Contango Conmigo: Por qué un ETF de futuros de Bitcoin podría ser un desastre

Desde al menos 2013, cuando los gemelos Winklevoss presentaron su primera solicitud para crear ONE, un fondo cotizado en bolsa (ETF) de Bitcoin ha sido la ballena blanca de la industria de las Cripto . Un ETF abriría la inversión en Bitcoin a una enorme variedad de participantes, desde usuarios individuales de planes 401(k) hasta grandes instituciones, que no pueden comprar Bitcoin directamente por razones regulatorias o de cumplimiento. Ayer, por fin, conseguimos un ETF de Bitcoin ... o algo así.

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El ETF de estrategia de Bitcoin de ProShares (BITO)Ahora cotiza en la Bolsa de Valores de Nueva York y los ejecutivos de ProShares inclusosonó la campana de aperturaLo hicieron bajo un cartel que celebraba el primer "ETF estadounidense vinculado a Bitcoin", y ahí radica una lección para los inversores prudentes: "vinculado" es el tipo de palabra tan fungible como una buena moneda, capaz de intervenir y hacer el trabajo de docenas de palabras menores y más específicas.

En este caso, la palabra que se reemplaza es “futuros” porque en lugar de un fondo que realmente contenga Bitcoin, El ETF de ProShares mantendrá contratos de futuros de Bitcoin.

Resulta irónico que un ETF de futuros se apruebe antes que un ETF de Bitcoin "real". Los reguladores han argumentado ampliamente que un ETF de futuros está menos expuesto a posibles manipulaciones y riesgos de custodia en el mercado spot de Bitcoin , pero el resultado podría ser una pérdida masiva de ganancias para los inversores que compren el ETF de futuros en lugar de Bitcoin al contado.

El culpable es un problema conocido (por alguna razón) como "contango". Los inversores en otros ETF de futuros de materias primas se han quejado de ello durante años, así que tenemos una idea bastante clara de cómo funciona. No entraré en detalles aquí, pero la clave es que los ETF de futuros tienen que renovar o "renovar" sus contratos a plazo periódicamente. Si el precio del futuro a largo plazo es superior al del contrato que vence en la fecha de renovación, el fondo pierde esa misma base. Esta pérdida se conoce como "pérdida de contango". Aquí está nuestra Análisis más profundo del riesgo de contango, y una aún más profunda de Valores de CenterPoint.

(También existe un fenómeno inverso llamado “backwardation”, cuando el precio de los futuros a más largo plazo es más bajo, pero esto parece menos significativo porque simplemente otorga a los tenedores de ETF de futuros una pequeña prima cuando el producto básico subyacente ya está bajando).

Estas pérdidas por contango pueden ser inmensas en las materias primas convencionales y podrían ser realmente gigantescas en el caso del Bitcoin. En una instantánea señalada por Motley Fool, un ETF de GAS natural basado en futuros se perfilaba como... perder el 1,5% en un solo mesEn Mercados más grandes, estos diferenciales suelen arbitrarse: los operadores profesionales pueden usarlos para ganar dinero y, al hacerlo, cerrar las brechas. Pero, como se explicó por BloombergEl dominio de las criptomonedas por parte de los comerciantes minoristas hace que ese arbitraje sea menos robusto. El costo actual de renovación de los futuros de BTC es... un destripamiento del 17%Según Charlie Morris, de ByteTree Asset Management, se espera que el ETF tenga un rendimiento inferior al del mercado spot a largo plazo.en un 8,4% anual, antes de tasas.

Eso suena como pagarle una buena cantidad a un jaguar para que te arranque la cara. Tyrone Ross, asesor financiero especializado en criptomonedas, afirma que los inversores minoristas deberíanManténgase alejado de BITO.

Simeon Hyman, estratega de ProShares, rechazó ayer el análisis de Morris sobre"Todo sobre Bitcoin" de CoinDeskHyman, en cambio, estima un costo anualizado de renovación del 2,5% y señala con acierto que un mercado en expansión podría reducir aún más la pérdida de valor. En cualquier activo convencional, esto seguiría siendo bastante drástico, pero la expectativa de un movimiento alcista continuo para Bitcoin podría justificarlo. Los inversores ciertamente no se desaniman, ya que BITO atrae... 570 millones de dólares en entradasy un volumen récord de operaciones de 1.000 millones de dólares el primer día.

Según nuestros informes, esa entrada parece provenir principalmente de inversores minoristas. Si bien algunos pueden ser prudentes con el riesgo de contango, les aseguro que muchos T siquiera comprenden la diferencia entre un ETF de futuros y uno al contado. Si solo notan la diferencia después de cinco o diez años de pérdidas por contango, habrá quejas y quejas verdaderamente bíblicas. Independientemente de si la estimación de Morris o la de Hyman es más acertada, BITO sufrirá pérdidas considerables a largo plazo.

No soy ONE de los trolls obsesivos que piensan que toda regulación simplemente distorsiona los Mercados, pero es difícil no ver algunas dinámicas seriamente perversas encarnadas en lo que los reguladores han logrado aquí.

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