해 퇴출될 경우, 수익금은 토큰을 재매입하는 데 사용되는 유동성 풀로 направод되며, 이는 남아 있는 보유자들에게 잠재적인 이익을 제공합니다. 거버넌스 토큰 보유자들은 또한 향후 지수 구성에 대해 투표합니다.

밀러의 더 넓은 논지는 구조적이다. 그는 공개 시장이 더 이상 한 시대를 정의하지 않으며, 대신 거대한 민간 기업들이 전통적인 기업공개(IPO) 이전에 가치를 창출한다고 주장한다. 그의 설명에 따르면 토큰화는 민간 기업의 성장과 더 폭넓은 투자자 접근성 사이의 연결 고리이다.

규제 및 법적 분쟁

그럼에도 밀러가 그 메커니즘을 홍보하고 있지만, 법적 기반은 여전히 불확실한 상태이다.

마타는 주식 토큰화가 주식의 법적 성격을 변경하지 않는다고 강조했다. 이는 블록체인 자체에서 합법성을 부여받는 것이 아니라, 회사법과 문서에 의해 규율되는 전통적인 주주권 위에 기술적으로 덧씌워진 것임을 밝혔다.

발행자의 동의와 증권 규제가 준수되는 경우, 토큰화는 기록 보관 및 이전 절차를 현대화할 수 있다고 그는 덧붙였습니다. 그렇지 않을 경우, 권리 오해의 소지가 생기고 투자자들이 거버넌스 불확실성에 노출될 위험이 있다고 경고했습니다.

마타는 또한 토큰화가 자동으로 유동성을 창출하지는 않는다고 강조했다. 실제 유동성은 규정을 준수하는 2차 시장, 신뢰할 수 있는 결제 인프라, 투자자 수요, 그리고 규제 명확성을 필요로 하며 — 이러한 요소들은 여전히 각 관할 구역에서 개발 중에 있다.

그는 투표권, 배당금 수취권 및 양도 가능성에 대한 불명확성이 법적 및 평판상의 위험을 모두 초래한다고 말했다.

시장 함의 및 투자자 접근

만약 Hecto의 지수가 주목받는다면, 이는 고성장 사기업에 대한 노출을 프로그래머블 블록체인 상품에 내재화함으로써 사설시장 노출 분배 방식에 의미 있는 변화를 가져올 수 있습니다.

그러나 발행자의 협력, 명확한 증권 규제 준수 및 원활한 2차 시장이 없으면 토큰화된 사모주식의 약속은 그것이 변화시키려는 동일한 구조적 문제에 의해 제한될 수 있습니다.

에서 컨센서스 홍콩 2026, 한 가지 분명해진 점은 사모펀드의 토큰화가 더 이상 실험이 아니라 내재된 과제를 지닌 신흥 자산이라는 것입니다.