Crypto Long & Short: Risikobewertungen: Der Reifetest von DeFi

Willkommen zu unserem institutionellen Newsletter, Crypto Long & Short. Diese Woche:

• Marcin Kazmierczak zu Risikobewertungen und deren zentraler Bedeutung für die Kapitalallokation On-Chain
• Andy Baehr sagt, Bitcoin müsse einiges „erklären
• Wichtige Schlagzeilen, auf die Institutionen achten sollten, von Francisco Rodrigues
• „Der Silberrausch erreicht Hyperliquid“ in der Grafik der Woche

-Alexandra Levis

Experteneinsichten

Risikobewertungen: Der Reifegradtest von DeFi

-Von Marcin Kazmierczak, Mitbegründer, RedStone

Im DeFi-Bereich sind die gefährlichsten Fehler jene, die sich im Laufe der Zeit ansammeln, wobei Risiken trotz deutlich sichtbarer Warnsignale übersehen werden. TerraUSD (UST) brach nicht zusammen, weil plötzlich etwas kaputtging. In den Momenten vor dem Versagen floss das Kapital weiterhin. Von außen betrachtet schien das System zu funktionieren.

Dasselbe Muster trat im November 2025 erneut auf, als xUSD, ein renditebringender synthetischer Stablecoin, der von Stream Finance ausgegeben wird, nach einem Verlust von 93 Millionen US-Dollar seine Bindung verlor. Es gab keinen Exploit, keinen Oracle-Ausfall, keinen „unglücklichen“ Auslöser. Das Risiko trat nicht plötzlich auf. Stattdessen akkumulierte es sich, bis es nicht mehr absorbiert werden konnte.

Wir sollten diese Zusammenbrüche nicht als Schwarze-Schwan-Ereignisse betrachten. Das Risiko bestand schon lange vor dem Absturz. Während die DeFi-Infrastruktur den effizientesten Weg zur Bewertung von Renditen ermöglichen kann, fehlt diesem noch jungen Markt weiterhin die richtigen Informationen dafür. Die fehlenden Daten betreffen nicht, wie hoch die Rendite einer Strategie ist, sondern vielmehr, wie wahrscheinlich ein Scheitern ist und was das risikobereinigte Rendite der eigenen Positionen ist. Risikobewertungen existieren, um diese Unterscheidung explizit zu machen, und sie werden zunehmend zentral dafür, wie Kapital on-chain eingesetzt wird.

Was eine DeFi-Risikobewertung tatsächlich ist und was sie nicht ist

Traditionelle Kreditratings basieren auf der Einschätzung von Analysten und seltenen Aktualisierungen. Dieses Modell hat sich bereits als fehlerhaft erwiesen. Island behielt nur wenige Monate bevor sein Finanzsystem zusammenbrach, ein erstklassiges Staatsrating. Viele DeFi-Risikoinstrumente wiederholen dieses Muster in neuer Form, indem sie statische Berichte oder übermäßig komplexe Dashboards anbieten, die Risiken beschreiben, ohne diese in entscheidungsbereite Signale für Investoren zu übersetzen.

Eine DeFi-Risikobewertung ist für ein anderes Umfeld konzipiert. Das On-Chain-Risiko entwickelt sich kontinuierlich weiter, da Liquidität, Oracle-Annahmen und Liquidationsanreize sich verändern. Die größte DeFi-Risikobewertungsplattform, Credora, wird täglich aktualisiert und verwandelt die Risikobewertung von einer periodischen Momentaufnahme in einen Live-Datenstrom, der sowohl individuelle als auch institutionelle Entscheidungen zur Exponierung fundiert unterstützen kann. Das Ziel ist nicht die Analyse um ihrer selbst willen, sondern die Standardisierung. Auf diese Weise kann das Risiko verglichen werden, bevor Kapital eingesetzt wird.

Im Kern des Credora-Systems steht das Wahrscheinlichkeit eines erheblichen Verlusts (PSL). PSL misst die annualisierte Wahrscheinlichkeit, mehr als 1 % des Kapitals durch Ausfallrisiken zu verlieren. Es handelt sich um eine Solvenzmessgröße, nicht um eine Volatilitätskennzahl. Im Gegensatz zum Value-at-Risk, das sich auf regelmäßige Kursbewegungen konzentriert, isoliert PSL Tail-Risk-Szenarien, bei denen die Sicherheiten die Darlehen nicht decken. Das Ergebnis ist ein einzelner Ratingsbuchstabe von D bis A für Vermögenswerte, DeFi-Märkte und Tresore – ein interpretierbares Signal, das risikoadjustierte Entscheidungen ermöglicht statt eines reinen Renditedenkens.

