Cripto para Asesores: Tesorerías de Activos Digitales

En el boletín informativo de hoy "Cripto para Asesores", Aaron Brogan Brogan Law analiza la historia y el modelo de negocio de las tesorerías de activos digitales.

Luego, en "Pregunte a un Experto", DJ Windle de Windle Wealth responde a las preguntas que los asesores necesitan saber sobre las empresas de tesorería de criptomonedas.

– Sarah Morton

Tesorerías de Activos Digitales: Separando el Hype del Valor para Asesores

Las empresas de tesorería de activos digitales (DAT) ofrecen exposición pública a las criptomonedas, pero ¿cuánto de ese entusiasmo está comprando?

El tesorería de activos digitales (DAT) company es una nueva invención con una larga historia. Son empresas públicas que persiguen una prioridad explícita de compra de activos digitales. En 1989, Michael Saylor fundó MicroStrategy (ahora Strategy) como una empresa de software. Alcanzó cierto éxito y salió a bolsa en 1998, solo para implosionar espectacularmente en 2000, perder más del 99% de su capitalización de mercado y atraparse en un Investigación de la SEC.

Improbablemente, sin embargo, Strategy no se declaró en bancarrota en 2000 y continúa ofreciendo software y servicios poco conocidos en la actualidad. La magia ocurrió en otro lugar, sin embargo. En 2020, la empresa comenzó a comprar bitcoin y no ha dejado de hacerlo.

Al principio, su enfoque parecía ser un fanatismo evangelizador. Saylor compraba bitcoin, salía en televisión y convencía a otros de comprar bitcoin, y eso impulsaba la inversión de la empresa. Pero con el tiempo, apareció otro fenómeno. A medida que Strategy compraba más y más bitcoin, y el precio del bitcoin subía cada vez más, Strategy se fue convirtiendo cada vez más en una caja de bitcoins con una empresa de software vestigial agregada. En ese momento, el precio de sus acciones y la capitalización de mercado deberían haberse acercado al precio del bitcoin, pero no fue así. Se negociaba con una prima. Cuando esto ocurrió, los promotores surgieron de sus guaridas como Smaug, y nacieron los DAT.

Este múltiplo del valor neto de los activos (NAV) de un DAT y su capitalización de mercado, conocido como múltiplo del NAV (mNAV), genera un tipo especial de poder. Si puede comprar un activo por $1, y aumentar su capitalización de mercado en $2, entonces no debería hacer nada más. Puede vender acciones, e incluso obtener deuda, y ponerlo en un uso productivo directo e inmediato que incremente el valor para los accionistas. Mientras esta relación se mantenga, es, en esencia, una máquina de imprimir dinero.

Y así, a medida que Strategy ejecutaba esta estrategia con el tiempo, otros se dieron cuenta. Comenzaron a captar la idea de que tal vez ellos podrían seguirlo, y crear su propio DAT. Algunos usaron BTC, como Mara Holdings, Inc., pero con el tiempo otros lo intentaron con otros activos como Ether ETH$3124,97, que está en poder de Bitmine Immersion Technologies, Inc., y Solana SOL$134,93, en posesión de Forward Industries, Inc., también.

Fuente: Galaxy Research

Para los promotores de estos proyectos, la propuesta de valor es clara. Los aumentos asimétricos en el valor del capital, junto con la negociación pública, conducen a ganancias rápidas. BTC siempre ha sido altamente líquido, pero para prácticamente todos los demás activos digitales, crear un sumidero público para comprar tokens presenta el deslumbrante potencial de aumentar los valores de los activos y proporcionar liquidez de salida en un solo movimiento. Esta es una razón principal por la cual el meta ha ganado tanta tracción recientemente. Es beneficioso para los poseedores de activos.

Pero, ¿qué pasa con los compradores? Bueno, obtener acceso a una acción DAT antes El crecimiento de su mNAV es positivo, ya que la empresa implementa su estrategia y, con suerte, gana valor; los accionistas podrían ver ganancias. Pero para un comprador ordinario en los mercados públicos, después de que se establezca un mNAV positivo, la propuesta de valor es especulativa. Está comprando una prima sobre el activo subyacente, y esa prima podría fácilmente desaparecer.

Históricamente, el acceso a Strategy era valioso para los asesores institucionales que dudaban o legalmente no podían comprar bitcoin directamente para sus clientes. En su lugar, podían mantener Strategy. Pero a medida que los antiguos tabúes desaparecen, y con ellos la desaprobación regulatoria, esta propuesta podría perder atractivo. Al mismo tiempo, los productos cotizados en bolsa (ETPs) que omiten el paso de envolver un tesoro en una empresa operativa han sido aprobado recientemente, diluyendo aún más la ventaja de DAT.

