Reabrir el debate sobre la Ley GENIUS implica riesgos y no ofrece recompensas

La Ley GENIUS representa algo cada vez más difícil de encontrar en Washington: un consenso bipartidista genuino sobre políticas financieras complejas. Después de meses de negociación y compromiso, el Congreso entregó un marco regulatorio para stablecoins diseñado para proteger a los consumidores, apoyar la innovación y reforzar el liderazgo global del dólar. Ahora, justo cuando los reguladores comienzan el trabajo arduo de implementación, algunos en el lobby de los Grandes Bancos quieren reabrir asuntos ya resueltos, utilizando la legislación en curso sobre la estructura del mercado para introducir enmiendas a la Ley GENIUS. Ese enfoque corre el riesgo de socavar ambos esfuerzos.

La implementación de la Ley GENIUS no será sencilla ni rápida. La Oficina del Contralor de la Moneda del Departamento del Tesoro y otros reguladores federales de stablecoins enfrentan una agenda técnicamente exigente: definir los estándares de composición de reservas, establecer requisitos de auditoría y divulgación, fijar expectativas de licencias y capital, y adaptar los regímenes contra el lavado de dinero y sanciones para los emisores de stablecoins. Cada una de estas decisiones moldeará cómo se emiten las stablecoins en la práctica.

Las agencias apenas han comenzado este proceso, un proceso que requerirá tiempo, participación pública y una consideración cuidadosa, extendiéndose hasta bien entrado 2026. Nada impide que los Grandes Bancos participen en el proceso de elaboración de normas como todos los demás.

El grupo de presión de los grandes bancos está presionando al Congreso para interrumpir ese proceso mediante la prohibición legal de que terceros ofrezcan rendimiento o recompensas por mantener las stablecoins de los usuarios. De tener éxito, los bancos acabarían efectivamente con la competitividad de la industria de las stablecoins.

El argumento central —que el aumento de la adopción de stablecoins provocará una fuga de depósitos o creará un riesgo sistémico— no se sostiene ante un análisis riguroso. Las stablecoins reguladas bajo la Ley GENIUS están completamente respaldadas por reservas de efectivo y bonos del Tesoro a corto plazo. Las stablecoins no realizan transformación de vencimientos, no otorgan crédito ni dependen del apalancamiento. De hecho, los activos que respaldan a las stablecoins reguladas se encuentran entre los más seguros del sistema financiero —los mismos activos a los que recurren los bancos en tiempos de estrés.

Los programas de recompensas de stablecoins tampoco difieren significativamente de otros incentivos utilizados para fomentar que los consumidores utilicen una plataforma en particular. Durante mucho tiempo, los consumidores han recibido recompensas de plataformas financieras de terceros — desde cuentas de gestión de efectivo en corredurías hasta aplicaciones de pagos — por usar sus servicios. Los incentivos ofrecidos por un exchange o una plataforma fintech para la custodia de stablecoins no son materialmente diferentes de los bonos en efectivo por usar cierta tarjeta de crédito o los beneficios de millaje por reservar vuelos con una aerolínea específica. La Ley GENIUS asegura que las recompensas de stablecoins no puedan ser proporcionadas por el emisor o el propio activo; solo pueden ser ofrecidas por terceros de manera discrecional y completamente opcional.

Los programas de recompensas de stablecoins ponen más dinero en los bolsillos de los consumidores estadounidenses. Si los bancos no están dispuestos a ofrecer sus propios programas pro-consumidor, es natural que los consumidores busquen servicios alternativos. Cuando se les brinda el incentivo adecuado, los consumidores ya mueven fondos libremente entre bancos, fondos del mercado monetario, cuentas de corretaje y aplicaciones de pago. Esa movilidad no es un defecto, sino una característica distintiva de un sistema financiero competitivo. Además, las afirmaciones sobre la fuga de depósitos merecen un escepticismo particular. Existe sin evidencia que una mayor adopción de stablecoins desplazará a gran escala los depósitos bancarios asegurados. Cuando los consumidores utilizan stablecoins, lo hacen principalmente para pagos, liquidaciones y transacciones transfronterizas, áreas donde los sistemas tradicionales siguen siendo lentos y costosos.

El Congreso tomó todo esto en cuidadosa consideración cuando redactaron la Ley GENIUS. Intentaron prohibir que los emisores ofrecieran rendimientos, pero conservaron la capacidad de que terceros ofrecieran recompensas. El presidente del Comité de Servicios Financieros de la Cámara, French Hill, ha reconocido que las preguntas en torno a la estructuración, distribución y programas de terceros son mejor abordado a través del proceso regulatorio actualmente en curso en el Tesoro.

Ese es precisamente el punto. El Congreso ya tomó la decisión política de facultar a los reguladores para abordar estos temas durante la elaboración de las normas.

También existe un riesgo más amplio de que, si acuerdos bipartidistas como la Ley GENIUS pueden reabrirse de inmediato cada vez que una industria incumbente desaprueba sus implicaciones competitivas, el compromiso legislativo se vuelva imposible. Reabrir el debate sobre la política de stablecoins mientras se llevan a cabo las negociaciones sobre la estructura del mercado y la implementación de GENIUS pone en peligro ambos esfuerzos. Esto indica que los acuerdos legislativos cuidadosamente negociados son provisionales e invita a la deserción de las coaliciones bipartidistas.

El camino responsable a seguir está claro. Se debería permitir al Tesoro completar la implementación de la Ley GENIUS, abordando las complejas cuestiones técnicas que el Congreso dejó deliberadamente en manos de los reguladores. Mientras tanto, el Congreso debería mantenerse enfocado en la legislación sobre la estructura del mercado sin la presión de incluir lenguaje que reexamine cuestiones ya resueltas.

Después de que la implementación genere datos sobre el uso de stablecoins y los reguladores adquieran experiencia con los activos digitales, el Congreso podrá evaluar si se justifican enmiendas específicas. Esa secuencia respeta tanto el proceso legislativo que produjo la Ley GENIUS como el proceso regulatorio necesario para que funcione.

El Congreso aprobó la Ley GENIUS con un fuerte apoyo bipartidista raramente visto en Washington. Esta votación reflejó negociaciones reflexivas que tomaron en cuenta los riesgos relevantes y antepusieron a los consumidores por encima de todo. Para honrar este trabajo, la implementación debe preceder a la enmienda. Así es como el Congreso preserva la confianza bipartidista y garantiza el éxito de la legislación sobre la estructura del mercado cripto.