Die Credora-Bewertungsskala ist an die TradFi-Standards angepasst und wird durch PSL-Grenzwerte gesteuert. Quelle: Credora Dokumentation.

Der Kompass für institutionelle Kapitalzuflüsse

Der Zweck von DeFi-Risikobewertungen besteht darin, Ergebnisse zu standardisieren, damit Risiken anhand des Risiko-Ertrags-Verhältnisses verglichen und gemessen werden können, bevor Kapital eingesetzt wird. Bewertungen bieten Kapitalallokatoren eine gemeinsame Sprache. Einige werden innerhalb von A-Grade-Strategien mit moderaten, besser vorhersehbaren Renditen bleiben. Andere werden bewusst höher rentierliche, risikoreichere Strategien verfolgen. Das Ziel ist nicht, das Risiko zu marginalisieren, sondern es explizit zu machen, damit private und institutionelle Investoren verstehen, worauf sie sich einlassen. Hätten UST und xUSD eine „C“-Bewertung mit einer 30%igen Wahrscheinlichkeit eines erheblichen Verlustes erhalten, hätte ein großer Teil der Investoren dort kein Kapital eingesetzt, was Milliarden von Dollar eingespart und Hunderte von Milliarden an DeFi-Kapitalabflüssen verhindert hätte.

Credora misst das Risiko dort, wo es tatsächlich entsteht, über einen dreischichtigen Stapel hinweg unter Nutzung von Monte-Carlo-Simulationen. Die Asset-Ebene bewertet die Qualität der Sicherheiten und das Ausfallrisiko von beispielsweise Coinbase Wrapped Bitcoin (cbBTC). Die Marktebene erfasst Liquidität, Liquidationsmechanismen, Volatilität und Orakeldesign des cbBTC / USDC-Marktes. Die Tresorebene berücksichtigt Aggregationsrisiken, das Verhalten der Kuratoren und Governance-Schutzmechanismen von z. B. dem Steakhouse USDC-Tresor. Entwickelt, um sich vor Eintritt von Verlusten zu ändern, fungieren diese Ratings als Frühwarnsignale, die die Rendite durch risikobereinigte Renditeanalysen vergleichbar machen und on-chain-spezifische Anpassungen einbeziehen, die traditionelle Kreditmodelle nicht erfassen.

Ratings als Standard sind der Weg zu einem risikobewussten DeFi

Bei Protokollen wie Morpho und Spark, Risiko-Bewertungen erscheinen als aktive, erklärbare Risikoprofile direkt am Punkt der Kapitalallokation, wodurch Nutzern die Suche nach den geeignetsten Allokationsoptionen ermöglicht wird.

Blue-Chip-Tresore auf Morpho mit einem „A“-Rating von Credora. Quelle: Credora X Profil.

Damit risikobewusstes DeFi weit verbreitet wird und die Branche reift, müssen Risikobewertungen zum Standard werden. Wallets wie Phantom und FinTech-Plattformen wie Revolut werden es ihren Nutzern ermöglichen, On-Chain-Strategien nach Risikograd zu filtern oder Strategien durchzusetzen, die durch Risikoschwellen definiert sind. KI-Agenten, die finanzielle Entscheidungen unterstützen, werden Bewertungen nutzen, um Halluzinationen und unverantwortliche Allokationsentscheidungen zu vermeiden. Im Jahr 2026 werden Bewertungen nicht mehr optional sein und dem TradFi-Weg folgen, indem sie zum Standard auf Märkten werden, wodurch Billionen on-chain fließen können, ohne Milliarden unnötigen Risiken auszusetzen.

Schlagzeilen der Woche

- Francisco Rodrigues

Bitcoin schafft es zunehmend weniger, seine „digitales Gold“-Narrative aufrechtzuerhalten, da die geopolitischen Spannungen und die Befürchtungen vor Deviseneingriffen zunehmen. Die Ethereum Foundation arbeitet bereits daran, das Netzwerk auf eine post-quantum Ära vorzubereiten. Inzwischen nähern sich die Regulierungsbehörden dem Kryptobereich langsam, aber sicher an.

