Crypto Long & Short: Peringkat Risiko: Ujian Kematangan DeFi

Selamat datang di buletin institusional kami, Crypto Long & Short. Minggu ini:

• Marcin Kazmierczak tentang peringkat risiko dan bagaimana hal tersebut menjadi pusat dalam penyaluran modal secara on-chain
• Andy Baehr mengatakan Bitcoin memiliki beberapa hal yang perlu dijelaskan
• Headline utama yang harus diperhatikan oleh institusi berdasarkan Francisco Rodrigues
• “Demam perak datang ke hyperliquid” dalam Grafik Mingguan

-Alexandra Levis

Wawasan Ahli

Peringkat risiko: Ujian kematangan DeFi

-Oleh Marcin Kazmierczak, salah satu pendiri, RedStone

Dalam DeFi, kegagalan paling berbahaya adalah yang terakumulasi seiring waktu, dengan risiko yang diabaikan meskipun terdapat tanda bahaya yang jelas. TerraUSD (UST) tidak runtuh karena sesuatu yang tiba-tiba rusak. Pada saat-saat sebelum kegagalan, modal masih mengalir masuk. Dari luar, sistem tampak berjalan dengan baik.

Pola yang sama muncul kembali pada November 2025, ketika xUSD, sebuah stablecoin sintetis berbagi hasil yang diterbitkan oleh Stream Finance, kehilangan patokannya setelah mengalami kerugian sebesar $93 juta. Tidak ada eksploitasi, kegagalan oracle, atau pemicu "sial". Risiko tidak muncul secara tiba-tiba. Sebaliknya, risiko tersebut terakumulasi hingga tidak dapat lagi diserap.

Kita tidak seharusnya membingkai keruntuhan ini sebagai peristiwa angsa hitam. Risiko tersebut sudah ada jauh sebelum jatuhnya pasar. Meskipun infrastruktur DeFi dapat memungkinkan cara paling efisien untuk menetapkan harga hasil, pasar yang baru berkembang ini masih kekurangan informasi yang tepat untuk melakukannya. Data yang hilang bukanlah tentang seberapa besar pengembalian suatu strategi, melainkan seberapa besar kemungkinan strategi tersebut mengalami kerusakan, dan apa imbal hasil yang disesuaikan dengan risiko dari posisi seseorang adalah. Peringkat risiko ada untuk membuat perbedaan tersebut menjadi jelas, dan peringkat ini semakin menjadi pusat bagaimana modal ditempatkan di on-chain.

Apa itu sebenarnya penilaian risiko DeFi, dan apa yang bukan

Peringkat kredit tradisional mengandalkan penilaian analis dan pembaruan yang jarang dilakukan. Model tersebut pernah gagal sebelumnya. Islandia mempertahankan peringkat kedaulatan tingkat atas hanya beberapa bulan sebelum sistem keuangannya runtuh. Banyak alat risiko DeFi mengulangi pola tersebut dalam bentuk baru, dengan menawarkan laporan statis atau dasbor yang terlalu kompleks yang menjelaskan risiko tanpa mengubahnya menjadi sinyal siap keputusan bagi para investor.

Peringkat risiko DeFi dirancang untuk lingkungan yang berbeda. Risiko di on-chain berkembang secara terus-menerus seiring perubahan likuiditas, asumsi oracle, dan insentif likuidasi. Platform peringkat risiko DeFi terbesar, Credora, diperbarui setiap hari, mengubah penilaian risiko dari sekadar gambaran berkala menjadi umpan data langsung yang dapat memperkaya keputusan eksposur baik individu maupun institusional. Tujuannya bukan analisis demi analisis, tetapi standardisasi. Dengan cara ini, risiko dapat dibandingkan sebelum modal dikerahkan.

Di inti sistem Credora terdapat probabilitas kerugian signifikan (PSL). PSL mengukur probabilitas tahunan kehilangan lebih dari 1% modal akibat kredit macet. Ini adalah metrik solvabilitas, bukan metrik volatilitas. Berbeda dengan value-at-risk, yang berfokus pada pergerakan harga reguler, PSL mengisolasi skenario risiko ekor di mana agunan gagal menutupi pinjaman. Hasilnya adalah satu huruf peringkat dari D hingga A untuk aset, pasar DeFi, dan brankas — sebuah sinyal yang dapat diinterpretasikan yang memungkinkan pengambilan keputusan berdasarkan penyesuaian risiko daripada sekadar mengejar hasil mentah.

