La liquidité des cryptomonnaies reste faible après le krach d'octobre, exposant à des fluctuations brutales des prix

Les marchés crypto peuvent sembler plus calmes après l'élimination de l'effet de levier en octobre, mais en réalité, la liquidité reste absente.

Données de CoinDesk Recherche montre que la profondeur du carnet d’ordres sur les principales bourses centralisées reste structurellement plus faible, suggérant un environnement de tenue de marché plus prudent à l'approche de la fin de l'année.

Ce contexte ouvre la voie à des marchés plus minces et à des mouvements plus brusques, augmentant ainsi la probabilité que les flux de trading habituels entraînent des variations de prix démesurées.

Liquidité disparue

Le La cascade de liquidations d’octobre a effacé des milliards dans l'intérêt ouvert en l'espace de quelques heures, mais cela a également déclenché quelque chose de plus subtil et bien plus persistant : un exode de liquidité en attente des plateformes centralisées.

Les dégâts sont les plus apparents dans les deux actifs qui ancrent l’ensemble du marché. Début octobre, juste avant l’effondrement, la profondeur cumulative moyenne de bitcoin à 1 % du prix médian s’élevait à près de 20 millions de dollars sur les principales plateformes, selon les données de CoinDesk Research.

Au 11 novembre, cette même mesure était tombée à 14 millions de dollars, soit une baisse de près d’un tiers, selon les données.

La profondeur du marché est une métrique utilisée par les traders pour évaluer l'ampleur de la liquidité sur un marché. Dans une fourchette de 1 %, elle mesure la quantité de capital nécessaire pour déplacer le marché de 1 %, en tenant compte de la valeur cumulative de toutes les ordres à cours limité présents dans le carnet.

Un carnet d’ordres peu profond pourrait dissuader les traders souhaitant acheter ou vendre en volume plus important, car cela provoquerait assez souvent un glissement de prix, c’est-à-dire une déviation du prix vers une zone où la liquidité est suffisante.

La profondeur à 0,5 % du prix médian est passée de près de 15,5 millions de dollars à un peu moins de 10 millions de dollars, tandis que la profondeur dans la fourchette plus large de 5 % a chuté de plus de 40 millions de dollars à un peu moins de 30 millions de dollars.

L’Ether présente un schéma presque parallèle. Le 9 octobre, la profondeur d’ETH à 1 % du prix médian s’établissait juste au-dessus de 8 millions de dollars, mais début novembre, elle était retombée à un peu moins de 6 millions de dollars.

Il y a également eu une baisse significative de la profondeur à l'intérieur de 0,5 % et à l'intérieur de 5 %, créant une toute nouvelle structure de marché.

Selon CoinDesk Research, cet échec de la liquidité du BTC et de l'ETH à se redresser n'est pas un hasard lié au timing, mais un changement structurel.

Les analystes ont conclu que les deux actifs ont subi une baisse significative de la profondeur moyenne qui n’a pas été résorbée, « suggérant une réduction délibérée de l’engagement en matière de tenue de marché et l’émergence d’un nouveau seuil de base inférieur pour une liquidité stable sur les plateformes centralisées. »

Cela n'impacte pas seulement les traders directionnels avec une position longue ou courte, mais aussi les entreprises delta-neutres et les opérateurs de volatilité. Les entreprises delta-neutres s'appuient sur des stratégies telles que la capture d'un écart d'arbitrage sur les taux de financement ; cependant, un manque de liquidité signifie que la taille devra être réduite, ce qui pourrait potentiellement réduire les profits.

Les opérations de trading sur la volatilité peuvent produire des résultats mitigés, car le manque de liquidité peut finalement entraîner des fluctuations violentes. Cela est idéal pour ceux qui exploitent une stratégie d'options straddle, qui consiste à acheter une option d'achat et une option de vente avec la même date d'expiration et le même prix d'exercice, puisque de larges mouvements de prix dans l'une ou l'autre direction se traduiront par un profit.

Les altcoins rebondissent après la panique, mais sans retrouver leur vigueur d’avant

Le contraste de la crise de liquidité entre BTC et ETH par rapport aux principales altcoins est frappant.

Un panier composite de SOL, XRP, ATOM et ENS a connu un effondrement de liquidité encore plus prononcé lors du repli d'octobre, la profondeur à 1 % passant d'environ 2,5 millions de dollars à environ 1,3 million de dollars du jour au lendemain. Pourtant, ce groupe a réalisé un redressement technique rapide, les teneurs de marché rétablissant rapidement les ordres à mesure que la volatilité diminuait.

