Bitcoin-Bestände benötigen eine Onchain-Strategie

Die Bitcoin-Treasury-Landschaft hat sich in den letzten sechs Monaten dramatisch entwickelt. Innerhalb von nur einem halben Jahr hat sich ihre Anzahl mehr als verdoppelt und erstreckt sich über MetaPlanet in Japan, OranjeBTC in Brasilien und eine neue Generation von US-Akteuren wie kürzlich angekündigt Strive sowie Tether und Jack Mallers Twenty One.

Bei einem Konferenz in New York im letzten Monat, Der Gründer von Strategy, Michael Saylor, formulierte die aufkommende These: „Wir befinden uns im ersten Jahr der Neugestaltung des Finanzsystems, der Ausgabe digitaler Wertpapiere und digitaler Kredite auf digitalem Kapital.“ Der kürzlich abgeschlossene Stretch-IPO seines Unternehmens über 2,5 Milliarden US-Dollar sorgt in der Branche für Aufsehen, und andere Treasury-Unternehmen eilen nun hinterher, um aufzuholen.

Dieser Meinungsbeitrag ist Teil von CoinDesk's Bitcoin-Treasuries-Themenwoche, präsentiert von der Genius Group.

Das Ausmaß dieses Wandels ist kaum zu überschätzen. Die größten Unterstützer des Modells deuten darauf hin, dass es sich um Größenordnungen erweitern könnte und dabei gegen die Billionen unterdurchschnittlicher Kredite antritt, die in Ramsch- und Unternehmensanleihen feststecken. Bitcoin wird zum erstklassigen Sicherheitengeber. Digitale Kredite verdrängen die traditionelle Finanzwelt.

Oder doch?

Die meiste Aktivität findet in verwahrten Silos statt, was das Gegenparteirisiko wieder einführt, das Bitcoin zu eliminieren beabsichtigte. Solange digitaler Kapitalfluss nicht nativ über offene Netzwerke erfolgt, bleibt Bitcoin-Kapital vom größten Potenzial ausgeschlossen: den globalen, offenen Finanzmärkten.

Das Rennen um die Infrastruktur hat bereits begonnen. Die traditionelle Finanzwelt baut onchain auf. DeFi skaliert. Was fehlt, ist ein Bitcoin-nativer Weg, der weder bei Verwahrung noch bei Abwicklung Kompromisse eingeht. Die Technologie muss den Standards des Vermögenswerts für Benutzerhoheit entsprechen. Treasury-Unternehmen, die diese Entwicklung frühzeitig unterstützen, können sich in einem zunehmend wettbewerbsintensiven Markt einen Vorteil verschaffen.

Das Schwungrad sieht sich Gegenwind gegenüber

Trotz des Schwungs der Branche steht das Treasury-Modell vor seinem ersten Markttest. Die Flywheel-These, die die frühen Vorreiter antrieb, zeigt Ermüdungserscheinungen. Eine Reihe von Treasury-Unternehmen wird nun zu gehandelt.unter dem Nettoinventarwert und Prämien haben sich branchenweit deutlich verengt.

Pioniere wie Strategy oder Metaplanet nutzten eine einfache Dynamik: Eigenkapital zu Aufschlägen auf aufnehmenNAV (Nettoinventarwert), Bitcoin kaufen, wiederholen. Neueinsteiger sehen sich einer sich konsolidierenden Marktstruktur gegenüber.

Auf der Bühne in New York argumentierte Saylor, dass Differenzierung entscheidend wird. Tausende können erfolgreich sein, indem sie unterschiedliche Märkte bedienen. Investoren im japanischen Yen konkurrieren nicht mit den Märkten des Schweizer Frankens oder dem US-Einzelhandel. Geografie, Produkte, Vertrieb, Kundensegmente – all das spielt eine Rolle.

Ein bloßes Ansammeln von Bitcoin wird nicht ausreichen. Die Gewinner werden diejenigen sein, die dessen Potenzial als produktives Kapital freisetzen.

Das Paradigma des digitalen Kredits

Seit Jahrhunderten basierte die Welt auf goldgedecktem Kredit: Anleihen, Schuldscheine, Währungen, die durch metallische Reserven besichert sind. Befürworter von Treasury-Unternehmen sind der Ansicht, dass Bitcoin der digitale Nachfolger des Goldes und die Zukunft der Kreditmärkte ist.

Die Strategie: statische Bitcoin-Bestände in dynamische Finanzinstrumente zu verwandeln, die die berüchtigte Volatilität des Vermögenswerts nutzen. Stellen Sie sich strukturierte Produkte vor, die Investoren Bitcoin-Exposure bieten, ohne die Preisschwankungen. Derivate, die darauf ausgelegt sind, Investoren, die lange Zeit unter der Stagnation traditioneller festverzinslicher Produkte gelitten haben, überzeugende Renditen zu liefern.