Skala peringkat Credora dipetakan sesuai dengan standar TradFi dan dipandu oleh interval batas PSL. Sumber: Dokumentasi Credora.

Kompas untuk arus masuk modal institusional

Tujuan dari penilaian risiko DeFi adalah untuk menstandarisasi hasil sehingga risiko dapat dibandingkan dan diukur berdasarkan rasio imbal hasil terhadap risiko sebelum modal dikeluarkan. Penilaian ini memberikan bahasa yang sama bagi para alokator. Beberapa akan tetap berada dalam strategi berperingkat A dengan pengembalian yang moderat dan lebih dapat diprediksi. Yang lain secara sadar akan mengejar strategi dengan imbal hasil lebih tinggi dan risiko lebih besar. Tujuannya bukan untuk mengabaikan risiko, tetapi untuk menjadikannya eksplisit agar investor individu maupun institusional memahami apa yang mereka hadapi. Jika UST dan xUSD mendapatkan peringkat “C” dengan probabilitas 30% mengalami kerugian signifikan, sebagian besar investor tidak akan mengeluarkan modal di sana, menghemat miliaran dolar dan mencegah ratusan miliar modal DeFi mengalir keluar.

Credora mengukur risiko di tempat risiko tersebut sebenarnya muncul, melintasi tumpukan tiga lapis dan memanfaatkan simulasi Monte Carlo. Lapisan aset mengevaluasi kualitas jaminan dan risiko default dari, misalnya, Coinbase Wrapped Bitcoin (cbBTC). Lapisan pasar menangkap likuiditas, mekanisme likuidasi, volatilitas, dan desain oracle dari pasar cbBTC / USDC sebagai contoh. Lapisan brankas memperhitungkan risiko agregasi, perilaku kurator, dan perlindungan tata kelola dari, misalnya, Brankas USDC Steakhouse. Dirancang untuk berubah sebelum kerugian terwujud, peringkat ini berfungsi sebagai sinyal peringatan dini yang membuat hasil dapat dibandingkan melalui analisis pengembalian yang disesuaikan dengan risiko, dan menggabungkan penyesuaian khusus on-chain yang tidak ditangkap oleh model kredit tradisional.

Penilaian sebagai standar adalah jalan menuju DeFi yang sadar risiko

Pada protokol seperti Morpho dan Spark, peringkat risiko muncul secara langsung, profil risiko yang dapat dijelaskan langsung pada titik alokasi modal, memungkinkan pengguna menemukan opsi alokasi yang paling sesuai.

Brankas blue-chip di Morpho dengan Peringkat “A” oleh Credora. Sumber: Credora X profil.

Agar DeFi yang sadar risiko dapat menjadi luas dan industri ini matang, peringkat risiko harus menjadi kewajiban dasar. Dompet seperti Phantom dan platform FinTech seperti Revolut akan memungkinkan penggunanya untuk memfilter strategi on-chain berdasarkan tingkat risiko atau menegakkan strategi yang ditentukan oleh batas risiko. Agen AI yang mendukung keputusan keuangan akan memanfaatkan peringkat tersebut untuk menghindari halusinasi dan keputusan alokasi yang gegabah. Pada tahun 2026, peringkat tidak lagi bersifat opsional dan akan mengikuti jalur TradFi dengan menjadi default di pasar, memungkinkan trilunan mengalir on-chain, tanpa mengekspos miliaran pada risiko yang tidak perlu.

Berita Utama Minggu Ini

- Francisco Rodrigues

Bitcoin gagal mempertahankan narasi “emas digital”-nya seiring meningkatnya ketegangan geopolitik dan kekhawatiran intervensi valuta asing. Ethereum Foundation sudah mulai mempersiapkan jaringan untuk dunia pasca-kuantum. Sementara itu, regulator perlahan namun pasti mulai menunjukkan sikap positif terhadap ruang kripto.

