Cómo un fondo utilizó el carry trade para vencer a Bitcoin

Si bien el panorama del mercado de Cripto se tornó decididamente sombrío en el segundo trimestre, un fondo de cobertura de Cripto de 130 millones de dólares encabezado por un veterano de Wall Street afirma que ha seguido obteniendo buenos resultados, gracias a las discrepancias de precios en los Mercados al contado y de derivados.

"Nuestro fondo Quant ha subido un 78%, tras haber comenzado el segundo trimestre con un 62%", declaró Shilliang Tang, director de inversiones de LedgerPrime, a CoinDesk en un chat de Telegram. "Las estrategias de cash and carry han funcionado bien durante la ola de ventas de este trimestre".

Esto contrasta conBitcoin, que perdió la mayor parte de sus ganancias de tres dígitos del año hasta la fecha al caer a mínimos por debajo de los $30,000 el 22 de junio.

Cómo funciona el carry trade

El carry trading, o arbitraje de cash and carry, es una estrategia neutral al mercado que aprovecha las ineficiencias del mercado al contado y de futuros. Combina una posición larga en el mercado al contado y una posición corta en futuros cuando el mercado está en contango, una situación en la que los precios futuros de un activo subyacente son superiores al precio al contado actual. A medida que se acerca el vencimiento, la prima se evapora; el día de la liquidación, el precio de los futuros converge con el precio al contado, generando rentabilidades relativamente libres de riesgo.

Los operadores de carry trade ganan dinero independientemente de la tendencia del mercado, aunque la rentabilidad depende de la pendiente del contango. Los futuros de Bitcoin suelen ofrecer un rendimiento de carry trade sustancialmente mayor que sus contrapartes en moneda fiduciaria, la mayoría de las cuales tienen un rendimiento inferior al 5%, según un informe de JPMorgan publicado el 7 de abril.

La situación se acentuó durante el pico del mercado alcista a mediados de abril, cuando el Bitcoin alcanzó un máximo histórico por encima de los 64.800 dólares, elevando la prima de los futuros de junio al 25 % en la Bolsa Mercantil de Chicago (CME). Los futuros trimestrales cotizaban con una prima mucho mayor, cercana al 40 %, en otras plataformas no reguladas como Binance o Huobi, según la fuente de datos Skew.

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Así, los traders podrían haber obtenido una ganancia anualizada del 40% a mediados de abril comprando Bitcoin en el mercado al contado y vendiendo el contrato de futuros trimestral, que venció el viernes.

En aquel entonces, varias empresas comerciales empleaban estrategias de carry.como se informó Según CoinDesk, es posible que hayan cerrado posiciones anticipadamente tras el desplome de mediados de mayo. Esto, a su vez, pudo haber sido el catalizador que redujo la prima de los futuros de junio a menos del 10 % en las principales plataformas de intercambio.

Las operaciones de carry trade se cierran vendiendo las tenencias de Bitcoin y recomprando la posición corta de futuros o permitiendo que expire.

A menudo, los comerciantes toman prestadas monedas estables comoTether USDT$1.0002 para Finanzas el tramo largo de la estrategia. Esto suele influir en el rendimiento neto generado por el carry trade.

En la segunda quincena de abril, el crecimiento anualizadocosto del préstamo de Tether En el protocolo de Finanzas descentralizadas Compound , la rentabilidad fue de alrededor del 8 %. Suponiendo que los operadores pidieron prestado USDT para comprar Bitcoin en el mercado al contado, mantener la estrategia de carry hasta el vencimiento del 25 de junio habría generado una rentabilidad neta de aproximadamente el 32 % en términos anualizados (una rentabilidad del 40 % del cash and carry menos el coste de endeudamiento de Tether del 8 %).

Convexidad en largo

"Se puede comprar el spot con fondos prestados o comprarlo directamente, pero en ambos casos hay que apostar a futuros cortos", dijo Tang de LedgerPrime, exoperador de volatilidad de Bank of America y UBS.

Si bien el arbitraje de efectivo y carry fue la estrategia favorita de Tang en el segundo trimestre, el fondo se concentró en negociar opciones fuera del dinero (OTM) relativamente baratas durante el primer trimestre.

"Las operaciones de convexidad larga funcionaron mejor durante el período alcista del primer trimestre", dijo Tang.

En Finanzas, la convexidad se refiere a la no linealidad, lo que significa que si el precio del activo subyacente varía, el cambio resultante en el costo del derivado es no lineal. En otras palabras, en lugar de una relación lineal entre la posición larga y su rendimiento, el operador recibe un múltiplo del rendimiento lineal.

Por ejemplo, supongamos que una acción cotiza actualmente a $100 y un operador posee una opción call de $120 con vencimiento en septiembre. La opción empezará a revalorizarse a medida que el mercado sube. Sin embargo, a menudo, con una fuerte subida, la demanda general de opciones repunta, lo que aumenta la volatilidad. Esto, a su vez, aumenta el valor de las opciones, lo que resulta en ganancias descomunales.

"En nuestra Opinión, esas opciones de compra de cola eran baratas cuando el Bitcoin superó los 20.000 dólares", afirmó Tang. En otras palabras, el fondo tomó posiciones largas en opciones de compra con precios de ejercicio muy superiores a los 20.000 dólares después de que el Bitcoin se consolidara por encima de ese nivel a principios de año.

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Bitcoin se recuperó más del 100% hasta los 58.000 dólares en el primer trimestre y alcanzó un máximo por encima de los 64.000 dólares el 14 de abril. Ese día, la plataforma de intercambio de Cripto estadounidense Coinbase debutó en el Nasdaq.

Si bien LedgerPrime cambió la estrategia en el segundo trimestre, algunos operadorescontinuó apilándoseEn opciones de compra baratas a $80,000 con la esperanza de un mercado alcista continuo. Esas opciones están ahora fuera del dinero.

En general, el mercado de derivados se ha enfriado tras la caída de precios, ya que el apalancamiento alcista excesivo ha desaparecido del mercado. Además, las operaciones de carry trade ya no son atractivas.

En lugar de ello, algunos pueden intentar hacer otra apuesta: vender opciones, lo que puede ser bastante riesgoso porque el rendimiento máximo está limitado al monto de la prima pagada, mientras que las pérdidas pueden ser significativas.

"El carry trade ya no tiene prima", señaló Tang. "La volatilidad implícita de las opciones sigue siendo alta, por lo que aún se puede obtener rentabilidad vendiendo opciones de compra y venta, o estrangulaciones, si creemos que el mercado se consolidará en torno a estos niveles".