Topik saham pra-IPO yang ditokenisasi memicu perdebatan hukum di Consensus Hong Kong 2026

Ultan Miller, CEO Hecto Finance, mengemukakan visi berani dalam wawancara dengan CoinDesk di Consensus Hong Kong 2026: sebuah jembatan blockchain-native menuju perusahaan swasta paling berharga di dunia, yang selama ini sulit dijangkau oleh investor biasa.

Namun, strategi dan kontroversi yang ditimbulkannya menyoroti bagaimana tokenisasi ekuitas privat berkembang lebih cepat daripada kerangka hukum dan konsensus korporat.

Hecto memposisikan diri sebagai pembangun “indeks perusahaan pra-IPO tokenisasi pertama di dunia,” yang dirancang untuk memberikan investor publik eksposur ke perusahaan yang biasanya tetap tertutup hingga melakukan penawaran umum perdana. Miller mengatakan indeks tersebut sedang dikembangkan di Canton Network, sebuah blockchain institusional yang dirancang untuk mendukung privasi, kepatuhan, dan penyelesaian yang dapat diprogram, fitur-fitur yang menurutnya sangat penting untuk membawa sekuritas tradisional ke dalam jalur blockchain secara masif.

Edwin Mata, CEO dan salah satu pendiri platform tokenisasi Brickken, menyampaikan nada yang sangat kontras pada konferensi yang sama. Mata, yang juga berpartisipasi dalam PitchFest CoinDesk kompetisi, memperingatkan bahwa tokenisasi saham perusahaan tanpa pengetahuan atau persetujuan penerbit berisiko merusak perlindungan investor serta kredibilitas pasar.

Sekarang bahwa tokenisasi aset dunia nyata adalah diperkirakan akan menjadi industri senilai $30 triliun menjelang 2030, kata Mata, terlalu banyak pemain yang tidak berpengalaman memasuki ruang ini dengan mengejar keuntungan cepat.

“Ini adalah resep untuk kekacauan, proyek berkualitas rendah, dan kerugian besar bagi investor yang tertarik pada usaha tanpa fondasi yang kuat, terutama yang kurang memiliki pengetahuan nyata dalam struktur sekuritas, mekanisme penerbitan, dan hukum korporasi,” peringatan Mata.

Reaksi negatif terhadap Robinhood menyoroti ketegangan

Skeptisisme terhadap ekuitas privat yang ditokenisasi bukanlah sekadar teori. Pada Juni 2025, Robinhood mengumumkan akan menawarkan tokenisasi saham di Eropa dan meluncurkan giveaway terbatas token yang terkait dengan ekuitas yang terhubung dengan OpenAI dan SpaceX.

OpenAI merespons secara publik.

“'Token OpenAI' ini bukan ekuitas OpenAI,” perusahaan mengatakan. “Kami tidak bermitra dengan Robinhood, tidak terlibat dalam hal ini, dan tidak mendukungnya. Setiap transfer saham OpenAI memerlukan persetujuan kami — kami tidak menyetujui transfer apa pun. Harap berhati-hati.”

Episode ini menghidupkan isu inti yang dihadapi sektor ini: ketika pihak ketiga menciptakan instrumen berbasis blockchain yang merujuk pada perusahaan swasta, apa sebenarnya yang dibeli oleh para investor dan siapa yang mengizinkannya?

Miller: ‘Sebuah area abu-abu’ untuk saat ini

Miller, yang, sebelum Hecto, mendirikan salah satu bank investasi aset digital pertama yang diatur oleh Otoritas Perilaku Keuangan (FCA) Inggris, mengatakan bahwa ia dan para pendirinya, termasuk mantan eksekutif dari Goldman Sachs dan Barclays, mengakui adanya ketegangan tetapi tetap mempertahankan struktur mereka berbeda. Ia menggambarkan ruang ini beroperasi dalam “area abu-abu,” dan mengatakan insentif dapat selaras seiring waktu ketika regulasi berkembang dan permintaan pasar mengkristal.

Alih-alih melihat tokenisasi sebagai solusi hukum alternatif, Miller menggambarkannya sebagai bagian dari transisi yang tak terhindarkan dari sekuritas tradisional ke jalur yang dapat diprogram. Ia berpendapat bahwa seiring perusahaan tetap bersifat privat lebih lama dan valuasi tumbuh di pasar sekunder, permintaan akses yang lebih luas akan terus meningkat.