• Inilah alasan mengapa bitcoin gagal menjalankan perannya sebagai 'tempat berlindung aman' dibandingkan emas: ketegangan geopolitik telah menyebabkan bitcoin kehilangan nilainya sementara emas secara teratur mencetak rekor tertinggi baru. Hal ini dikarenakan bitcoin berperilaku lebih seperti ATM selama masa ketidakpastian karena perdagangan yang selalu aktif dan likuiditas yang mendalam.
• Ethereum Foundation menjadikan keamanan pasca-kuantum sebagai prioritas utama seiring terbentuknya tim baru: Yayasan Ethereum meningkatkan keamanan pasca-kuantum dengan tim khusus baru yang dipimpin oleh Thomas Coratger.
• ETF Jepang diperkirakan akan diperdagangkan pada 2028 seiring SBI dan Nomura mempersiapkan produk: Otoritas Jasa Keuangan negara tersebut berencana untuk mengizinkan dana dan produk yang diperdagangkan di bursa cryptocurrency pada tahun 2028.
• SEC menolak gugatan terhadap Gemini yang didukung Winklevoss terkait produk Earn: Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC) telah menghentikan gugatan terhadap bursa Gemini yang didukung oleh Winklevoss setelah para investor menerima pengembalian 100% aset mereka.
• Stablecoin memindahkan $35 triliun tahun lalu tetapi hanya 1% dari jumlah tersebut yang digunakan untuk pembayaran 'dunia nyata': Sebuah studi dari McKinsey dan Artemis Analytics menemukan bahwa sekitar $390 miliar merupakan pembayaran stablecoin yang asli. Angka-angka ini hanya mewakili sebagian kecil dari pasar pembayaran global yang nilainya lebih dari $2 kuadriliun.

Pemeriksaan Suasana

Bit-menjelaskan

- Oleh Andy Baehr, Kepala Produk dan Riset, Indeks CoinDesk

Bit-menjelaskan

Bitcoin memiliki beberapa hal yang perlu dijelaskan. Begitu juga dengan kelas aset lainnya. Reli awal Januari gagal (tidak ada yang bisa merusak suasana seperti pembicaraan tentang tarif). Emas dan perak melaju kencang, tetap berkilau seperti biasa. ETH (yang kepemimpinan performanya, kami tegaskan, sangat penting untuk reli crypto yang luas) tidak mampu bertahan di angka $3.000, meskipun ada antrean panjang untuk validator yang antusias dan volume perdagangan yang sehat. CoinDesk 20 juga tidak mampu bertahan di angka 3.000.

Untuk kelas aset yang memasuki (seperti yang kami gambarkan minggu lalu) tahun keduanya dengan dukungan regulasi dan pemerintah, kami ingin melihat lebih banyak energi.

Bagi para kepala riset, komentator, dan pakar, pasar ini menuntut akuntabilitas, penjelasan, dan revisi prospek. Berikut beberapa yang kami anggap berguna.

Bapak Luar Biasa

Minggu lalu, Jenn Sanasie dari CoinDesk dan saya berbicara dengan Kevin O’Leary. Pesan-pesannya: lupakan segala sesuatu di luar BTC dan ETH. Ini mungkin merupakan “berbicara tentang investasinya sendiri,” mundur di tengah kinerja altcoin yang kurang baik, atau hanya bermain aman. Tidak diragukan lagi, ada potensi alpha yang lebih besar di altcoin dan O’Leary mengklaim dirinya adalah orang yang mencari alpha. Namun, sulit untuk mendukung aset kripto yang lebih kecil saat ini, karena mereka memiliki dukungan harga yang sangat minim. Mr. Wonderful juga mengarahkan pendengar untuk berinvestasi di tanah, komoditas, energi, dan infrastruktur, yang sebagian besar hanya tersedia melalui kendaraan investasi privat.

Pelajaran Tidak Nyaman dari Emas

Greg Cipolaro memotong kebisingan mengenai kinerja emas yang mengungguli bitcoin, mengidentifikasi perbedaan struktural yang penting. Bitcoin tetap terperangkap dalam perilaku "aset berisiko", dengan korelasi bergulir 90 hari terhadap ekuitas AS sekitar 0,51. Emas mendapat manfaat dari preseden institusional selama beberapa dekade; bitcoin masih membangun buku pedomannya. Ada juga paradoks likuiditas. Kemampuan perdagangan Bitcoin yang berlangsung 24/7 — yang sebelumnya dipuji sebagai fitur — menjadikannya hal pertama yang dijual saat leverage dilikuidasi.

