トラディショナルファイナンス（TradFi）にトークン化を受け入れてもらいたいなら、暗号資産の流通戦略の成熟が不可欠

トークン化が規制、カストディインフラ、または機関投資家の保守性によって制約されていると言われています。しかし、私はそうは思いません。

テクノロジーは機能しています。資産はオンチェーン上で完璧に決済されます。利回りは競争力があり、安全な米国財務省の債券で3％から、リスクの高い金融商品で10％に達します。コンプライアンスの枠組みも整備されています。信頼できるプロバイダーによるカストディソリューションもすでに稼働中です。

しかし、それらがすべて順調に機能しているにもかかわらず、機関投資家の採用は、その可能性の数分の一の速度でしか進んでいません。

しかし、ここでの真の問題は規制の遅れや、取り消せない伝統的金融の保守主義にあるのではなく、暗号業界が根本的に流通を誤解していることにあります。

暗号資産において「ディストリビューション」とは通常、トークンのローンチや流動性インセンティブ、あるいはアナウンスメントキャンペーンを指します。しかし、伝統的な金融におけるディストリビューションは全く異なる意味を持ちます。これは、市場が新たな商品を評価し、信頼し、資金を配分することを学ぶための構造化されたプロセスです。それは、信頼性のある環境で繰り返し実施される教育であり、リスク委員会に対して参画の正当性を説明するための内部言語を買い手が形成する過程でもあります。

この区別は非常に重要です。暗号資産の配布は注目と初期の牽引力を最適化します。一方で、金融資産の配布は持続的な確信と繰り返しの配分を最適化します。これらは根本的に異なる目標であり、根本的に異なるアプローチを必要とします。暗号資産に関するTwitter上でのバイラルトークン化の発表は、一時的な暗号市場の関心を呼び起こすかもしれませんが、意味のある資本配分に必要な機関投資家の安心感を築くものではありません。

適切な流通がなければ、技術的に優れた製品であっても見えなくなってしまいます。

このパターンは、数十のトークン化資産発行者で繰り返し見られています。製品のアーキテクチャは堅実で、法的構造も明確であり、リターンも魅力的です。しかし、機関投資家の関心は停滞しています。これは、機関投資家が興味を欠いているからではなく、むしろ文脈を欠いているからです。彼らはこの製品が自身の既存のメンタルモデルの中でどこに位置するのかを理解できていません。代替案と容易に比較することもできません。信頼できる環境で十分に議論されていないため、内部で推進する自信を持てないのです。

暗号資産業界では、機関投資家もリテールトレーダーと同様に、Twitter上で偶然見つけたり、迅速に試したり、公に検証したりしながら商品を発見すると考えられています。しかし、年金基金やファミリーオフィスの資産配分担当者はそのような方法で運用していません。彼らは、信頼できる複数のチャネルで商品が繰り返し登場するのを確認して初めて、検討対象に入れます。これがトークン化市場において流動性が先行指標ではなく遅行指標であり続ける理由です。業界は流動性が採用の裏付けになるのを待ち続けていますが、流動性は理解がすでに確立されてから初めて現れます。機関は投資委員会に説明できない商品には配分しません。そして、市場に適切に紹介されていない商品は説明できません。

時を経て、私はこの考えを現在の私が考えるところのに形式化するに至りました機関投資家向けリジビリティフレームワーク。 これは、非暗号資産投資委員会が既存の意思決定プロセス内でトークン化された商品を評価できるようにする、再現可能なアプローチです。実務上は、流動性やインセンティブを懸念するずっと前に、チームが商品説明の方法、使用する比較対象、および優先するチャネルを再考する手助けを行うことを意味しました。

ETFがどのように拡大していったかを考えてみてください。技術自体は革命的なものではありませんでしたが、重要だったのは、金融アドバイザーの体系的な教育、金融メディアでの繰り返しの情報伝達、事例研究と同業者からの検証の徐々の蓄積でした。バンガードやブラックロックは、単により良い商品を作っただけでなく、市場にそれらの商品をどう考え、使うかを教える流通ネットワークを構築しました。同じパターンは、デリバティブ、構造化商品、住宅ローン担保証券、そして最終的にはビットコイン連動ETFにおいても繰り返されました。

トークン化における流通の問題はさらに深刻化しています。なぜなら、機関投資家に新しい製品だけでなく、新しい決済インフラの採用を求めるからです。それはより高いハードルを意味します。より多くの教育、繰り返しの説明、そして証拠の提示が必要です。ビットコインの発明から10年以上を要し、長年の既存の暗号企業によるロビー活動を経て初のビットコイン連動ETFが承認されました。それにもかかわらず、ほとんどのトークン化プロジェクトは、圧倒的多数のリソースを製品開発に割り当て、市場流通にはごくわずかな割合しか投入していません。トークン化は議論の余地なく新しい金融プロセスであり、広く理解されていないにもかかわらずです。

私は、チームが技術的なアーキテクチャの完成に数ヶ月を費やす一方で、配布にはプレスリリース1回といくつかのカンファレンスでの発表に数週間しか割かないのを見てきました。しかし、その結果、機関投資家が彼らの築いたものを理解せず、採用しないことに驚いています。この非対称性は非常に印象的です。

トークン化も金融市場形成のルールから例外ではありません。業界は、より多くの資産クラスをどのようにトークン化するか、オンチェーン決済をどのように改善するか、相互運用性をどのように向上させるかといった問いを繰り返しています。しかし、これらは技術的な課題に過ぎません。採用の問題は異なります。つまり、暗号通貨のタイムライン上にいない、あるいは暗号言語を話さない買い手に対して、どのようにしてトークン化された資産を理解しやすくするかということです。

発行者がディストリビューションを第一級の機能（マーケティングでも広報でもなく、真の市場教育として）として扱わない限り、トークン化は技術的な潜在能力を十分に発揮できないでしょう。ボトルネックはオンチェーン上に何を構築できるかではなく、機関投資家があなたの構築したものをどのように評価するかにあります。

資産発行が容易になることでトークン化が拡大するわけではない。資産を理解しやすくなることで初めて拡大する。