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Des sorties de 4 milliards de dollars des ETF Bitcoin en octobre-novembre reflètent un dénouement de la stratégie de couverture, et non une capitulation : Analyste
Les récentes sorties des ETF spot bitcoin cotés aux États-Unis ont été provoquées par des clôtures spécifiques de transactions d'arbitrage, et non par une panique institutionnelle généralisée.
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Ce qu'il:
- Les sorties récentes des ETF bitcoin au comptant cotés aux États-Unis ont été provoquées par la clôture de transactions d'arbitrage spécifiques, et non par une panique institutionnelle généralisée.
- La capitulation implique une vente massive généralisée parmi les émetteurs ainsi que des rachats importants. Cependant, ce n'a pas été le cas au cours des deux derniers mois.
- Le marché est désormais positionné pour une croissance potentielle, les avoirs restants en ETF reflétant un investissement institutionnel à long terme.
Les fonds négociés en bourse (ETF) au comptant en bitcoin cotés aux États-Unis ont enregistré des sorties de plusieurs milliards de dollars ces dernières semaines, suite à une chute de 35 % du prix, passant de 125 000 $ à un peu plus de 80 000 $, suscitant des discussions sur une possible capitulation institutionnelle.
Pourtant analyse des données par Amberdata présente une image beaucoup plus nuancée : des rachats concentrés issus de la « basis trade », c’est-à-dire des clôtures de paris d’arbitrage, et non une panique généralisée sur les ETF, avec des avoirs totaux restant solides à 1,43 million de BTC.
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Près de 4 milliards de dollars de sorties nettes des ETF Bitcoin depuis la mi-octobre. Le prix est passé de 125 000 $ à environ 80 000 $ - une baisse de 35 % qui a effacé six mois de gains. L'interprétation dominante : les institutions étaient arrivées, avaient vu suffisamment, et quittaient le marché, a déclaré Michael Marshall, chef de la recherche chez Amberdata, a déclaré dans un rapport.
"La vente, cependant, était fortement concentrée parmi quelques émetteurs et liée à un dénouement mécanique d'une opération de base, et non à une peur généralisée des investisseurs," ajouta Marshall.
Quelle capitulation ?
La capitulation sur les marchés financiers survient lorsque les vendeurs s'épuisent après des baisses prolongées, généralement caractérisée par des ventes paniques, un volume élevé et des indicateurs de peur extrême.
Dans le contexte des ETF, une véritable capitulation impliquerait une vente large parmi les émetteurs et des rachats massifs. Mais ce n’a pas été le cas au cours des deux derniers mois.
Marshall a noté que BlackRock dominait 97 % à 99 % des sorties hebdomadaires récentes malgré la détention de seulement 48 % à 51 % des actifs sous gestion, tandis que Fidelity FBTC enregistrait des entrées et que d’autres ETF plus petits restaient stables.
Pendant ce temps, sur l'ensemble de la période de 53 jours du 1er octobre au 26 novembre, Grayscale a enregistré une sortie nette de 923 millions de dollars, soit 53,2 % du total des sorties brutes, suivie de 21Shares et Grayscale Mini. Ensemble, ces trois acteurs représentaient 89,1 % des sorties. En revanche, BlackRock et Fidelity ont enregistré des entrées nettes.
Cette double analyse souligne le point essentiel : pas de capitulation généralisée, mais des désinvestissements ciblés. Les fluctuations quotidiennes des flux de fonds des ETF étaient très variables, avec un écart-type de 372 millions de dollars contre une moyenne quotidienne de 27 millions de dollars.
Déroulements ciblés entraînés par des opérations de carry trade
Le coupable ? L'effondrement des spreads de base dans l'arbitrage spot-futures, également connu sous le nom de trade de base, où les fonds achetaient des actions d'ETF et vendaient des futures pour capturer le rendement du contango — stratégie neutre en direction, sans prise de position sur le prix du BTC.
La base annualisée sur 30 jours, ou l'écart entre les prix à terme et au comptant, s'est comprimée de 217 points de base, passant de 6,63 % à 4,46 %, avec 93 % des jours récents en dessous du seuil de rentabilité de 5 %, selon Marshall.
Cela a contraint les traders de carry à liquider leurs positions – vendre au comptant et racheter des contrats à terme. La baisse de l’intérêt ouvert sur les contrats à terme perpétuels, parallèlement aux sorties de fonds des ETF, en est la preuve.
Selon les données suivies par Marshall, l'intérêt ouvert perpétuel du BTC a chuté de 37,7 % (de 4,23 milliards de dollars du pic au creux), « corrélant à 0,878 avec les mouvements de base », une preuve quasi simultanée des ventes d'ETF et des couvertures short sur les contrats à terme.
Quelle est la prochaine étape ?
Avec les traders de base écartés, la propriété restante des ETF représente un capital institutionnel stable pariant sur une appréciation des prix à long terme. En d'autres termes, le marché est beaucoup plus propre et réinitialisé pour un rallye plus important.
"Avec la suppression du surplomb d’arbitrage, les flux restants reflètent de plus en plus une allocation authentique plutôt qu’une recherche de rendement. Le marché qui émerge est moins levier, davantage guidé par la conviction, et structurellement plus sain que celui qui est entré en octobre," a déclaré Marshall.