Noelle Acheson menambahkan dimensi lain: emasan emas menghadapi kekacauan jangka pendek (ancaman tarif, ketegangan geopolitik), sementara bitcoin lebih cocok untuk melindungi terhadap ketidakpastian moneter jangka panjang yang berkembang selama bertahun-tahun, bukan minggu. Selama pasar meyakini bahwa risiko saat ini berbahaya tetapi tidak bersifat mendasar, emas yang akan unggul.

Masalah narasi

Teman dan mantan rekan saya Emily Parker merumuskan pertanyaan eksistensial tersebut dalam sebuah kerangka yang rapi Posting LinkedIn: apa proposisi nilai bitcoin saat ini? Merek "emas digital" menghadapi ujian stres ketika harga emas sesungguhnya melonjak. Batas pasokan bitcoin sebanyak 21 juta memang nyata, tetapi kelangkaan emas terasa lebih nyata — seluruh emas yang pernah ditambang muat dalam beberapa kolam renang. Emily mengidentifikasi ironi yang lebih dalam: adopsi institusional bitcoin baru-baru ini (ETF, penerimaan Wall Street, penerimaan regulasi) justru meruntuhkan cerita asalnya yang independen dari bank dan pemerintah. Ketika reli Anda bergantung pada perantara dan administrasi saat ini, Anda telah menukar beberapa mitologi pendirian Anda demi kredibilitas arus utama. Itu adalah sebuah pertukaran, bukan sebuah kemenangan.

Persimpangan Clarity

Dan semua orang sangat fokus pada Clarity Act, dengan pengamat yang lebih berani menyebut kegagalan barunya sebagai kesalahan yang tidak terpaksa dari pihak industri. Matt Hougan dari Bitwise memetakan dua jalur ke depan. Jika RUU Clarity disetujui, pasar akan memasukkan pertumbuhan yang dijamin dari stablecoin dan tokenisasi hari ini. Jika gagal, kripto memasuki periode "tunjukkan padaku" — tiga tahun untuk membuktikan ketidakgantian bagi masyarakat Amerika sehari-hari dan keuangan tradisional. Sebuah tantangan besar.

Apa yang Tersisa

Kami menyukai kerangka kerja “fast money vs. slow money” untuk memantau kemajuan kripto. Fast money, saat ini, tampaknya berada di pinggir lapangan (jika tidak sedang mengejar logam mulia yang berkilau), mengamati Obligasi Pemerintah Jepang (JGBs), ketegangan FAFO/TACO, The Fed, dan AI. Slow money terus berjalan, termasuk pengumuman terbaru oleh ICE/NYSE tentang tokenisasi. KTT Ondo minggu depan dan, tentu saja, Consensus HK akan mengungkap banyak proyek baru.

Untuk pasar kripto hari ini, meskipun tidak nyaman, pasar ini mungkin juga berisiko rendah, dengan volatilitas 30 hari bitcoin berada di kisaran 30-an bawah dan CoinDesk 20’s berada di kisaran tengah 40-an. Tunggu dan lihat. Tunggu dan lihat.

Grafik Minggu Ini

Demam Perak Datang ke Hyperliquid

Pada tanggal 26 Januari 2026, ekosistem HIP-3 milik Hyperliquid mencapai rekor volume harian sebesar $1,6 miliar, mencakup 22% dari total aktivitas perpetuals di platform tersebut. Lonjakan ini didorong oleh perdagangan perak sebesar $930 juta, di mana pasar HIP-3 menjadi proxy utama untuk bertaruh pada sektor komoditas yang mengungguli tahun ini. Menggambarkan pertumbuhan ini, token HYPE telah naik lebih dari 18% dari titik terendah mingguan.

Dengarkan. Baca. Tonton. Terlibat.

• Dengarkan: Mengurai Pertarungan atas Imbal Hasil Stablecoin bersama General Counsel Veda Labs dan Mantan Senior Attorney SEC TuongVy Le.
• Baca: Kripto untuk Penasihat. Joshua Riezman dari GSR, memberikan pandangan regulasi kripto di Amerika Serikat.
• Tonton: Kevin O'Leary menguraikan strategi alokasi kriptonya.
• Terlibat: Daftar hari ini untuk Consensus Hong Kong. Tahun lalu, acara tersebut terjual habis.

Catatan: Pandangan yang diungkapkan dalam kolom ini adalah milik penulis dan tidak mewakili pandangan CoinDesk, Inc., Indeks CoinDesk, atau pemilik serta afiliasinya secara keseluruhan.