También está la cuestión regulatoria. La estrategia no es un ‘Fondo bajo la Ley 40’ porque BTC no es un valor, pero no es obvio que el mismo razonamiento se aplique a los DAT que poseen otros activos. Una futura administración poco favorable a la industria podría poner a prueba la exención para la empresa operativa en la que confían. En la medida en que los DAT utilicen apalancamiento para adquirir activos, una futura inestabilidad del mercado podría conducir a liquidaciones, aumentando el riesgo. Las primas, también, pueden ser colapsando incluso ahora.

Gráfico: Rendimiento de la estrategia frente a bitcoin (Fuente: strategtracker.com)

Para los asesores, comprender estos diferentes vectores de riesgo es fundamental para aconsejar a los clientes sobre una estrategia de compra de DAT. El riesgo regulatorio probablemente no sea significativo en el entorno actual, pero el colapso de la prima podría serlo, por lo que entender el mNAV de un DAT al momento de la compra es crucial para evaluar su perfil de riesgo. El apalancamiento, también, puede aumentar el perfil de riesgo. Finalmente, los DAT pueden cambiar de estrategia más fácilmente que un ETP comparable, por lo que monitorear los desarrollos en la gestión es otro factor importante a considerar.

- Aaron Brogan, fundador y abogado gerente, Brogan Law

Pregunte a un Experto

P: ¿Qué deberían comprender los asesores antes de que los clientes comiencen a preguntar sobre las empresas de tesorería de activos digitales?

A: Los asesores no necesitan dominar cada matiz de las finanzas en cadena, pero sí deben comprender qué hace que una empresa de tesorería de activos digitales (DAT) se comporte de manera diferente a una acción tradicional. Estas empresas mantienen grandes cantidades de criptomonedas en sus balances, y el precio de sus acciones a menudo se mueve en función de esos activos más que de sus fundamentos comerciales.

Cuando los clientes los mencionan, en realidad están preguntando: «¿Es esta una forma segura de poseer criptomonedas en mi cuenta de corretaje?» La mejor preparación es entender que los DAT funcionan como proxies apalancados para activos digitales. Pueden cotizar muy por encima (o por debajo) del valor de sus tenencias, dependiendo del sentimiento del mercado, el apalancamiento y la liquidez. Poder explicar esa dinámica claramente distingue la educación del bombo publicitario.

P: ¿Cómo pueden los asesores evaluar si un DAT tiene sentido para una cartera?

A: Comience con lo que impulsa la acción. El precio de una acción de un DAT refleja no solo el valor de su tesorería en criptomonedas, sino también el sentimiento del inversor, el apalancamiento y la liquidez. Los asesores deben revisar tres aspectos:

1. Composición del Tesoro: ¿Qué activos se poseen y cuán transparente es su gestión?
2. Apalancamiento: ¿Ha solicitado la empresa préstamos para adquirir más criptomonedas? De ser así, la volatilidad se magnifica.
3. Prima/Descuento: Compare la capitalización de mercado de la empresa con su valor real de activos. Este diferencial es donde la mayoría de los inversores subestiman el riesgo.

Los asesores pueden entonces reenfocar el entusiasmo del cliente alrededor de los fundamentos. ¿El objetivo es una exposición diversificada o una especulación sobre una prima? Esa distinción determina si un DAT pertenece o no en la cartera de un cliente.

P: ¿Qué deberían estar preparados para explicar los asesores cuando los clientes comparan los DAT con los ETFs al contado?

A: Esta será la pregunta más común. La respuesta es que los ETFs al contado poseen el activo digital directamente, cotizan cerca del valor neto de los activos y operan bajo una regulación clara. Por otro lado, los DAT son empresas que utilizan balances corporativos para mantener esos mismos activos y, a veces, recurren al endeudamiento para hacerlo.

Eso significa que el potencial de crecimiento puede parecer prometedor, pero el perfil de riesgo es más similar al de una acción apalancada que al de un ETF. Los asesores deben estar preparados para discutir la fiscalidad, el riesgo de concentración y cómo los DAT podrían reaccionar de manera diferente al cripto subyacente. Ayudar a los clientes a comprender esa diferencia convierte un titular especulativo en un momento educativo sobre estructura, liquidez y tolerancia al riesgo.

- DJ Windle, fundador y gestor de cartera, Windle Wealth

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