Ce rebond, cependant, n'a pas permis de restaurer la liquidité aux niveaux de début octobre. La profondeur dans la bande de 1 % demeure environ 1 million de dollars en dessous de son niveau avant l’effondrement, et la profondeur dans des bandes plus larges montre le même schéma de réparation partielle sans restauration complète.

CoinDesk Research estime que cette divergence reflète deux régimes de liquidité fondamentalement différents : les altcoins ont connu un effondrement réflexe qui a contraint les teneurs de marché à intervenir de manière agressive une fois le marché stabilisé, tandis que le BTC et l’ETH ont subi un retrait de liquidité plus lent et plus délibéré, les participants réévaluant le risque.

« L'effondrement des altcoins a été un événement temporaire, motivé par la panique, nécessitant une restauration rapide des ordres », ont noté les analystes, ajoutant que les actifs de plus grande taille « ont connu un positionnement de réduction du risque plus délibéré et durable. »

Le schéma, une chute violente, un rebond rapide, et un plateau inférieur, suggère que les altcoins ont été secoués, tandis que le bitcoin et l’ether ont été réévalués en termes d’engagement des teneurs de marché.

La macroéconomie n'est pas une alliée

Si les fournisseurs de liquidités étaient déjà hésitants après la désorganisation d’octobre, le climat macroéconomique leur a donné peu de raisons de réengager de nouveaux risques.

CoinShares données ont montré 360 millions de dollars de sorties nettes des produits d'investissement en actifs numériques au cours de la semaine se terminant le 1er novembre, y compris près de 1 milliard de dollars retirés des ETF bitcoin — l'une des sorties hebdomadaires les plus importantes de l'année.

Les États-Unis ont représenté plus de 430 millions de dollars de ces sorties, reflétant la sensibilité des flux institutionnels américains aux communications changeantes de la Réserve fédérale concernant les taux d’intérêt.

Les teneurs de marché ont tendance à réduire leurs stocks, élargir les écarts et limiter la taille affichée lorsque l'incertitude macroéconomique obscurcit la conviction directionnelle. La persistance des sorties de fonds des ETF, l'ambiguïté entourant la politique tarifaire de décembre ainsi que l'absence générale de catalyseurs fondamentaux forts ont tous contribué à une posture prudente.

Que signifie tout cela ?

La conséquence pratique de cette profondeur réduite est que les marchés cryptographiques sont plus fragiles que ne le laissent supposer les graphiques des prix.

Pour faire simple : des mouvements très brusques à venir pour les traders.

Il faut désormais beaucoup moins de capital pour déplacer les marchés au comptant dans un sens ou dans l’autre. Les transactions importantes provenant des fonds, des desks d’arbitrage ou des intermédiaires d’ETF peuvent avoir un impact disproportionné, tandis que même des publications macroéconomiques de routine, telles qu’un indice des prix à la consommation (IPC) exceptionnellement fort, un changement dans le discours de la Fed, ou de nouvelles sorties d’ETF, risquent de provoquer des réactions de prix exagérées.

Une liquidité plus faible rend également le système plus vulnérable aux cascades de liquidations. Si l’intérêt ouvert se redresse rapidement, comme c’est souvent le cas pendant les périodes de calme, l’absence d’un carnet d’ordres dense augmente les chances que des chocs relativement faibles puissent déclencher une nouvelle vague de ventes forcées.

Dans un scénario plus bénin, une liquidité ténue peut également amplifier les mouvements à la hausse. Si l'appétit pour le risque revient brusquement, cette même absence de liquidité en attente pourrait alimenter des rallyes démesurés.

Un marché fragile en perspective

Ce qui ressort clairement des données, c'est que la liquidation d'octobre a fait plus que dénouer des positions surendettées. Elle a remodelé la structure du marché crypto d'une manière qui n'a pas encore été dénouée.

Le bitcoin et l’ether restent enfermés dans un nouveau régime de liquidité plus restreint. Les altcoins, bien que plus rapides à se redresser, sont encore loin des niveaux qui caractérisaient le début du mois d’octobre.

Alors que l'année touche à sa fin, la crypto-monnaie se trouve désormais dans une position bien plus fragile qu'au début du mois d'octobre.

Que ce vide de liquidité devienne un chapitre bref ou une caractéristique déterminante de la prochaine phase du marché reste à voir, mais pour l’instant, ce trou demeure, et le marché continue de trouver un moyen de contourner cet obstacle — avec une grande prudence.