Für aufstrebende Bitcoin-Treasury-Unternehmen bieten traditionelle Aktien einen offensichtlichen Weg zum Markt: etablierte Vertriebskanäle, regulatorische Klarheit und tiefgreifendes institutionelles Kapital. Die Strukturen sind bewährt, und Investoren verstehen die Produkte.

Doch diese Infrastrukturen bringen strukturelle Einschränkungen mit sich. Geografische Grenzen beschränken den Zugang. Handelszeiten erzeugen Verzögerungen. Abwicklungsketten umfassen mehrere Zwischenhändler, die jeweils Gebühren erheben und Reibungsverluste verursachen. Digitale Vermögenswerte, die analoge Infrastruktur nutzen, können sich nur mit analoger Geschwindigkeit bewegen.

Internet-Kapitalmärkte

Diese Ineffizienzen schaffen eine Öffnung, und Onchain-Märkte füllen diese Lücke. Eineinhalb Jahrzehnte nach Blockchain's Fehlstart, die Mainstream-Adoption gewinnt an Tempo. Stripe und Robinhood haben neue Infrastrukturprojekte angekündigt. Coinbase's Base hat sich als eine der erfolgreichsten Skalierungslösungen von Ethereum etabliert. Hyperliquid verarbeitet wöchentlich Derivate im Wert von mehreren Milliarden vollständig onchain. Die Emission von Stablecoins explodiert und die Umlaufmenge übersteigt nun 300 Milliarden Dollar.

Onchain-Märkte operieren kontinuierlich über alle Zeitzonen ohne Gatekeeper oder Mindestkonten. Abwicklungen, die im traditionellen Finanzwesen Tage dauern, erfolgen in Sekunden, wobei Zwischenhändler durch programmierbaren Code koordiniert werden, der zu marginalen Kosten ausgeführt wird. Entwickler können finanzielle Grundbausteine zu neuen Instrumenten zusammensetzen und diese in großem Maßstab von überall aus auf den Markt bringen.

Doch das Bitcoin-Kapital bleibt weitgehend ungenutzt und wird durch technische Einschränkungen gebremst. Aktuelle Lösungen erfordern Wrapped Tokens und vertrauenswürdige Gegenparteien: zentralisierte Engpässe, die Verwahrerabhängigkeiten wieder einführen. Bridge-Hacks, Smart-Contract-Ausnutzungen und Verwahrer-Ausfälle wie bei BlockFi und FTX haben zu Milliardenverlusten bei Kunden geführt. Erfolgreichere Plattformen wie BitGos wBTC oder Coinbases cBTC fragmentieren den Netzwerkeffekt von Bitcoin über inkompatible Systeme hinweg.

Trotz seiner Versprechen birgt DeFi weiterhin Gegenparteirisiken, die es für Unternehmen, die Milliarden in Bitcoin-Reserven verwalten, ungeeignet machen. Sicherheit bleibt die fehlende Verbindung zwischen statischen Sicherheiten und dynamischen Kapitalmärkten.

Aufbau der finanziellen Infrastrukturebene

Für anspruchsvolle Akteure wird diese Technologie bedeutende Durchbrüche ermöglichen: kontinuierliche globale Märkte, programmierbare Instrumente, die fragmentierte Liquidität vereinigen, und Arbitrage zwischen traditionellen und On-Chain-Systemen. Die Chancen für Treasury-Unternehmen gehen weit über die reine Akkumulation hinaus. Im Jahr 2010, Hal Finney prognostizierte, dass „bitcoin-gestützte Banken“ zum Rückgrat der digitalen Finanzwelt werden. Wenn sich diese Vision verwirklichen soll, darf die sie unterstützende Infrastruktur nicht im 20. Jahrhundert stecken bleiben.

Es erfordert eine Infrastruktur, die nativ für Bitcoin selbst ist – keine Wrapped Tokens auf alternativen Chains, keine verwahrenden Bridges, die Intermediäre wieder einführen, keine Systeme, bei denen „Programmability“ bedeutet, einer Multisig-Föderation zu vertrauen. Es muss die Kernmerkmale von Bitcoin bewahren: Selbstverwahrung und Abwicklungsgarantien, die in der Basisschicht verankert sind. Die Mitwirkung an dieser Schicht kann einfache Treasury-Operatoren in Anbieter finanzieller Infrastruktur verwandeln. Diese Grundlage schafft Plattformökonomien, die über den Vermögenswert selbst hinausgehen, öffnet Vertriebskanäle, generiert Gebühren auf Transaktionsströme und etabliert die Schienen, die definieren, wie Kapital bewegt wird.

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