なぜ12億ドルのビットコインETF流入が新たな強気のシグナルとなるのか

米国に上場している11のスポット型上場投資信託（ETF）は、今月これまでに12億ドルの純流入を記録しており、12月の償還を逆転させたとのデータは示している。ソソバリュー.

流入数値はプラスであるものの、データをさらに詳しく分析すると、より強力な強気のシグナルが浮かび上がります。大口投資家は従来のアービトラージ取引を手放し、むしろ長期的な価格上昇の可能性に賭けているのです。

詳しく見ていきましょう。

しばらくの間、大口投資家は「キャッシュ・アンド・キャリー」アービトラージと呼ばれる退屈だが安全な戦略を用いてビットコイン取引で利益を上げていました。

この取引は、現物市場と先物市場の価格の不一致を利用することでしばらくの間機能していました。しかし、米国上場の現物ビットコイン上場投資信託（ETF）への最新の資金流入は、トレーダーがより方向性の強い強気のベットを求めており、洗練された裁定取引から離れていることを示唆しています。

この取引を次のように考えてみてください。誰かが来月あなたから5ドルでミルク1ガロンを買う契約に署名しているため、今日4ドルでそのミルクを購入するとします。その間にミルクの価格が暴落しようが急騰しようが関係ありません。なぜなら、すでに1ドルの利益を確定させているからです。

暗号資産の世界では、投資家たちはスポットビットコインETFの購入とビットコイン先物の「ショート」（売り持ち、値下がりを見込む）を組み合わせてこの戦略を実行していました。ビットコインの価格が上昇することを期待していたわけではなく、単に両者のわずかな価格差を利益として得ることが目的だったのです。

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「今」と「後」のギャップが縮まり、そのような取引の資金調達コストが上昇したことで、少なくともデータが示す限り、その取引の魅力は失われています。

しかし、大口投資家は依然としてビットコインへのエクスポージャーを求めており、その結果、複雑な取引を見直し、従来の方法である長期的な価格上昇の可能性に賭ける戦略に切り替えています。

消えゆく利益

米国のスポットETFは12億ドルの純流入を記録する一方で、CMEにおける標準およびマイクロビットコイン先物契約の合計オープンまたはアクティブ数量は33％増加し、55,947契約となりました。

このETFへの資金流入とCMEの未決済建玉の増加の組み合わせは、通常「キャッシュ・アンド・キャリー」裁定取引に関連しています。

しかし、最新のETF流入はキャリートレードの一部である可能性は低いです。なぜなら、「ベーシス」—CME先物とスポットETFの価格差—が取引コストや資金調達費用をかろうじてカバーする水準まで縮小しているためです。

この見解は、現在約5.5％と抑制されているフロントマンスのベーシスによって強化されています。ファンディングおよび実行コストを考慮すると、示唆されるキャリーはほぼゼロに近く、取引に再び関与する動機付けは限定的であると、CF Benchmarksのリサーチアナリストであるマーク・ピリプチュク氏はCoinDeskに対してTelegramメッセージで述べました。

主な理由の一つは、おそらくビットコインの価格変動が非常に乏しかったことにあります。昨年10月の過去最高値からの大幅な下落以来、ビットコインの価格は約90,000の水準で「停滞」しています。

低いボラティリティ、価格の不一致の可能性が小さく、「ギャップ」取引の利益も減少しています。そして、データはまさにそれを示しています。

VolmexのBVIV指数で表されるビットコインの年率換算30日暗示ボラティリティは40%に低下し、10月以来の最低水準となりました。暗号通貨取引所Bitfinexのアナリストによると、これは価格変動への期待が3か月ぶりの低水準に達したことを示しています。

「粘着的な」強気な賭け

この変化は市場のミクロ構造における重要な転換を示しており、ビットコインにとって強気の兆候です。

誤解しないでください：投資家は依然としてスポットETFに資金を投じており、その証拠に12億ドルの資金流入が見られます。しかし、その投資の目的はキャリートレードではなく、むしろ長期投資における直接的な価格上昇を見込んだものです。

Bitfinexのアナリストたちは、これらの新しい投資家を「スティッキー」と表現しています。彼らは価格差による短期的な利益を求めているのではなく、ボラティリティが消失したことを受けて、長期的な視点で投資を行っているためです。基本的に、大手機関投資家は、貴金属や株式など他の資産に遅れをとっているビットコインのような代替資産に資金を分散させることにより、安全性を感じています。

「機関投資家は通常、低ボラティリティ環境下および金や銀の上昇局面後に流動性が徐々にリスクカーブの下位に移動する際に、[長期的な]エクスポージャーを増やします」とアナリストは述べ、ETFへの資金流入を説明しました。

単純に言えば、これらの投資家は「短期での利益」を求めて数分間のギャンブルをするためにここにいるのではなく、市場に長期間とどまりたい真剣な投資家からの「定着する」資金なのです。

「投機家」の台頭

では、この「スティッキー」な投資家とは誰で、裁定取引の仕掛けではなく上昇に賭けているのでしょうか？

答えは、投資家がビットコインをどの程度ショートしているかに関するデータにあります。

CME上場のビットコイン先物において、オープンインタレストは増加しており、キャリートレードの一環としてショートするのではなく、強気の結果を予想する投機筋によって牽引されています。そこでは、非商業トレーダーつまり大口の投機筋がリスクヘッジのためのショートではなく利益追求を行っており、強気のエクスポージャーを強化したことが、オープンインタレストの最近の増加につながっています。

「投機的な資本をより多く含むカテゴリーであるノンコマーシャルトレーダーの参加が著しく増加しています。このグループが保有するCMEビットコイン先物の未決済建玉は22,000契約を超え、最近の価格センチメントの改善と大まかに連動しています」とベンチマークのピリプチュク氏は述べました。

これは、基差取引のリレバレッジによるものではなく、ヘッジファンドなどの機関投機家が規制された先物市場を通じて長期的なビットコイン価格の上昇にエクスポージャーを求めたことが、最新のオープンインタレスト拡大の主な要因であることを示唆していると彼は付け加えた。

彼はさらに、一般的にキャリートレードの一環として先物を空売りするレバレッジファンド、またはヘッジファンドが、ショートのエクスポージャーを着実に削減していると述べた。