Aliran Masuk Bitcoin Sebesar $732 Miliar Menandakan Kekuatan, Bukan 'Musim Dingin Crypto,' Kata Para Analis

Penurunan Bitcoin selama tiga bulan terakhir telah menghidupkan kembali barisan komentar yang sudah dikenal tentang datangnya "musim dingin crypto."

Harga turun sekitar 18% selama periode tersebut, dan beberapa komentator menunjukkan kelemahan pada ekuitas kripto sebagai bukti bahwa pasar yang lebih luas sedang mengalami penurunan.

Salah satu pergerakan paling tajam datang dari American Bitcoin Corp., yang anjlok sekitar 40% pada hari Selasa berkat volume yang tidak biasa tinggi. Penurunan ini juga sempat mempengaruhi Hut 8, yang memiliki saham mayoritas di perusahaan tersebut. Aset digital lain yang terkait dengan Trump juga mengalami penurunan tajam, memperkuat narasi bahwa sektor ini sedang memasuki periode penurunan yang berkepanjangan.

Data struktur pasar, bagaimanapun, tidak mendukung pandangan tersebut.

Menurut sebuah laporan baru menurut Glassnode dan Fasanara Digital, bitcoin telah menarik lebih dari $732 miliar dalam modal bersih baru sejak titik terendah siklus 2022.

Laporan tersebut mencatat bahwa siklus tunggal ini menghasilkan arus masuk yang lebih besar daripada semua siklus bitcoin sebelumnya digabungkan dan mendorong kapitalisasi terealisasi mencapai sekitar $1,1 triliun, sementara harga spot meningkat dari $16.000 menjadi sekitar $126.000 pada puncaknya. Kapitalisasi terealisasi adalah ukuran modal yang benar-benar diinvestasikan dan biasanya menjadi salah satu indikator pertama yang menyusut selama musim dingin kripto yang sesungguhnya. Hal itu tidak terjadi.

Volatilitas menceritakan kisah yang serupa.

Laporan tersebut menunjukkan volatilitas realisasi BTC selama satu tahun turun dari 84% menjadi sekitar 43%, penurunan yang terkait dengan likuiditas yang lebih dalam, partisipasi ETF yang lebih besar, dan lebih banyak derivatif dengan margin tunai.

Musim dingin dimulai ketika volatilitas meningkat, dan likuiditas menguap, bukan ketika volatilitas dipotong hampir setengahnya. Meskipun itu benar secara historis, siklus ini ditandai oleh meningkatnya popularitas strategi call overwriting pada opsi BTC dan IBIT. Strategi ini telah meredam volatilitas dalam siklus ini, sehingga menghilangkan hubungan spot-vol sebelumnya.

Laporan tersebut berpendapat bahwa aktivitas ETF juga bertentangan dengan gagasan puncak siklus.

Data yang dikutip dalam laporan tersebut menunjukkan bahwa spot ETF memegang sekitar 1,36 juta BTC, sekitar 6,9% dari pasokan yang beredar, dan telah memberikan kontribusi sekitar 5,2% dari arus masuk bersih sejak peluncurannya. Arus ETF cenderung menjadi negatif dan tetap negatif selama musim dingin nyata, terutama ketika pemegang jangka panjang mengurangi eksposur mereka secara bersamaan. Saat ini, kedua kondisi tersebut tidak ada.

Kinerja penambang di seluruh sektor juga berbeda dari pola saat musim dingin. CoinShares Bitcoin Mining ETF (WGMI) naik lebih dari 35% selama periode tiga bulan yang sama di mana BTC turun. Pada musim dingin sebelumnya, penambang termasuk yang pertama gagal ketika hashprice memburuk. Divergensi saat ini menunjukkan bahwa kelemahan penambang tidak bersifat luas dan masalah spesifik perusahaan, seperti penjualan Bitcoin Amerika, tidak mewakili sektor tersebut.

Penurunan tersebut sesuai dengan perilaku siklus tengah historis daripada pembalikan penuh, tulis Glassnode.

Bitcoin mengalami penurunan serupa pada tahun 2017, 2020, dan 2023, selama periode pengurangan leverage atau pengetatan makroekonomi, sebelum melanjutkan tren kenaikannya. Peristiwa deleveraging Oktober 2025, sebagaimana disebutkan dalam laporan Glassnode dan Fasanara, sesuai dengan pola ini. Open interest turun tajam dalam hitungan jam sementara likuiditas spot menyerap miliaran dolar dari penjualan paksa. Peristiwa seperti ini cenderung mereset posisi, daripada mengakhiri siklus.

Bitcoin juga tetap jauh lebih dekat dengan harga tertinggi tahunannya di sekitar $124.000 daripada harga terendah tahunannya sekitar $76.000. Dalam setiap musim dingin sebelumnya, pasar cenderung mengarah ke bagian bawah rentang dan bertahan di sana saat kerugian realisasi bertambah dan pemegang jangka panjang mengubah perilaku mereka. Kondisi saat ini tidak menyerupai lingkungan tersebut.

Volatilitas jangka pendek pada saham individual dapat menciptakan tajuk berita yang dramatis, namun indikator struktural yang menentukan siklus pasar menceritakan kisah yang berbeda.

Glassnote menunjukkan bahwa kapitalisasi pasar yang terealisasi mencapai rekor, volatilitas yang menurun, dan permintaan ETF yang terus berlanjut mengindikasikan konsolidasi setelah siklus arus masuk yang historis.

Sebagai kesimpulan, dinamika pasar saat ini bukanlah sesuatu yang biasanya terlihat pada awal "musim dingin kripto."