マーケットインフラ企業は、トークン化された証券が相互運用性の欠如によりコスト増大と流動性分散のリスクに直面すると警告

世界最大の市場インフラ運営者は、トークン化された証券がスケールするためには、業界がブロックチェーンと従来の金融システムの接続方法について合意する必要があると警告しています。

デポジトリ・トラスト・アンド・クリアリング・コーポレーション（DTCC）、ユーロクリア、クリアストリームは、ボストンコンサルティンググループと協力して発表した共同ホワイトペーパーにおいて、「相互運用性はデジタル資産セキュリティ（DAS）の大規模導入に不可欠な前提条件である」と主張しました。これがなければ、彼らは資産が孤立したネットワークに閉じ込められるリスクがあり、「運用コストが高く」なり、取引量の増加とともに流動性が断片化すると指摘しています。

当該グループは特定の技術を支持することはせず、問題を構造的なものとして位置付けました。現在、数多くのパブリックおよび許可制ブロックチェーンがパイロットプロジェクトや実稼働製品をホストしています。それぞれが独自の標準、スマートコントラクトのロジック、決済設計を用いています。論文によれば、その多様性が統合を困難にし、運用および規制上のリスクを増大させているとのことです。

著者らは、一つの支配的な台帳が出現するという考えを否定した。彼らによれば、運用モデルは「標準、ゲートウェイ、規制されたサービスプロバイダー」によってデジタルと従来のシステムを結ぶ「ネットワーク・オブ・ネットワーク」へと移行している。そのような環境では、資産はプラットフォーム間を移動しながら、論文が「資産の完全性、所有権およびライフサイクルを法的・規制的に完全に遵守した状態で」維持する必要がある。

彼らは目標を短いフレーズで要約しました：「同じ資産、同じ権利、同じ結果。」

米国および欧州におけるレポ市場とパイロットプログラムでトークン化が進展する中、警告が発せられています。オンチェーン証券は世界の株式および外国為替市場と比較すると依然として小規模ですが、主要プラットフォームでの1日あたり3,000億ドルを超えるレポ取引を含む大規模なインフラ整備が既に進行中であるとペーパーは指摘しています。

それでも、多くのワークフローはレガシーな決済インフラに依存しています。トークン化された債券はオンチェーンで取引されるかもしれませんが、現金はしばしばリアルタイムグロス決済システムや銀行の決済ネットワークを通じて決済されます。カストディアンや中央証券保管振替機関は依然として記録帳簿を維持しています。本稿は、この共存が数年間続くと想定しています。

このフレームワークは技術的なブリッジを超えたものであると著者らは主張している。相互運用性は、資産と負債、所有権の認識、ライフサイクルイベント、元帳の確定性および法的拘束力をカバーしなければならない。これらの層全体で整合性がなければ、クロスチェーンやクロスボーダー取引は約束された効率向上を損なう追加の照合手順を必要とする可能性がある。

同グループは、規制当局および市場参加者に対し、ガバナンス、標準、レジリエンスに焦点を当てたワーキンググループの設立を要請しました。 「今日の共同の取り組みが、明日の強靭な市場を形成する」と同報告書は述べています。

この動きは、大手ウォール街企業がトークン化により、24時間365日の取引、より迅速な決済、より効率的な担保活用が可能となり、金融市場の再編を促す可能性があると主張する中で進んでいます。大手銀行や資産運用会社の幹部は、ブロックチェーンに基づく決済基盤が最終的にバックオフィスのコスト削減をもたらし、複数日にわたる決済サイクルに縛られた資本を解放する可能性があると述べています。一部は、トークン化された資産を、現金と有価証券がほぼリアルタイムで移動する、より統合されたグローバル市場への道として位置づけています。

本稿はそのビジョン自体を否定するものではありません。むしろ、それを実現するには新しいチェーンの立ち上げよりも、それらを統治するルールの整合性を図ることの方が重要であると示唆しています。