Saluran sosial Hecto juga menunjukkan pertumbuhan ekosistem yang aktif dan keterlibatan komunitas, menjadikan produk ini lebih dari sekadar konstruksi teoretis tetapi sebuah usaha nyata yang berjejaring dengan solusi kustodi institusional dan mekanisme tata kelola dalam rantai.

Indeks Pra-IPO: Hectocorn dan Jalur Institusional

Miller membingkai produk perdana Hecto sekitar kumpulan perusahaan swasta elit atau seperti yang dia sebut, “Hectocorns” dengan valuasi lebih dari $100 miliar, termasuk SpaceX, OpenAI, ByteDance, xAI, Stripe, Tether, dan Anthropic.

Gagasan ini adalah untuk membungkus eksposur pada keranjang aset ini ke dalam satu token on-chain, memungkinkan investor untuk mendapatkan akses yang terdiversifikasi melalui instrumen yang dapat diprogram daripada pembelian saham secara individual.

CEO Hecto menjelaskan bahwa token ini berfungsi dengan cara investor menyetorkan modal ke dalam sebuah brankas, setelah itu protokol mengeluarkan token yang merepresentasikan eksposur proporsional terhadap kinerja agregat dari keranjang tersebut.

Indeks ini berbasis aturan dan dinamis: jika sebuah perusahaan keluar melalui IPO atau peristiwa likuiditas, hasilnya akan dialokasikan ke dalam pool likuiditas yang digunakan untuk membeli kembali token, yang berpotensi menguntungkan pemegang token yang tersisa. Pemegang token tata kelola juga memberikan suara pada komposisi indeks di masa depan.

Teori lebih luas Miller bersifat struktural. Ia berpendapat bahwa pasar publik tidak lagi menentukan suatu era; sebagai gantinya, perusahaan swasta besar menciptakan nilai jauh sebelum IPO tradisional. Tokenisasi, menurut penjelasannya, adalah penghubung yang hilang antara pertumbuhan perusahaan swasta dan akses investor yang lebih luas.

Perbedaan Regulasi dan Hukum

Namun, meskipun Miller mempromosikan mekanismenya, landasan hukum masih belum jelas.

Mata menekankan bahwa tokenisasi ekuitas tidak mengubah sifat hukum saham. Ini adalah lapisan teknologi pada kepemilikan saham tradisional, yang diatur oleh undang-undang korporasi dan dokumentasi, bukan sesuatu yang mendapatkan legitimasi dari blockchain itu sendiri.

Jika penerbit memberikan persetujuan dan peraturan sekuritas dipatuhi, tokenisasi dapat memodernisasi proses pencatatan dan transfer, tambahnya. Jika tidak, hal ini berisiko salah menggambarkan hak dan mengekspos investor pada ketidakpastian tata kelola.

Mata juga menekankan bahwa tokenisasi tidak secara otomatis menciptakan likuiditas. Likuiditas nyata memerlukan pasar sekunder yang patuh, infrastruktur penyelesaian yang kredibel, permintaan investor, dan kejelasan regulasi — elemen-elemen yang masih berkembang di berbagai yurisdiksi.

Ketidakjelasan mengenai hak suara, hak dividen, dan kemampuan untuk dipindahtangankan, menurutnya, menghadirkan risiko hukum sekaligus reputasi.

Implikasi pasar dan akses investor

Jika indeks Hecto mendapatkan perhatian, hal ini dapat merepresentasikan pergeseran signifikan dalam cara eksposur pasar privat didistribusikan dengan menggabungkan eksposur perusahaan privat berpertumbuhan tinggi ke dalam instrumen blockchain yang dapat diprogram.

Namun, tanpa kerjasama penerbit, kepatuhan sekuritas yang jelas, dan pasar sekunder yang berfungsi, janji ekuitas swasta yang ditokenisasi dapat tetap dibatasi oleh masalah struktural yang sama yang ingin diubahnya.

Pada Consensus Hong Kong 2026, satu hal menjadi jelas: tokenisasi ekuitas swasta bukan lagi sebuah eksperimen tetapi merupakan aset yang berkembang dengan tantangan yang melekat.