Décrypter les énigmes des titres tokenisés

Dans le conte grec d'Œdipe, de grandes récompenses attendaient les voyageurs capables de résoudre des énigmes complexes, mais un puissant sphinx posait ces énigmes et dévorait ceux qui n'y parvenaient pas. De même, à l'époque des Crypto , vers 2017, la Technologies blockchain était sur le point de révolutionner la Finance et d'autres domaines. Mais deux obstacles empêchaient cette Technologies d'exploiter pleinement son potentiel : (1) des lois sur les valeurs mobilières T à transposer aux systèmes décentralisés ; et (2) un régulateur des valeurs mobilières hostile aux actifs numériques, ce qui représentait souvent de graves risques pour ceux qui tentaient de résoudre le premier défi.

Aujourd'hui, le sphinx a décidé d'être plus utile, mais les énigmes demeurent. Le groupe de travail sur les Crypto de la Securities and Exchange Commission (« SEC ») a déclaré que le régime précédent de l'agence créait un « environnement hostile à l'innovation » et s'est engagé à collaborer avec les acteurs du secteur pour élaborer une réglementation judicieuse. Bien que prometteuse, d'importants défis subsistent. La législation américaine sur les valeurs mobilières est un mélange de lois votées par le Congrès et de règles adoptées par la SEC. Le groupe de travail a signalé la volonté de la SEC de rendre ces dernières plus applicables grâce à de nouvelles règles et exemptions. Cependant, les lois représentent la plupart des défis et seul le Congrès, et non la SEC, peut les modifier.

Vous trouverez ci-dessous un aperçu des énigmes les plus courantes auxquelles sont actuellement confrontés les développeurs de titres tokenisés.

Considérations réglementaires

Pour les titres tokenisés, le développeur crée des jetons on-chain représentant chacun une part du capital d'une entreprise, un autre titre ou un autre actif donnant droit à des flux de trésorerie. Cette tokenisation ouvre des possibilités, telles que le règlement instantané, le fractionnement des actions et le versement quotidien de dividendes, qui rendent le produit plus efficace et plus diversifié sur le plan fonctionnel que son homologue TradFi.

Même si la SEC est plus réceptive aux idées de titres tokenisés, elle n'a T le pouvoir de modifier les lois. Les projets de titres tokenisés devront donc résoudre ou éviter les énigmes posées par ces lois.

Loi sur les sociétés d'investissement

Si un jeton donne à son détenteur une exposition économique aux actifs que le développeur a regroupés, ce projet de jeton pourrait être une société d'investissement couverte par la loi sur les sociétés d'investissement, qui réglemente les sociétés, comme les fonds communs de placement, qui investissent dans des valeurs mobilières et permettent aux investisseurs d'être exposés à ces investissements par le biais des actions qu'ils émettent.

Cette énigme existait bien avant l'avènement des Crypto, et la plupart des entreprises ont choisi de la contourner en évitant d'emblée d'être classées comme sociétés d'investissement. En effet, les exigences imposées par la loi sur les sociétés d'investissement ne sont T adaptées aux modèles économiques qui impliquent plus que l'achat et la vente de titres. Des restrictions importantes s'appliquent aux levées de fonds et de capitaux propres, aux emprunts et même aux relations commerciales avec des sociétés affiliées. Pour ceux qui ne peuvent se soustraire à ces exigences, des exemptions peuvent être accordées.

Courtiers-négociants en vertu de la Securities Exchange Act

Toute personne qui achète et vend des titres pour le compte d'autrui, ou qui est prête à acheter et vendre des titres pour son propre compte, peut être un courtier ou un négociant. Il n'existe pas de règle absolue pour être qualifié de courtier-négociant, mais la SEC et les tribunaux considèrent comme des indices le fait que vous fournissiez des liquidités, facturiez des frais liés au prix de transaction, recherchiez activement des investisseurs ou jouiez un rôle dans la détention des fonds ou des titres des clients.

Bien qu'il n'existe actuellement aucun moyen pratique de négocier des actifs numériques en tant que courtier, la SEC pourrait utiliser son autorité actuelle pour tracer une voie réaliste à suivre. Dans le meilleur des cas, cela prendra du temps et impliquera néanmoins certaines obligations de conformité.

Bourses en vertu de la Securities Exchange Act

Même si cela ne ressemble pas à une bourse de valeurs traditionnelle, une plateforme utilisant des contrats intelligents pour rassembler les commandes de titres tokenisés provenant de plusieurs acheteurs et de plusieurs vendeurs pour la mise en correspondance et l'exécution pourrait être qualifiée d' une ONE, en fonction de sa structure.

Actuellement, seuls les courtiers-négociants peuvent négocier en bourse, et ces dernières T peuvent détenir ni les comptes clients ni conserver les titres de leurs clients. Même si la SEC parvenait à remanier ces règles, certaines exigences persisteraient sans doute.

Swaps basés sur des titres en vertu de la Securities Exchange Act

Si un titre tokenisé expose son détenteur à la performance économique d' un ou plusieurs titres, il peut entrer dans le monde complexe des swaps sur titres. En général, il s'agit de jetons qui prévoient l'échange de paiements futurs basés sur la valeur d'un titre (ou Événements liés à ce titre) sans tenir compte de la performance de ce dernier. Les transferts de droits de propriété sont susceptibles d'être effectués par swaps. Les swaps sur titres relèvent de la compétence conjointe de la SEC et de la Commodity Futures Trading Commission. Les exigences qui les accompagnent sont nombreuses, la plus notable étant l'interdiction pour les investisseurs particuliers d'acheter des swaps.

LBC et KYC

Les entreprises impliquées dans la négociation ou le transfert de titres tokenisés doivent également tenir compte de l'applicabilité des lois anti-blanchiment et de connaissance du client. Les exigences de conformité dépendent du rôle joué dans les transactions, mais peuvent inclure la collecte et la vérification du nom, de la date de naissance et de l'adresse des clients.

Les énigmes doivent être résolues, pas contournées

Résoudre ces énigmes n'est pas une fin en soi. Lors de la conception de tout projet de titres tokenisés, les développeurs font des choix en fonction des aspects économiques, Technologies et réglementaires. Ces aspects sont étroitement liés, car la Technologies peut rendre les aspects économiques possibles et déterminer la place d'un projet dans le cadre réglementaire. Mais étant donné l'interdépendance de ces considérations, les développeurs doivent les analyser de manière globale dès le départ. Laisser les considérations réglementaires pour la fin peut se transformer en un jeu de Jenga où les éléments problématiques sont éliminés, ce qui compromet les avantages et les objectifs économiques et Technologies. Les énigmes posées aujourd'hui T de simples obstacles aux nombreux avantages de la Technologies blockchain, mais des éléments essentiels de la réponse.

Les opinions exprimées dans cet article sont celles de l’auteur(e) et ne reflètent pas nécessairement les points de vue de Skadden ou de ses clients.