El Pasado, Presente y Futuro del Bitcoin Institucional

En diciembre de 2017, el precio de bitcoin estaba en alza, incluso luchando por alcanzar los $20,000. Mientras tanto, CNBC y los programas de noticias por cable presentaban una constante serie de expertos de la industria cripto que acercaban el sector a una nueva audiencia. Fue en ese contexto que, el 17 de diciembre de 2017, CME Group lanzó los futuros de bitcoin.

Tres años después, bitcoin ha superado el marcador significativo de $20,000 para alcanzar un máximo de más de $23,000. CNBC está transmitiendo un ticker de bitcoin, y los comentaristas de criptomonedas son parte habitual.

A pesar de estas similitudes superficiales, la industria del bitcoin y las criptomonedas de 2020 ha madurado enormemente desde aquellos días iniciales tan intensos.

A principios de este mes, CoinDesk organizó un seminario web sobre el estado de la institucionalización en bitcoin, con la participación de Tim McCourt de CME Group, Joshua Lim de Genesis y Brian Kelly, gestor de fondos de activos digitales. El grupo analizó cómo ha evolucionado la industria y hacia dónde se dirige próximamente.

Este artículo es un resumen de algunas de las ideas principales de esa conversación, que puede ver completa aquí.

Sobre el crecimiento en los futuros de Bitcoin en CME

Tim McCourt [TM]: "Hemos avanzado considerablemente en términos del mercado de derivados, pero también en la adopción por parte de los clientes. Pasamos desde cuando lanzamos los contratos por primera vez, realizando un poco más de 1,100 contratos de futuros ese primer día, hasta lo que hicimos en noviembre de 2020, cuando alcanzamos alrededor de 11,500 contratos diarios. Así que, llamémoslo un crecimiento aproximado de 10 veces."

Por qué CME Group lanzó futuros de Bitcoin

TM: "Creo que mucha gente pudo haber pensado que estábamos locos, ¿sabe? Todas las noticias positivas, así como todo ese escepticismo interesante que rodeaba a bitcoin. Creo que en general la gente estaba intrigada. ¿Por qué una bolsa central de derivados principal se está involucrando? "

CME Group se involucró porque nuestros clientes lo necesitaban. Gran parte de nuestro desarrollo de productos es el resultado de una innovación impulsada por la demanda de los clientes, donde intentamos resolver claramente problemas de demanda articulados en el mercado. No existían futuros regulados ni un instrumento regulado para aquellas personas que querían gestionar criptomonedas o los riesgos asociados a ellas para acceder al mercado.

Es realmente emocionante ver que nuestra tesis inicial de ofrecer un producto de grado institucional para el acceso institucional que también funcionara para una miríada de participantes en el ecosistema cripto se ha convertido en una prueba irrefutable tres años después. Gran parte del escepticismo que recibimos al principio ha sido refutado. Crypto es algo que llegó para quedarse, y CME es sin duda uno de los actores más influyentes en la comunidad en la actualidad. Y la institucionalización que hemos observado comenzó, yo diría, hace aproximadamente un año y medio, casi dos años. Y creo que solo continuará desarrollándose a partir de aquí.”

La evolución de la industria en 2018-2019

Brian Kelly [BK]: "2018 fue un año bastante interesante. Creo que lo analizaría desde dos perspectivas. Una cosa que Tim mencionó en 2018 es cómo las grandes instituciones pudieron poner en marcha sus estrategias. Esto incluyó muchas firmas de trading propietario. Ya sabe, sus llamadas firmas prop de Chicago realmente se involucraron en el mercado. Lo que esto hizo fue que el mercado madurara muy rápidamente. Así que para un fondo como el mío, pude obtener mucha más liquidez de la que había podido conseguir antes de ese momento. Así que eso fue un cambio significativo en el juego.

