Perché Mastercard ha pagato il doppio per un'infrastruttura di stablecoin che avrebbe potuto costruire

Quando una delle più grandi reti di carte al mondo paga un premio significativo rispetto all'ultima valutazione di una società per acquistarla, vale la pena prestare attenzione. Quando la società in questione sviluppa infrastrutture per la liquidazione di stablecoin, ciò indica qualcosa di fondamentale su dove l'industria dei pagamenti ritiene di dover essere – e con quale urgenza deve arrivarci.

Mastercard aveva delle opzioni. Avrebbe potuto collaborare con BVNK. Avrebbe potuto acquisire una partecipazione di minoranza. Avrebbe potuto acquisire un operatore di infrastrutture per stablecoin più piccolo a una frazione del prezzo. Invece, ha pagato 1,8 miliardi di dollari – più del doppio della valutazione di Serie B da 750 milioni di dollari di BVNK di poco più di un anno fa – per una società che ha trascorso anni a svolgere il lavoro poco appariscente di costruire infrastrutture di stablecoin di livello enterprise in oltre 130 giurisdizioni.

Quel numero dice più di qualsiasi presentazione strategica o chiamata sugli utili su dove Mastercard vede dirigersi i pagamenti. Eclissa inoltre l'acquisizione da 1,1 miliardi di dollari di Stripe per Bridge, diventando così l'accordo più grande nella storia per l'infrastruttura di stablecoin.

Più di 190 trilioni di dollari vengono trasferiti oltre confine ogni anno tramite le reti di corrispondenti bancari progettate mezzo secolo fa. Queste reti funzionano ancora – nello stesso modo in cui funziona ancora un fax. Trasportano il denaro, alla fine, ma lo fanno attraverso strati di intermediari che aggiungono costi, ritardi e opacità ad ogni passaggio. Mastercard ha chiaramente concluso che rattoppare questo sistema non è più una strategia praticabile. La domanda da porsi è perché abbiano raggiunto questa conclusione proprio ora, e cosa significhi per il resto del settore.

La conformità valeva il premio

Mastercard non ha carenza di talenti ingegneristici. Potrebbe costruire da zero un layer di regolamento per stablecoin – e probabilmente sarebbe di qualità. Allora perché pagare un premio del 140% per quello di qualcun altro?

Perché la tecnologia non è mai stata la parte difficile. Il valore di BVNK risiede nel suo quadro di licenze multi-giurisdizionali – meticulosamente costruito nel corso di anni di interazioni regolamentari in più di 130 paesi. Presentarsi negli uffici di così tanti regolatori e uscirne con l'approvazione richiede un tempo che una rete di carte che compete per il futuro del regolamento semplicemente non possiede. Nei pagamenti, il quadro di conformità è il prodotto. Tutto il resto può essere ricostruito.

Questo è ciò che separa le aziende che la finanza tradizionale acquisisce da quelle che ignora. Le società che hanno trattato la concessione di licenze come un investimento fondamentale – non come un ripensamento – sono ora quelle che detengono valutazioni miliardarie. Mastercard non ha pagato per il codice di BVNK. Ha pagato per gli anni che avrebbe perso cercando di replicare l’impronta normativa di BVNK. Questa distinzione è importante perché indica esattamente cosa cercherà anche il prossimo acquirente in questo settore.

Il dividendo dei mercati emergenti

La maggior parte della copertura di questa acquisizione si concentrerà su ciò che significa per la modernizzazione dei pagamenti occidentali. Tuttavia, le implicazioni più rilevanti sono nei corridoi in cui l'infrastruttura di BVNK avrà maggiore importanza – e dove la distribuzione di Mastercard potrà dare il massimo beneficio.

Le commissioni di rimessa si attestano ancora in media tra il sei e l'otto per cento nei corridoi che servono l'Africa e il Sud-est asiatico. Un lavoratore a Dubai che invia 500 dollari alle Filippine perde da 30 a 40 dollari per ogni trasferimento agli intermediari. In tutto il 685 miliardi di dollari in rimesse che fluiscono nei paesi a basso e medio reddito ogni anno, rappresenta un trasferimento straordinario di valore lontano dalle persone che possono permetterselo di meno.

È proprio qui che il regolamento nativo in stablecoin cambia le carte in tavola. Le infrastrutture sottostanti non richiedono la catena di banche corrispondenti necessaria ai tradizionali pagamenti transfrontalieri. Eliminando questi intermediari, commissioni fisse dell’uno o due per cento diventano strutturalmente possibili – non come un’offerta promozionale, ma come una riflessione del costo reale del regolamento quando l’infrastruttura è moderna.

Mastercard possiede ora quella infrastruttura. Unita alla sua rete di commercianti e alla distribuzione nei mercati emergenti, questa acquisizione ha il potenziale di rivoluzionare l'accesso finanziario per il 1,3 miliardi di adulti ancora al di fuori del sistema bancario formale. Quando una rete delle dimensioni di Mastercard integra la regolazione delle stablecoin in corridoi in cui le persone pagavano l'otto per cento per trasferire il proprio denaro, l'impatto non è incrementale. Questa è una storia di gran lunga più importante rispetto a una rete di carte che cerca di coprire le proprie scommesse sulle criptovalute.

La corsa alle infrastrutture regolamentate

Stripe ha acquisito Bridge. Mastercard ha acquisito BVNK. Da ogni punto di vista, Visa sta valutando la propria mossa. Entro diciotto mesi, ogni principale circuito di carte avrà una strategia di regolamento in stablecoin – o dovrà spiegare agli azionisti perché non la adotta.

La tensione interessante qui non è tra finanza tradizionale e criptovalute. Questa rappresentazione è già superata. La vera competizione è tra l'infrastruttura delle stablecoin regolamentate e le alternative non regolamentate che crescono in corridoi dove le opzioni conformi restano inaccessibili. Le reti non regolamentate possono muoversi più rapidamente proprio perché bypassano il lavoro di licenza che consente l'adozione istituzionale. Ma la velocità senza legittimità regolamentare è fragile – e il settore ha già abbastanza tessuto cicatriziale da collassi ad alta profilatura per sapere dove ciò porta.

Ogni mese in cui l'infrastruttura regolamentata rimane indisponibile in un determinato corridoio è un mese in cui i sistemi ombra guadagnano terreno. L'acquisizione di Mastercard riduce significativamente questa tempistica. Con la concessione di licenze di BVNK in 130 paesi e la portata globale di Mastercard, il divario tra capacità regolamentata e domanda di mercato si è appena ridotto, a vantaggio di tutti coloro che operano nel rispetto della conformità.

Il premio pagato da Mastercard non è mai stato legato alla tecnologia. Si trattava di tempo – il tempo necessario per costruire una presenza regolamentare da zero mentre il mercato progredisce senza di te. Questo calcolo ora si applica a tutte le aziende di pagamenti tradizionali che hanno osservato dalla linea di fondo. La finestra per costruire si sta chiudendo. La finestra per acquistare sta diventando più costosa trimestre dopo trimestre.

Quando avverrà la prossima acquisizione in questo settore – e avverrà – nessuno la considererà una sorpresa. La considereranno inevitabile. Questo cambiamento nelle aspettative è il segno più chiaro che l'infrastruttura delle stablecoin è passata dalla periferia dei pagamenti globali al loro centro.