Crypto pour les Conseillers : Univers Crypto.

Dans l'épisode d'aujourd'hui de Crypto for Advisors, Fabian Dori, directeur des investissements chez Sygnum Bank, analyse pourquoi la crypto est bien plus qu'une simple catégorie d'actifs et examine l'adoption institutionnelle de la finance décentralisée.

Ensuite, Abhishek Pingle, cofondateur de Theo, répond aux questions sur comment les investisseurs prudents peuvent aborder la finance décentralisée et ce qu'il faut rechercher dans la rubrique Ask an Expert.

– Sarah Morton

La crypto n'est pas une classe d'actifs - c'est un univers d'actifs

Moody's a récemment averti que les blockchains publiques représentent un risque pour les investisseurs institutionnels. Parallèlement, les ETF Bitcoin américains attirent des milliards d'entrées de fonds. Nous assistons au début d'un changement institutionnel très attendu. Mais le vrai potentiel de la crypto va bien au-delà d'une simple exposition passive au bitcoin. Ce n'est pas juste une classe d'actifs — c'est un univers d'actifs, couvrant des stratégies génératrices de rendement, des prises de position directionnelles et des stratégies de type fonds spéculatifs. La plupart des institutions n'ont fait qu'effleurer la surface de ce qui est possible.

Les investisseurs institutionnels peuvent améliorer leur profil risque-rendement en dépassant une vision monolithique de la crypto et en reconnaissant trois segments distincts : les stratégies génératrices de rendement, les investissements directionnels et les stratégies alternatives.

À l'instar des revenus fixes traditionnels, les stratégies génératrices de rendement offrent un risque de marché limité avec une faible volatilité. Les stratégies typiques vont des fonds monétaires tokenisés qui génèrent des rendements traditionnels aux approches s'engageant dans l'écosystème décentralisé de la finance crypto, fournissant des rendements attractifs sans risque traditionnel de duration ou de crédit.

Ces stratégies de rendement crypto peuvent offrir des ratios de Sharpe attractifs, rivalisant avec les primes de risque des obligations à haut rendement mais avec des mécanismes différents. Par exemple, les rendements peuvent être générés par la participation aux protocoles, les activités de prêt et d'emprunt, les stratégies d'arbitrage sur les taux de financement et la fourniture de liquidité. Contrairement aux obligations qui subissent une érosion du principal en contexte de taux en hausse, de nombreuses stratégies crypto de rendement fonctionnent largement indépendamment de la politique des banques centrales et offrent une vraie diversification de portefeuille précisément lorsque cela est le plus nécessaire. Cependant, il n'y a pas de repas gratuit. Les stratégies de rendement crypto comportent des risques, principalement centrés sur la maturité et la sécurité des protocoles et plateformes impliqués.

Le chemin vers l'adoption institutionnelle suit généralement trois approches distinctes alignées avec différents profils d'investisseurs :

• Les institutions averses au risque débutent par des stratégies génératrices de rendement qui limitent l'exposition directe au marché tout en capturant des rendements attractifs. Ces points d'entrée permettent aux investisseurs traditionnels de bénéficier des rendements uniques disponibles dans l'écosystème crypto sans subir la volatilité associée à une exposition directionnelle.
• Les institutions classiques adoptent souvent d'abord une approche centrée sur le bitcoin avant de diversifier progressivement leurs investissements vers d'autres actifs. Commencer par le bitcoin offre un récit familier et une clarté réglementaire établie avant d'élargir à des stratégies et actifs plus complexes.
• Les acteurs sophistiqués comme les family offices et gestionnaires d'actifs spécialisés explorent l’écosystème crypto dans son ensemble dès le départ et construisent des stratégies complètes qui exploitent la gamme complète d'opportunités à travers le spectre de risque.

Contrairement aux prédictions initiales de l’industrie, la tokenisation progresse des actifs liquides tels que les stablecoins et fonds monétaires vers le haut, stimulée par la liquidité et la familiarité, non par la promesse de démocratiser des actifs illiquides. Des actifs plus complexes suivent la même trajectoire, révélant une courbe d'adoption pragmatique.