Creo que otra cosa que diría que fue importante fue la aparición de custodios y, en particular, Fidelity lanzando sus servicios de custodia. Eso fue un gran obstáculo. Cuando comencé el fondo, literalmente trabajábamos con libros contables y los guardábamos en cajas fuertes. Y así manteníamos todo seguro. Pero las instituciones no pueden hacer eso. Las instituciones tienen que reportar. No pueden entrar y decir, escucha, por cierto, aquí está mi bitcoin. Está en esta memoria USB. Simplemente no funcionará para ellas. Por lo tanto, que custodios de renombre realmente entraran en el espacio hizo una diferencia total y marcó la diferencia en mis conversaciones con las instituciones cuando podía decirles, aquí están nuestros custodios. Así es como mantenemos su bitcoin y criptomonedas seguros. Eso hizo una gran diferencia. Y eso ocurrió en 2018/2019.

Joshua Lim [JL]: "Otra área de evolución que importó fue la accesibilidad de los productos de gestión de activos en criptomonedas. Entre Grayscale y CME, esos son como los principales puntos de entrada para muchos inversores institucionales. Es simplemente una manera muy fácil de obtener acceso sin tener que pasar por un proceso complicado de conseguir aprobaciones para mantener bitcoin físico y todas las cuestiones de seguridad y custodia relacionadas con ello.

Es necesario contar con estas puertas de entrada hacia las criptomonedas. Ahora, pensando más allá del mercado puramente financiero, los participantes en el ámbito cripto como usted también han presenciado en los últimos dos o tres años grandes anuncios por parte de actores corporativos. Y creo que el más importante fue cuando se anunció Libra. Así, tuvimos este gran anuncio público de Facebook junto con varias otras empresas de Silicon Valley y compañías de pagos de todo el mundo, realizando un comunicado acerca de la moneda digital y la provisión de servicios al consumidor en torno a esta.

Ha visto mucho más de eso en los últimos meses: esa interacción entre casos de uso del mundo real, corporaciones y tesorerías asignando fondos a criptomonedas, junto con los gestores de activos que también están proporcionando liquidez para esos actores, pero también posicionándose anticipadamente a aún más casos de uso real están impulsando este repunte.”

El cambio de narrativa en el rally de 2020

JL: “En su mayoría, creo que lo que hemos visto en los últimos tres años es simplemente una verdadera evolución en la tesis subyacente para muchos inversores que ingresan al cripto. El cambio más grande ha sido pasar de la idea de que tal vez tiene alguna utilidad como una infraestructura o alguna utilidad como una cadena de bloques empresarial. Ahora, es esta idea de que realmente es solo un depósito de valor o algo que la gente está considerando como una alternativa al oro.”

BK: "Bitcoin se había convertido más en un activo refugio, más en una cobertura contra la impresión excesiva de dinero, una cobertura contra la respuesta al COVID-19. El catalizador que reforzó esa perspectiva en 2020 fue la reunión de la Reserva Federal en Jackson Hole, donde se habló de más flexibilización cuantitativa (QE). Puedo decirles que, la semana posterior a esa reunión en Jackson Hole, mi teléfono no paraba de sonar con instituciones que decían: “Ok, eso fue todo, esa fue la señal de compra. Esa fue la gota que colmó el vaso para mí. Necesito tener algo de bitcoin porque todos los bancos centrales del mundo están imprimiendo dinero.” Y eso realmente cambió el carácter del mercado. Pasamos de un mercado dominado por operadores de derivados a un mercado que está siendo cada vez más dominado por operadores de acciones."

Cómo los datos muestran que más instituciones están ingresando

TM: "Hemos promediado 103 grandes tenedores durante el mes de noviembre, lo que representa un aumento del 130 % interanual. Y cuando observamos el pico, alcanzamos la cima la semana pasada con 108 grandes operadores que mantienen futuros de Bitcoin en CME Group. Un gran operador se define como alguien que posee al menos 25 contratos. Eso equivaldría a alguien con el equivalente a 125 bitcoin. Y a estos niveles de precios, eso es casi $2.5 millones. Entonces, cuando pensamos en esas 108 personas manteniendo ese tipo de posición, creo que esa es una de las señales más fuertes que hemos tenido: firmas más grandes – instituciones más grandes – no solo están entrando en bitcoin, sino que también lo están manteniendo. Y como hemos visto, tanto el interés abierto diario promedio como la cantidad de grandes operadores continúan creciendo. Es un cambio bastante sustancial en términos del alcance aquí en 2020."

