Las Reservas de Bitcoin Necesitan una Estrategia Onchain

El panorama de las reservas de Bitcoin ha evolucionado drásticamente en los últimos seis meses. En tan solo medio año, su número se ha más que duplicado, abarcando MetaPlanet en Japón, OranjeBTC en Brasil, y una nueva generación de actores estadounidenses como anunció recientemente Strive así como Tether y de Jack MallerVeintiuno.

En un conferencia en Nueva York el mes pasado, el fundador de Strategy, Michael Saylor, articuló la tesis emergente: «Estamos en el año uno de reinventar el sistema financiero, emitiendo valores digitales y crédito digital sobre capital digital». La oferta pública inicial Stretch de 2.500 millones de dólares recientemente completada por su empresa tiene a la industria en ebullición, y otras compañías de tesorería ahora se están apresurando para ponerse al día.

Este artículo de opinión forma parte de CoinDeskSemana Temática de Reservas en Bitcoin, patrocinado por Genius Group.

La magnitud de este cambio es difícil de exagerar. Los principales respaldadores del modelo sugieren que podría expandirse por órdenes de magnitud, compitiendo contra los billones en instrumentos de crédito de bajo rendimiento atrapados en bonos basura y bonos corporativos. Bitcoin se convierte en la principal garantía. El crédito digital devora las finanzas tradicionales.

¿O no es así?

La mayor parte de la actividad se encuentra en silos custodiales, reintroduciendo el riesgo de contraparte que Bitcoin fue diseñado para eliminar. Hasta que el capital digital fluya de manera nativa a través de redes abiertas, el capital en Bitcoin permanecerá excluido de la mayor oportunidad: los mercados financieros globales y abiertos.

La carrera por la infraestructura ya está en marcha. Las finanzas tradicionales se están construyendo en cadena. DeFi está escalando. Lo que falta es un camino nativo de Bitcoin que no comprometa la custodia ni la liquidación. La tecnología debe estar a la altura de los estándares del activo en cuanto a soberanía del usuario. Las empresas tesoreras que apoyen este desarrollo desde temprano pueden obtener una ventaja en un mercado cada vez más competitivo.

La rueda impulsora enfrenta vientos en contra

A pesar del impulso de la industria, el modelo de tesorería enfrenta su primera prueba en el mercado. La tesis del volante que impulsó a los primeros actores muestra signos de agotamiento. Varias empresas de tesorería ahora cotizan por debajo del valor neto de los activos y las primas se han comprimido significativamente en todos los ámbitos.

Pioneros como Strategy o Metaplanet capitalizaron una dinámica simple: recaudar capital accionario con primas a VAN (Valor Neto de los Activos), comprar Bitcoin, repetir. Los nuevos participantes se enfrentan a una estructura de mercado en proceso de maduración.

En el escenario de Nueva York, Saylor sostuvo que la diferenciación se vuelve crucial. Miles pueden tener éxito atendiendo a distintos mercados. Los inversionistas en yenes japoneses no compiten con los mercados de francos suizos ni con el comercio minorista de EE. UU. La geografía, los productos, la distribución y los segmentos de clientes son todos factores importantes.

Simplemente acumular Bitcoin no será suficiente. Los ganadores serán aquellos que desbloqueen su potencial como capital productivo.

El paradigma del crédito digital

Durante siglos, el mundo funcionó con crédito respaldado por oro: bonos, pagarés, monedas garantizadas por reservas metálicas. Los defensores de la empresa Treasury creen que Bitcoin es el sucesor digital del oro y el futuro de los mercados de crédito.

La estrategia: transformar las tenencias estáticas de Bitcoin en instrumentos financieros dinámicos que aprovechen la infame volatilidad del activo. Piense en productos estructurados que brindan a los inversores exposición a Bitcoin sin las fluctuaciones de precio. Derivados diseñados para ofrecer rendimientos atractivos a inversores que durante mucho tiempo han estado privados debido a la estancación de los productos tradicionales de renta fija.

Para las nacientes empresas de tesorería de bitcoin, las acciones tradicionales ofrecen una ruta obvia al mercado: distribución establecida, claridad regulatoria y un capital institucional profundo. Los sistemas están probados y los inversores comprenden los productos.

Pero esas vías vienen con limitaciones estructurales. Las fronteras geográficas restringen el acceso. Los horarios de negociación generan latencia. Las cadenas de liquidación involucran múltiples intermediarios, cada uno extrayendo comisiones y añadiendo fricción. Los activos digitales que utilizan infraestructura analógica solo pueden moverse a velocidad analógica.

Mercados de capital en Internet

Esas ineficiencias generan una oportunidad y los mercados onchain están llenando este vacío. Medio lustro después de falso inicio de la blockchain, la adopción masiva está acelerando su ritmo. Stripe y Robinhood han anunciado nuevos proyectos de infraestructura. Base de Coinbase se ha establecido como una de las soluciones de escalabilidad más exitosas de Ethereum. Hyperliquid procesa miles de millones en volumen semanal de derivados completamente en cadena. La emisión de stablecoins está explotando y la circulación ahora supera los 300 mil millones de dólares.

Los mercados onchain operan de manera continua en todas las zonas horarias, sin guardianes ni mínimos de cuenta. La liquidación que en las finanzas tradicionales toma días, ocurre en segundos, con intermediarios coordinados mediante código programable que se ejecuta a costo marginal. Los desarrolladores pueden componer primitivas financieras en nuevos instrumentos y lanzarlos a gran escala desde cualquier lugar.

Sin embargo, el capital de Bitcoin permanece en gran medida al margen, limitado por restricciones técnicas. Las soluciones actuales requieren tokens envueltos y contrapartes de confianza: puntos de estrangulamiento centralizados que reintroducen dependencias de custodia. Los hackeos de puentes, las explotaciones de contratos inteligentes y las fallas de custodios como BlockFi y FTX han resultado en miles de millones en pérdidas para los clientes. Plataformas más exitosas como wBTC de BitGo o cBTC de Coinbase fragmentan el efecto de red de Bitcoin en sistemas incompatibles.

A pesar de sus promesas, DeFi aún conlleva riesgos de contraparte que lo hacen inapropiado para empresas que gestionan miles de millones en reservas de Bitcoin. La seguridad sigue siendo el eslabón perdido entre el colateral estático y los mercados de capital dinámicos.

Construyendo la capa de infraestructura financiera

Para los actores sofisticados, esta tecnología permitirá avances significativos: mercados globales continuos, instrumentos programables que unifican la liquidez fragmentada, y arbitraje entre canales tradicionales y onchain. La oportunidad para las empresas tesoreras va mucho más allá de la acumulación. En 2010, Hal Finney previó que los "bancos respaldados por Bitcoin" se convertirían en la columna vertebral de las finanzas digitales. Si esa visión ha de materializarse, la infraestructura que la sostiene no puede quedarse anclada en el siglo XX.

Exige una infraestructura nativa del propio Bitcoin — no tokens envueltos en cadenas alternativas, no puentes custodiales que reintroducen intermediarios, no sistemas donde la "programabilidad" significa confiar en una federación multisig. Debe preservar las propiedades fundamentales de Bitcoin: la autocustodia y las garantías de liquidación ancladas en la capa base. Contribuir a esta capa puede transformar a los operadores de tesorería simples en proveedores de infraestructura financiera. Esta base crea economías de plataforma más allá del activo en sí, abriendo canales de distribución, generando comisiones sobre el flujo de transacciones y estableciendo las vías que definen cómo se mueve el capital.

La fiebre del oro en las tesorerías ha comenzado. ¿Quién venderá las palas?