Oro Digital: Una Historia Que Aún Se Está Escribiendo

Agosto causó una pequeña caída en lo que sigue siendo una tendencia alcista a largo plazo para los activos digitales. Bitcoin cayó aproximadamente un 6.5% — su primera caída mensual desde marzo — tras tocar brevemente un nuevo máximo histórico de $125,000 a mediados de mes. Ether, en cambio, extendió su fuerte racha, ganando casi un 19% y elevando su participación en la capitalización total de mercado a aproximadamente el 13%. Esta rotación de bitcoin hacia ether también fue visible en los ETFs: los fondos de bitcoin experimentaron raras salidas netas, lo que sugiere toma de ganancias después del rally extraordinario de este año, mientras que los ETFs de ether atrajeron fuertes entradas que impulsaron los activos bajo gestión a niveles históricos. Como resultado, la dominancia de bitcoin bajó a su punto más bajo desde enero, dejando la capitalización total del mercado de activos digitales aproximadamente sin cambios en el mes.

A pesar de este desempeño lateral, la actividad del mercado se mantuvo elevada. Los volúmenes de negociación al contado se mantuvieron por encima de su promedio de doce meses —algo inusual para la temporada típicamente tranquila de verano— y los mercados de derivados estuvieron igual de activos. El interés abierto en opciones de bitcoin y ether alcanzó nuevos máximos, y agosto estableció un récord para los volúmenes de negociación de opciones de BTC con 145 mil millones de dólares. La volatilidad implícita se mantuvo relativamente contenida, pero aumentó hacia finales de mes, lo que sugiere que el mercado de opciones podría estar subestimando el riesgo.

Mientras bitcoin se detenía, el oro estaba en alza. Una tormenta perfecta de expectativas decrecientes de tasas, inflación subyacente persistente, déficits comerciales crecientes, un dólar más débil, riesgos geopolíticos y una creciente incertidumbre política impulsaron al metal amarillo a sucesivos máximos históricos. El despido de la Gobernadora de la Fed, Lisa Cook, por parte de la administración Trump avivó aún más las preocupaciones sobre la independencia a largo plazo de la Reserva Federal. Los rendimientos del Tesoro apenas se movieron, pero el oro —como cobertura tradicional contra la inflación y el riesgo sistémico— subió bruscamente. Sin embargo, bitcoin cotizó a la baja el día en que se dio la noticia.

Esto plantea la eterna cuestión de si bitcoin realmente merece la etiqueta de “oro digital.” Su escasez y orígenes libertarios apoyan la analogía, pero los datos cuentan una historia más matizada. Las correlaciones a corto plazo entre bitcoin y el oro han sido inconsistentes, oscilando entre el 12% y el 16% en ventanas tanto de 30 como de 90 días. En horizontes más largos (180 días), la correlación promedio es ligeramente mayor, pero aún baja. En otras palabras, los dos activos no se han movido de manera confiable juntos. Sin embargo, desde 2024, la correlación móvil promedio de 180 días ha mostrado un aumento significativo, llegando a alrededor del 60%. El efecto también es visible en horizontes más cortos, aunque menos pronunciado. Una interpretación razonable es que la narrativa de ‘oro digital’ está comenzando a ganar un apoyo más firme entre los inversores a medida que la clase de activos madura.

También vale la pena recordar que el oro en sí mismo tiene un historial imperfecto como cobertura macroeconómica y contra la inflación. No sigue los precios al consumidor mes a mes, aunque a lo largo de décadas ha preservado el poder adquisitivo mejor que la mayoría de los activos. Las investigaciones también muestran que el oro puede servir como refugio seguro durante episodios de estrés extremo en el mercado de acciones, pero no siempre, como ilustra su relación mixta con el VIX.

Para bitcoin, la narrativa aún está en flux. Algunos inversores lo ven como una apuesta tecnológica; otros lo consideran una cobertura macro emergente. Creemos que esta última demostrará ser más durable con el tiempo. A diferencia de otras cadenas de bloques, la escalabilidad limitada de Bitcoin, su gobernanza rígida y la falta de completitud de Turing significan que es improbable que se convierta en una plataforma de aplicaciones múltiples. Otros protocolos están mucho mejor equipados para ese papel. En cambio, la propuesta de valor a largo plazo de bitcoin se basa en su escasez y neutralidad, características que evocan el papel monetario del oro.

Por supuesto, tales narrativas requieren tiempo para consolidarse. El oro necesitó milenios para ser ampliamente aceptado como reserva de valor. Bitcoin, en comparación, tiene apenas dieciséis años, sin embargo, ya ha alcanzado niveles notables de reconocimiento y adopción. La analogía del “oro digital” puede no estar completamente respaldada por los datos actuales, pero es demasiado pronto para descartarla. Si acaso, la historia sugiere que la narrativa aún está en proceso de escribirse.

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