• Darum versagt Bitcoin in seiner Rolle als „sicherer Hafen“ gegenüber Gold: Geopolitische Spannungen haben dazu geführt, dass Bitcoin an Wert verloren hat, während Gold regelmäßig neue Allzeithochs erreicht. Dies liegt daran, dass sich Bitcoin in unsicheren Zeiten eher wie ein Geldautomat verhält, bedingt durch seinen rund um die Uhr verfügbaren Handel und die hohe Liquidität.
• Ethereum Foundation macht post-quantensichere Sicherheit zur obersten Priorität, während neues Team gebildet wird: Die Ethereum Foundation verstärkt die Post-Quantum-Sicherheit mit einem neuen, eigens dafür gegründeten Team unter der Leitung von Thomas Coratger.
• Japan-ETFs werden bis 2028 voraussichtlich handelbar sein, da SBI und Nomura Produkte vorbereiten: Die Finanzaufsichtsbehörde des Landes plant, im Jahr 2028 börsengehandelte Kryptowährungsfonds und -produkte zuzulassen.
• Die SEC weist Klage gegen von Winklevoss unterstützte Gemini bezüglich Earn-Produkt ab: Die US-Börsenaufsichtsbehörde Securities and Exchange Commission (SEC) hat ihre Klage gegen die von den Winklevoss-Brüdern unterstützte Börse Gemini fallen gelassen, da die Anleger 100 % ihrer Vermögenswerte zurückerhalten haben.
• Stablecoins bewegten im vergangenen Jahr 35 Billionen US-Dollar, jedoch entfielen davon nur 1 % auf „realweltliche“ Zahlungen: Eine Studie von McKinsey und Artemis Analytics ergab, dass etwa 390 Milliarden US-Dollar echte Stablecoin-Zahlungen waren. Diese Zahlen stellen nur einen Bruchteil des weltweiten Zahlungsmarktes von über 2 Billiarden US-Dollar dar.

Stimmungscheck

Bit-Erklärung

- Von Andy Baehr, Leiter Produkt und Forschung, CoinDesk Indices

Bit-Erklärung

Bitcoin hat einige Erklärungen abzugeben. Das gilt auch für den Rest der Anlageklasse. Eine Rallye Anfang Januar schlug fehl (nichts trübt die Stimmung so sehr wie Tarifgespräche). Gold und Silber legen ordentlich zu und glänzen wie eh und je. ETH (deren Performance-Führerschaft wir für eine breite Krypto-Rallye als unerlässlich erachten) kann die Marke von 3.000 US-Dollar nicht halten, trotz einer Schlange vor den Türen begeisterter Validatoren und gesunder Handelsvolumina. Auch der CoinDesk 20 kann die 3.000-Punkte-Marke nicht halten.

Für eine Anlageklasse, die (wie wir es letzte Woche formulierten) ihr zweites Jahr mit regulatorischer und staatlicher Unterstützung beginnt, würden wir gerne mehr Dynamik sehen.

Für die Forschungsleiter, Kommentatoren und Experten erfordern diese Märkte Verantwortlichkeit, Erklärungen und überarbeitete Ausblicke. Hier sind einige, die wir als nützlich empfanden.

Herr Wunderbar

Letzte Woche sprachen Jenn Sanasie von CoinDesk und ich mit Kevin O’Leary. Seine Botschaften: vergessen Sie alles außer BTC und ETH. Dies könnte „seinen eigenen Vorteil sprechen“, ein Rückzug angesichts der Underperformance von Altcoins oder einfach ein vorsichtiges Vorgehen sein. Unzweifelhaft besteht bei Altcoins mehr Potenzial für Alpha, und O’Leary bezeichnet sich selbst als Alpha-Mann. Doch es ist heutzutage schwer, kleinere Kryptowährungen zu unterstützen, da sie nur wenig Preisstütze aufweisen. Mr. Wonderful verwies die Zuhörer zudem auf Grundstücke, Rohstoffe, Energie und Infrastruktur, die meist nur über private Vehikel zugänglich sind.

Die unbequeme Lektion des Goldes

Greg Cipolaro durchdringt das Rauschen zur Outperformance von Gold gegenüber Bitcoin, Identifizierung struktureller Unterschiede, die von Bedeutung sind. Bitcoin bleibt im Verhalten eines „Risk Assets“ gefangen, wobei seine rollierende 90-Tage-Korrelation zu US-Aktien bei etwa 0,51 liegt. Gold profitiert von jahrzehntelanger institutioneller Präzedenz; Bitcoin befindet sich noch im Aufbau seines Handlungsleitfadens. Es gibt auch ein Liquiditätsparadoxon. Die rund um die Uhr verfügbare Handelbarkeit von Bitcoin – einst als Vorteil gefeiert – macht ihn zum ersten Asset, das verkauft wird, wenn Hebel abgebaut werden.

Noelle Acheson fügt eine weitere Dimension hinzu: Goldabsicherung gegen kurzfristiges Chaos (Handelsdrohungen, geopolitische Spannungen), während Bitcoin besser geeignet ist, langfristige monetäre Unordnungen abzuwenden, die sich über Jahre und nicht Wochen entfalten. Solange die Märkte glauben, dass die aktuellen Risiken gefährlich, aber nicht grundlegend sind, gewinnt Gold.

