La loi GENIUS ne sauvera pas le dollar

La loi GENIUS de Washington fait célébrer les défenseurs de la cryptomonnaie grâce à une régulation claire des stablecoins. Les politiciens la présentent comme le moyen de cimenter la domination du dollar pour des décennies. La presse financière la considère comme le coup de maître américain contre les monnaies concurrentes.

Ils passent tous à côté du sujet. La loi GENIUS n'a pas créé un fossé protecteur autour du dollar. Elle a remis à chaque autre nation un plan pour construire leurs propres monnaies numériques.

La clarté réglementaire a des effets ambivalents

La loi GENIUS mérite des éloges pour avoir apporté une clarté très attendue aux opérations de stablecoins aux États-Unis. Des exigences claires en matière de réserves, une supervision réglementaire et des cadres de conformité éliminent une grande partie de l'incertitude qui a affecté le secteur pendant des années. USDC de Circle et d'autres grands opérateurs peuvent enfin se développer sans avoir constamment à craindre des changements réglementaires.

Mais alors que Washington célèbre cette prétendue victoire de la domination du dollar, la véritable histoire se déroule différemment. La loi GENIUS établit un modèle réglementaire que d'autres nations adaptent déjà pour leurs propres monnaies. L'initiative JPYC du Japon, le cadre de la monnaie numérique de Hong Kong, ainsi que les programmes émergents à travers l'Amérique latine et l'Asie empruntent tous largement à l'approche américaine.

Le cadre normalise les stablecoins en USD sans s'attaquer à l'inefficacité fondamentale qui limite leur adoption mondiale : les lacunes de liquidité locale. Les paiements transfrontaliers actuels dépendent toujours de conversions monétaires coûteuses en plusieurs étapes, engendrant des coûts de change de 3 à 6 %.

Le problème de détour du dollar

Considérez un travailleur brésilien au Japon cherchant à envoyer de l'argent chez lui. Dans le système actuel, il doit naviguer un parcours complexe consistant à convertir des yens en dollars, acheter des stablecoins en USD, puis convertir en réaux brésiliens. Chaque étape entraîne des frais, des délais et un risque de contrepartie.

Ce processus a peu de sens économique. Pourquoi deux économies non libellées en dollars devraient-elles passer par un intermédiaire en USD ?

Les stablecoins en USD comme l'USDC fonctionnent brillamment en tant qu'actifs relais pour le trading institutionnel et les applications DeFi. Mais pour les paiements transfrontaliers quotidiens entre économies non-dollar, ils introduisent une complexité et un coût inutiles, alors que les couches de règlement neutres permettent une liquidité transfrontalière sans intermédiation en USD.

La Révolution Inattendue

L'influence mondiale de la loi GENIUS engendre des conséquences que ses concepteurs n'avaient probablement pas anticipées. En fournissant un cadre réglementaire clair, elle réduit le risque perçu des projets de stablecoins souverains à travers le monde. Les pays n'ont plus à se demander si la réglementation des monnaies numériques est réalisable — ils peuvent adopter l'approche éprouvée des États-Unis.

L’Agence numérique du Japon a déjà annoncé des plans pour des stablecoins adossés au yen utilisant des cadres de conformité inspirés de la législation américaine. L’autorité monétaire de Hong Kong développe des normes similaires pour les dollars numériques de Hong Kong. Le Brésil, le Mexique et d’autres économies émergentes élaborent leurs propres versions.

Le change programmable entre stablecoins souverains pourrait réduire les coûts transfrontaliers en dessous de 0,1 % tout en éliminant les délais de règlement. La vision s'apparente au système de règlement multilatéral de CLS Bank, mais sans l'hégémonie du dollar américain. Un change sans gardiens du dollar.

L’harmonie réglementaire signifie l’absence de monopole

La loi GENIUS réussit en tant que politique précisément parce que d'autres juridictions peuvent reproduire son approche. L'harmonie réglementaire entre les grandes économies réduit la complexité de la conformité pour les opérateurs mondiaux de stablecoins tout en permettant une intégration transfrontalière fluide.

Mais cette même harmonisation empêche qu'une seule monnaie monopolise les paiements numériques. Lorsque chaque grande économie proposera des stablecoins locaux conformes, les forces du marché détermineront les modes d'adoption plutôt que les barrières réglementaires.

Le USDC de Circle bénéficie d'avantages de premier arrivé et d'une intégration profonde dans la DeFi, ce qui en fait un excellent actif-pont pour les applications institutionnelles. Cependant, les paiements grand public devraient probablement se diriger vers des stablecoins locaux qui éliminent la friction liée au change et offrent une dénomination familière.

Les régulations européennes sous MiCA créent des cadres similaires pour les stablecoins libellés en euros. Les centres financiers asiatiques développent des structures parallèles pour le yen, le won et d'autres monnaies régionales. Les pays d'Amérique latine explorent des alternatives adossées au peso et au real.

Le résultat ressemble davantage aux réseaux bancaires correspondants traditionnels qu’à l’hégémonie du dollar. Chaque monnaie conserve son utilité locale tout en acquérant des capacités programmables pour le règlement international.

Les effets de réseau fonctionnent dans les deux sens

L'adoption des stablecoins suit des effets de réseau similaires à ceux observés sur d'autres plateformes numériques. Les premiers utilisateurs se tournent vers des options établies disposant d'une liquidité profonde et d'une large acceptation. Cela favorise initialement les stablecoins en USD en raison de leur avance et de leur intégration existante dans la DeFi.

Cependant, les effets de réseau récompensent également l’utilité locale. Une entreprise mexicaine payant ses fournisseurs en pesos a peu de raison de détenir des stablecoins libellés en dollars au-delà du règlement des transactions. Les stablecoins locaux éliminent le risque de change tout en offrant les mêmes avantages de monnaie programmable.

Les effets de réseau les plus puissants émergent autour de cas d'utilisation spécifiques plutôt que de propriétés abstraites de réserve de valeur. Les systèmes de paie, les paiements aux fournisseurs et les envois de fonds des consommateurs bénéficient tous d'une correspondance de dénomination qui élimine l'exposition au risque de change.

L'infrastructure des stablecoins multidevises ressemble davantage aux protocoles de messagerie électronique qu'aux systèmes monétaires traditionnels. Tout comme les utilisateurs de Gmail peuvent communiquer avec ceux d'Outlook grâce à des protocoles standardisés, les stablecoins en peso peuvent s'échanger avec les stablecoins en yen via des contrats intelligents interopérables.

L'Avenir Pluriel de l'Argent

La loi GENIUS représente une étape cruciale vers la maturité des monnaies numériques, mais pas pour les raisons avancées par ses partisans. Plutôt que de consolider la domination du dollar, elle valide le concept de monnaies numériques souveraines pour chaque grande économie.

Le futur système financier comportera probablement des dizaines de stablecoins conformes représentant les principales devises, tous interconnectés via des couches de règlement programmables. Les stablecoins en dollars joueront un rôle important dans cet écosystème sans nécessairement le dominer.

Pour les décideurs, la leçon est claire. La clarté réglementaire accélère l'innovation tandis que les barrières protectrices deviennent obsolètes.

La loi GENIUS n'a pas sacré le dollar comme roi de la monnaie numérique. Elle a démontré que l'avenir appartient à celui qui construit la meilleure infrastructure pour la numérisation de la monnaie locale. C'est une compétition que l'Amérique peut gagner, mais uniquement en misant sur le mérite plutôt qu'en s'appuyant sur les avantages des acteurs en place.

La révolution des stablecoins ne fait que commencer, et elle sera magnifiquement plurielle.