Regulierungsbehörden gewährten der Kryptoindustrie einen 5-jährigen Vorsprung. Kann die Wall Street aufholen?

Mit der Verabschiedung des GENIUS-Gesetzes und dem zunehmenden Schwung hinter den CLARITY-Entwürfen im Kongress rückt die regulatorische Klarheit für digitale Vermögenswerte endlich in greifbare Nähe – und liefert den rechtlichen Rahmen, den die Kryptoindustrie seit langem fordert. Doch während diese Klarheit Einzug hält, sind es die etablierten Akteure der Kryptoindustrie, die tatsächlich als Gewinner hervorgehen?

Jahrelang lautete die vorherrschende Erzählung aus der Kryptoindustrie, dass unklare Regulierung und Durchsetzung die Branche in der größten Volkswirtschaft der Welt einschränken würden. Das tat sie. Klagen lähmten Start-ups. Kapital verließ die USA. Talente strömten ins Ausland.

Eine Gruppe erlitt die größten Verluste: die mehr als des Landes3.300 US-Broker-Dealer. Durch bundesstaatliche Gesetze gebunden, mussten Broker-Dealer an der Seitenlinie verweilen, während Milliarden von Dollar in Kryptowährungen flossen, die sonst ihnen zugestanden hätten. Privatanleger finanzierten die rasche Expansion von Coinbase, Robinhood und anderen Fintech-Unternehmen, die bereit waren, von der Nachfrage zu profitieren.

Krypto wuchs in vier der letzten fünf Jahre–der einzige Makel war das Jahr 2022, das durch den Zusammenbruch von FTX getrübt wurde. Gleichzeitig blieb die US-Brokerage-Branche untätig und wartete auf Richtlinien, wie diese Vermögenswerte ausgegeben, gehandelt und verwahrt werden können.

Der Mangel an regulatorischer Klarheit hat die Kryptowährungen nicht aufgehalten – vielmehr verschaffte er der Kryptoindustrie einen mehrjährigen Vorsprung bei der Erschließung von Marktanteilen und dem Aufbau von Markenloyalität. Doch mit zunehmender regulatorischer Klarheit stellt sich die Frage, ob Wall Street nun einen Vorteil als Zweitbeweglicher im Bereich digitaler Vermögenswerte besitzt.

Der Weg wird klarer. Im Juli erklärte SEC-Kommissarin Hester Peirce, dass tokenisierte Aktien Wertpapiere sind und den bundesstaatlichen Wertpapiergesetzen entsprechen müssen. Ihre Aussage erfolgte nach dem Start tokenisierter Aktien durch Robinhood in der EU und sendete eine deutliche Botschaft: Jegliche tokenisierten Wertpapierprodukte in den USA unterliegen den bundesstaatlichen Wertpapiergesetzen.

Diese Erklärung entspricht der bisherigen Leitlinie der SEC zur Modernisierung der US-Kapitalmärkte und sorgt für Chancengleichheit sowohl für etablierte Akteure als auch für Neueinsteiger, indem sie signalisiert, dass es keine Umgehung der bundesstaatlichen Wertpapiergesetze geben wird. Traditionelle Finanzwirtschaft und Krypto befinden sich nun auf Augenhöhe.

Die Wall Street hat schnell reagiert, um eigene digitale Asset-Produkte anzubieten. Mehr als 170 Milliarden US-Dollar an Vermögenswerten flossen in 105 Krypto-ETFs, die an den US-Märkten gehandelt werden, wobei BlackRock und Fidelity mehr als 100 Milliarden US-Dollar anhäuften. Große Banken – zuletzt angeführt von Citigroup und JPMorgan – starten Stablecoins, um sicherzustellen, dass Zahlungen über ihre Zahlungssysteme abgewickelt werden. Und es sind nicht nur die größten Banken: Der Finanztechnologieriese Fiserv wird regionale Banken mit seinem neuen Stablecoin FIUSD versorgen.

Neue Wege bieten sowohl Privatanlegern als auch institutionellen Investoren Möglichkeiten, in den Markt einzutreten. Broker-Dealer können Kunden durch einen Korrespondenz-Clearing-Spezialbroker direkten Zugang zu digitalen Vermögenswerten ermöglichen, ohne ihre Infrastruktur zu überarbeiten oder neue Lizenzen zu beantragen. Dies öffnet E-Trade, Merrill Edge, Fidelity und anderen die Tür, die Kundennachfrage nach digitalen Vermögenswerten zu erfüllen und dabei streng innerhalb der Grenzen des US-Rechts zu bleiben.

International ist der Trend ebenfalls deutlich erkennbar. Kürzlich wurde Standard Chartered die erste global systemrelevante Bank, die einen Spot-Krypto-Handelsschreibtisch eröffnete und institutionellen Kunden Bitcoin und Ether anbietet.

Ironischerweise sind es jetzt die etablierten Krypto-Unternehmen, die darum wetteifern, das regulierte Modell zu übernehmen, das sie einst zu umgehen versuchten. Unternehmen erwerben bei der SEC registrierte Broker-Dealer, streben eine Mitgliedschaft bei FINRA an und beantragen Banklizenzen, um ihr Angebot auf Brokerage- und Bankkonten auszudehnen.

SEC-Vorsitzender Paul Atkins erklärte im Mai, dass „Wertpapiere zunehmend von traditionellen (oder ‚off-chain‘) Datenbanken zu blockchainbasierten (oder ‚on-chain‘) Ledger-Systemen migrieren.“ Seine Prioritäten liegen darin, „einen rationalen regulatorischen Rahmen für Kryptomärkte zu entwickeln, der klare Regeln für die Ausgabe, Verwahrung und den Handel mit Krypto-Assets festlegt.“

Atkins’ Vision zur Integration der Blockchain in die bestehende Marktinfrastruktur unterstreicht eine grundlegende Wahrheit: Der Weg nach vorn besteht nicht darin, parallele Systeme zu schaffen, sondern das bestehende zu verbessern. Dies kommt Unternehmen zugute, die bereits in den Bereichen Compliance, Betrieb und Anlegerschutz erfahren sind. US-Broker-Dealer können hiervon sofort profitieren, insbesondere durch die Einführung der Korrespondenz-Clearing, die Einhaltung bestehender Compliance-Strukturen, eine große Kundenbasis sowie operative Skaleneffekte.

Über die Broker-Händler hinaus besteht jetzt für Wall Street die Chance, die Entwicklung digitaler Märkte in den USA voranzutreiben und die Position des Landes als weltweit führend in der Kapitalbildung, Marktintegrität und finanziellen Innovation zu festigen. Wall Street verfügt über die Infrastruktur, regulatorische Klarheit nimmt Gestalt an, und die Nachfrage der Investoren ist vorhanden. Nun stellt sich die Frage, wer das nächste Kapitel anführen wird.