プライベートクレジットはトークン化のブレイクアウトユースケースとなる可能性がある：メープルのシドニー・パウエル

トークン化に関する多くの注目は財務省証券やマネーマーケットファンドに集中していますが、Maple FinanceのCEO、シドニー・パウエル氏は、トークン化されたプライベートクレジットこそが真の成長ストーリーになると考えています。

トークン化 とは、株式、債券、ローン、またはコモディティなどの現実世界の資産を、ブロックチェーン上に記録されたデジタルトークンとして表現するプロセスを指します。

プライベートクレジットは、銀行がこれらの融資を資金調達するのに苦戦し、非銀行の影の貸し手、プライベート・エクイティ会社やアポロのようなクレジットマネージャーが介入する中で、伝統的な金融においてすでに構造的な成長トレンドを持っています。著名な破綻やプライベートクレジットがバブルであるとの主張があっても、で講演するパウエル氏は、・・・コインデスクのコンセンサス香港 来月のカンファレンスで、彼はこの資産クラスが引き続き拡大すると予想していると述べた。

トークン化はすでにマネーマーケットファンドにおいて注目を集めており、これらはブロックチェーン上での最も初期の実世界資産利用例の一つとして浮上しています。ブラックロックやフランクリン・テンプルトンをはじめとする資産運用会社は、従来のキャッシュマネジメント商品を模倣しつつ、決済と記録保持にブロックチェーンの仕組みを活用したトークン化ファンドを立ち上げています。これらのオンチェーンファンドは、投資家に対して日次流動性を持つ短期政府債務へのエクスポージャーを提供すると同時に、基礎資産や市場構造が大きく変わらなくても、トークン化が運用の効率化と流通の拡大を可能にすることを示しています。

彼は、従来の資産をプログラム可能なオンチェーンの金融商品に変換することで、トークン化はより迅速な決済、透明性の向上、そして分割所有を可能にすると述べた。支持者は、このアプローチが資産へのアクセスを容易にし、国境を越えた取引を促進することで金融市場の近代化を図れると主張する一方、批判者は規制の明確化とインフラ整備が依然として重要な課題であると指摘している。

パウエル氏は、プライベートクレジットはほぼトークン化に最適化されていると主張した。これは主に店頭取引の二者間市場であり、取引所で取引されることはなく、透明性の高い報告もされていないことが多い。これらのローンを売却することは、流動性が限られており価格発見が不透明なため、困難である。

「まさにそのような市場こそ、トークン化が意味をなす場です」とパウエル氏はCoinDeskとのインタビューで述べました。情報が断片化されており、資産の移動が困難な市場において、プライベートクレジットをオンチェーン化することで、これらの市場の透明性が向上し、投資家層の拡大や二次取引における摩擦の軽減が期待されます。

対照的に、パウエル氏は、株式のトークン化による限界利益は小さいと示唆しました。というのも、手数料無料のプラットフォームの登場で、ブローカー手数料はほぼゼロにまで下落しているためです。トークン化されたファンドは流通面で助けになることがありますが、プライベートクレジットが直面している根本的な不透明性や流動性の問題を解決しているわけではありません。

オンチェーンはバグではなく機能としてのデフォルトです

パウエル氏は、今後数年内に初の注目を集めるオンチェーン信用デフォルトが発生すると予想しています。これは分散型金融（DeFi）を非難するものと見るのではなく、監査可能なブロックチェーンベースのシステムの強みを示すものになると彼は主張しました。

デフォルトは信用市場において通常の現象であり、バグではないと彼は指摘した。オンチェーンの場合の違いは、借入の全ライフサイクルが、発生から返済またはデフォルトに至るまで透明である点にある。売掛債権の二重担保などのケースでは、トークン化により資産プールを表す「一つのトークンセット」が実質的に確保され、不正行為が難しくなる。

これらの失敗はプライベートクレジット市場においては日常的であるものの、しばしば不透明な特徴であり、問題が遅れて表面化し、急速に拡散することがあります。ファースト・ブランド社の倒産はその典型例です。自動車部品メーカーの同社は、再資金調達の失敗と複雑かつ未開示のオフバランスシート負債の発覚により債務の悪化が加速し、多数のプライベート・レンダーに影響を及ぼした結果、2025年9月にチャプター11の破産保護を申請しました。

多くのプライベートクレジット取引が二者間で交渉され、報告も限られているため、投資家はレバレッジや担保の質、最終的なリスクの露出について明確な可視性を欠くことが多いと指摘されています。この構造に対して批判者は、ストレスの兆候を回避不能になるまで検出しにくくしていると述べています。

「デフォルトが発生した場合でも、オンチェーンでこれを行うことは詐欺のリスク軽減に大いに役立ちます」とパウエルは述べました。

彼は、オンチェーンレンディングがさらに発展するにつれて、暗号資産担保ローンが最終的に従来の格付け機関から評価を受けるようになると考えており、遅くとも2026年末までには実現する可能性があると述べた。これらの金融商品が格付けされれば、主流の固定収入投資家の運用指図に組み込むことが可能となり、企業および国家の信用を規定する同じ枠組みに基づいて「良質な資産から投資適格資産へ」と変貌を遂げる。

マクロ環境とビットコイン

マクロ経済の側面において、パウエル議長はインフレと政府債務の動向をビットコインを支持する理由として結び付けました。数十兆ドルに及ぶ国債と均衡予算の成立が政治的に困難な状況の中で、各国政府は主に課税かインフレを手段として残されています。彼はインフレを購買力に対する事実上の税金と指摘し、そのような環境下では供給量が固定された資産であるビットコインの価値が支持されると述べています。

彼はまた、インフレ対策の一環として規制の合理化と経済の供給側拡大を図る政策立案者の取り組みに言及しているが、構造的な債務の過剰は依然として実物資産にとって追い風になると見ている。

利回り追求の動向

今後、多くのこの債務は、大手の伝統的な機関、すなわち年金基金、基金、保険会社、資産運用会社および政府系ファンドによって購入されると彼は考えています。彼らは最大のバランスシートを管理しており、利回りが現れる場所を求めなければならないためです。

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