Das narrative Problem

Meine Freundin und ehemalige Kollegin Emily Parker formulierte die existentielle Frage prägnant in einem LinkedIn-Beitrag: Was ist der Wertvorschlag von Bitcoin jetzt? Die Bezeichnung „digitales Gold“ wird auf die Probe gestellt, wenn der tatsächliche Goldpreis stark ansteigt. Die Begrenzung des Bitcoin-Angebots auf 21 Millionen ist real, doch die Knappheit von Gold erscheint greifbarer – sämtliches jemals abgebautes Gold passt in nur wenige Schwimmbecken. Emily erkennt eine tiefere Ironie: Die jüngste institutionelle Adoption von Bitcoin (ETFs, Aufnahme an der Wall Street, regulatorische Akzeptanz) untergräbt seine Ursprungsgeschichte als unabhängig von Banken und Regierungen. Wenn Ihre Kursrally von Vermittlern und der aktuellen Regierung abhängt, haben Sie einen Teil Ihrer Gründungsmythologie gegen Mainstream-Glaubwürdigkeit eingetauscht. Das ist ein Kompromiss, kein Triumph.

Claritys Wegscheide

Und alle konzentrieren sich mit größter Aufmerksamkeit auf das Clarity Act, wobei die kritischeren Beobachter dessen jüngsten Rückschlag als einen vermeidbaren Fehler der Branche bewerten. Matt Hougan von Bitwise weist zwei Wege nach vorne. Sollte der Clarity Act verabschiedet werden, werden die Märkte heute ein garantiertes Wachstum von Stablecoins und Tokenisierung einpreisen. Sollte er scheitern, beginnt für die Kryptowährungen eine „Beweise es mir“-Phase – drei Jahre, um für den amerikanischen Alltag und die traditionelle Finanzwelt unverzichtbar zu werden. Eine hohe Herausforderung.

Was Bleibt

Wir bevorzugen das „schnelles Geld vs. langsames Geld“-Modell, um den Fortschritt von Kryptowährungen zu beobachten. Das schnelle Geld befindet sich derzeit offenbar am Spielfeldrand (wenn es nicht gerade glänzenden Edelmetallen nachjagt) und verfolgt Japanische Staatsanleihen (JGBs), FAFO/TACO-Krisenmanagement, die Fed und KI. Das langsame Geld setzt seinen Weg fort, einschließlich jüngster Ankündigungen von ICE/NYSE zur Tokenisierung. Die Ondo-Konferenz nächste Woche und natürlich Consensus HK werden viele neue Projekte vorstellen.

Was den heutigen Kryptomarkt betrifft, so mag er zwar unangenehm sein, könnte aber auch ein geringes Risiko aufweisen, da die 30-Tage-Volatilität von Bitcoin im niedrigen 30er-Bereich liegt und CoinDesk 20liegt in den mittleren 40ern. Abwarten und beobachten. Abwarten und beobachten.

Diagramm der Woche

Der Silberrausch kommt zu Hyperliquid

Am 26. Januar 2026 erreichte das HIP-3-Ökosystem von Hyperliquid mit einem Rekordvolumen von 1,6 Mrd. USD im Tagesdurchschnitt, was 22 % der gesamten Aktivität der Perpetuals-Plattform ausmacht. Dieser Anstieg wurde durch einen Silberhandel im Wert von 930 Mio. USD angetrieben, da die HIP-3-Märkte zum wichtigsten Proxy für Wetten auf den in diesem Jahr überdurchschnittlich performenden Rohstoffsektor wurden. Infolge dieses Wachstums ist der HYPE-Token von seinen Wochentiefs aus um über 18 % gestiegen.

Hören. Lesen. Sehen. Mitwirken.

• Liste: Analyse des Streits um die Renditen bei Stablecoins mit dem General Counsel von Veda Labs und ehemaligen leitenden Anwalt der SEC TuongVy Le.
• Lesen: Krypto für Berater. Joshua Riezman von GSR, bietet einen Ausblick auf die Krypto-Regulierung in den Vereinigten Staaten.
• Beobachten: Kevin O'Leary erläutert seine Strategie zur Krypto-Allokation.
• Engagieren: Registrieren Sie sich noch heute für Consensus Hongkong. Im vergangenen Jahr war die Veranstaltung ausverkauft.

Hinweis: Die in dieser Kolumne geäußerten Ansichten vertreten die Meinung des Autors und spiegeln nicht unbedingt die Ansichten von CoinDesk, Inc., CoinDesk Indices oder dessen Eigentümern und verbundenen Unternehmen wider.