Cambio en el riesgo de carrera para los gestores de activos:

BK: "Si observo la narrativa y el riesgo de carrera, el anuncio de Paul Tudor Jones de que el 1-2% de su fondo estaría invertido en bitcoin fue un evento crucial para eliminar gran parte del riesgo de carrera. Así que al comienzo de este seminario web comenté cómo al entrar en un fondo de pensiones o en una dotación, había 20 personas; a la mitad les gustaba, a la otra mitad no, y la mitad de los que no estaban en desacuerdo con quienes impulsaban la iniciativa. Podían avanzar solo hasta cierto punto debido a ese riesgo de carrera. Y la conversación ha cambiado drásticamente desde entonces. Antes era: “No puedo comprar esto ahora porque, si sube, ¡genial! ¡Es fantástico! Pero si baja, pierdo mi trabajo.” Esa conversación ha cambiado a: “Bueno, escuchen, Paul Tudor Jones está dentro. Todos los demás lo están entendiendo. Ahora yo también debo estar.” Eso es un cambio dramático en la conversación que ha evolucionado considerablemente este año."

La necesidad de la intermediación principal:

JL: «Creo que lo que falta y lo que seguirá evolucionando en el próximo año aproximadamente es el auge de soluciones tipo corretaje principal o este tipo de proveedores de servicios para gestores de activos institucionales que integran todos estos otros productos.»

BK: "Lo veo desde mi perspectiva como gestor de fondos. Antes de mi vida en bitcoin, dirigía un fondo macro global. Y era muy sencillo, ¿verdad? Tenía mis cuentas. Contaba con mi corredor para ejecutar. Sin problema. Al final del día, recibía mis informes y me retiraba."

Al ingresar al mundo cripto, lo que he tenido que hacer en los últimos tres o cuatro años es armar lo que he llamado un corredor descentralizado. Así, puedo salir a comprar bitcoin con un corredor OTC. Luego voy con Josh y se lo presto; tal vez reciba algo de efectivo a cambio. Y después puedo trasladar ese efectivo al CME y usarlo para mi posición en futuros. Estoy manejando todas estas cosas y paso mucho tiempo gestionando la infraestructura en lugar del lado de la inversión.

Así, a medida que todos estos elementos converjan en la intermediación principal, será mucho más fácil no solo para fondos nativos de criptomonedas como el mío, sino también para otros fondos destinar una sección, una pequeña parte del fondo para decir, de acuerdo, esta es nuestra división de criptomonedas, porque simplemente pueden integrar y usar, y decir, bueno, sí, está bien. Pero quiero pedir prestado. Quiero ir en corto. Quiero estar largo en futuros. Puedes hacerlo todo en un solo lugar y eso lo facilita. Así que, mirando hacia adelante, creo que reducir esa fricción para que los jugadores institucionales ingresen abrirá muchas más vías para este espacio.

Por qué cada vez más, los inversores institucionales deben tener una opinión:

TM: "Creo que realmente refleja lo que Brian estaba diciendo. Cuando lo miras, estamos en un periodo de tiempo en el que ya no se puede no tener una opinión. Creo que muchas de las fricciones que vimos incluso desde 2016-2017 se debían a un desconocimiento, quizás a cierto temor o a no saber cómo funcionaba. Había curiosidad, pero tal vez no una buena estrategia de inversión o una forma de desplegar capital con el fin de acceder al mercado o gestionar ese riesgo. Y creo que ahora, en el gran esquema de las cosas, ¿no?

Sólo hemos salido de la primera década en lo que respecta a bitcoin. Y hay muchos más caminos que se presentarán en las criptomonedas. Estamos en este punto aquí en 2020 con un aumento significativo en la adopción de cuentas institucionales. Estamos utilizando el producto. Todavía son los primeros días en el gran esquema de las cosas. Y simplemente alentaría a las personas a ver los derivados como un medio útil para acceder al mercado o gestionar su riesgo.