La mise en garde de Moody's sur le risque protocolaire dépassant le risque traditionnel de contrepartie mérite une attention particulière. Ce discours peut dissuader les institutions d’explorer la couche de rendement de la crypto, mais il ne montre qu’un côté de la médaille. Alors que les actifs basés sur blockchain introduisent des risques techniques, ces risques sont souvent transparents et audités, contrairement aux profils de risque potentiellement opaques des contreparties en finance traditionnelle.

Les contrats intelligents, par exemple, offrent de nouveaux niveaux de transparence. Leur code peut être audité, testé sous contrainte et vérifié indépendamment. Cela signifie que l’évaluation des risques peut s’effectuer avec moins d’hypothèses et plus de précision que dans les institutions financières avec des expositions hors bilan. Les principales plateformes de finance décentralisée subissent maintenant plusieurs audits indépendants et maintiennent des réserves d'assurance significatives. Elles ont partiellement atténué les risques dans l’environnement des blockchains publiques dont Moody's avait mis en garde.

Même si la tokenisation n’élimine pas le risque inhérent de contrepartie associé aux actifs sous-jacents, la technologie blockchain fournit une infrastructure plus efficace et résiliente pour y accéder.

En définitive, les investisseurs institutionnels doivent appliquer les principes traditionnels d’investissement à ces nouvelles classes d’actifs en reconnaissant la vaste gamme d’opportunités qu’offre les actifs numériques. La question ne porte pas sur l’allocation à la crypto mais plutôt sur les segments spécifiques de l’univers crypto qui correspondent aux objectifs et aux tolérances au risque d’un portefeuille donné. Les investisseurs institutionnels sont bien placés pour développer des stratégies d’allocation sur mesure exploitant les caractéristiques uniques des différents segments de l’écosystème crypto.

- Fabian Dori, directeur des investissements, Sygnum Bank

Demandez à un expert

Q : Quelles stratégies génératrices de rendement les institutions utilisent-elles aujourd'hui en chaîne ?

R : Les stratégies les plus prometteuses sont delta-neutres, c’est-à-dire neutres vis-à-vis des variations de prix. Cela inclut l'arbitrage entre les bourses centralisées et décentralisées, la capture des taux de financement, et le prêt à court terme à travers des pools de liquidité fragmentés. Ces stratégies génèrent des rendements nets de 7 à 15 % sans exposition plus large au marché.

Q : Quelles caractéristiques structurelles de DeFi permettent un déploiement du capital plus efficace comparé à la finance traditionnelle ?

R : Nous aimons considérer la finance décentralisée (DeFi) comme des “marchés en chaîne”. Les marchés en chaîne libèrent l'efficacité du capital en supprimant les intermédiaires, en permettant des stratégies programmables et en offrant un accès en temps réel aux données on-chain. Contrairement à la finance traditionnelle, où le capital reste souvent inactif en raison du traitement par lot, des délais de contrepartie ou de systèmes opaques, les marchés en chaîne offrent un monde où la liquidité peut être routée dynamiquement entre protocoles sur la base de mesures quantifiables de risque et de rendement. Des fonctionnalités telles que la composabilité et l’accès sans permission permettent aux actifs d’être déployés, rééquilibrés ou retirés en temps réel, souvent avec des protections automatisées. Cette architecture soutient des stratégies à la fois agiles et transparentes, ce qui est particulièrement important pour les institutions qui optimisent à travers des pools de liquidité fragmentés ou gèrent l'exposition à la volatilité.

Q : Comment une institution prudente devrait-elle aborder le rendement en chaîne ?

R : De nombreuses institutions explorant la DeFi font un premier pas prudent en évaluant des stratégies non directionnelles basées sur des stablecoins, comme expliqué ci-dessus, visant à offrir des rendements réguliers avec une exposition limitée au marché. Ces approches sont souvent orientées vers la préservation du capital et la transparence, avec des infrastructures supportant la surveillance des risques en chaîne, des garde-fous personnalisables et une conservation sécurisée. Pour les entreprises recherchant la diversification des rendements sans le risque de duration des revenus fixes traditionnels, ces stratégies gagnent en popularité comme point d’entrée conservateur dans les marchés on-chain.

- Abhishek Pingle, cofondateur, Theo

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