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BlockTower Capital, el director de inversiones y cofundador Ari Paul, presentó una visión claramente dividida del mercado de Bitcoin y criptomonedas en X a fines de lunes, argumentando que la actual caída podría marcar un pico permanente en la "adopción orgánica" de los tokens líquidos actuales o simplemente una corrección a más largo plazo antes de otra etapa especulativa al alza.
Paul dijo que está "50%/50% entre dos escenarios", enmarcando la división como un problema práctico de cartera en lugar de una llamada a una sola narrativa. La publicación cayó en una cinta ya desgastada, y rápidamente recibió repudio de otros comentaristas del mercado que vieron la estructura 50/50 como evasiva.
¿Ha alcanzado Bitcoin su ‘Último Pico’?
En el escenario pesimista "A" de Paul, la afirmación central es la saturación: las criptomonedas han disfrutado de "todos los vientos a favor imaginables": reconocimiento de marca ubicuo, incluso amplificación política, y lo que describió como vientos regulatorios efectivamente inexistentes bajo la actual administración de EE. UU., sin embargo, la demanda y el uso real no se han expandido más allá de los ciclos anteriores.
Señaló que los experimentos que fracasaron, escribiendo que "El Salvador adoptó y luego abandonó el bitcoin… no fue útil para su pueblo", y argumentó que muchas aplicaciones y instituciones "probaron las criptomonedas, no fueron útiles para sus necesidades en su forma actual".
Paul analogizó el escenario con la sacudida de Internet en la era 2000: la idea sigue siendo cambiante, pero la mayoría de los tokens y protocolos pueden no sobrevivir a ella. También advirtió que el riesgo de liquidación puede no haber terminado, señalando que si bien "vimos algunas grandes liquidaciones en el mercado… hay muchas más por venir potencialmente, empujando las cosas mucho más bajos".
El escenario alcista "B" se basa en el estado de ánimo macro y la estructura del mercado. Paul argumentó que las criptomonedas aún podrían ser beneficiarias de lo que llamó "capitalismo y nihilismo financiero de última etapa", con Bitcoin y otros activos que atraen flujos especulativos y demanda ocasional de "alternativas a las monedas fiduciarias".
Agregó que, más allá del precio, los constructores siguen enviando y el uso está "creciendo silenciosamente" en nichos, y que las criptomonedas siguen siendo un terreno fértil para "bombas coordinadas por los ricos y poderosos", implicando que la estructura de incentivos para la volatilidad no ha desaparecido. "Si estos dos escenarios fueran realmente del 50% cada uno", escribió, "una asignación moderada a las criptomonedas sería sensata debido a la ventaja asimétrica".
El director de inversiones de Blockchain Investment Group, Eric Weiss, criticó la publicación de Paul como "sentarse en la valla clásica", argumentando que no ofrecía "ninguna información accionable". Paul respondió que la certeza direccional constante es "desonesto (o idiota)", y defendió la posición ponderada por probabilidad como práctica estándar para los operadores y gerentes de cartera.
"Compartí la decisión exacta que tomé como resultado de este análisis", escribió Paul. "Los operadores y gerentes de cartera siempre están optimizando entre probabilidades… nada novedoso allí. Y a menudo la mejor decisión es estar plano en un activo, al menos por un tiempo".
Paul también sugirió que la frustración de Weiss era menos por el enmarque y más por la P&L, agregando que ha "prevenido consistentemente contra la teocracia bufona de ‘el número solo puede subir’ que llevó a muchos a asumir riesgos y tomar decisiones que lamentan".
El intercambio se amplió cuando el vicepresidente de Relaciones con Inversionistas de Nakamoto, Steven Lubka, argumentó que hay una "probabilidad del 60-70%" de que la mayoría de las criptomonedas fuera de "Stablecoins y la infraestructura para TradFi" hayan "terminado su curso", mientras que Bitcoin probablemente persista como un competidor de valor de almacenamiento global.
La respuesta de Paul se centró en el equilibrio a largo plazo de Bitcoin y los modelos de negocio construidos alrededor de él. "Puedo ver que BTC ‘sobreviva’ en forma de objeto de colección, pero en mi opinión, es ‘inestable’ en su forma actual", escribió. "Necesita ser más grande o más pequeño. Si el precio de BTC se estabiliza, el presupuesto de seguridad disminuye gradualmente hacia casi cero. Ya es ridículamente bajo en relación con la capitalización de mercado de BTC hoy, pero esa proporción empeorará sustancialmente a medida que las recompensas de inflación continúen disminuyendo".
Luego vinculó esa dinámica a lo que describió como "extracción" por parte de los intermediarios. "Los intercambios, corredores de bolsa y custodios, están constantemente obteniendo ganancias/extraendo", escribió Paul. "Sin un flujo constante de dinero nuevo que compra, el precio cae naturalmente debido a toda la extracción. Si BTC solo se estabilizara aquí y siguiera adelante, muy pocos negocios de criptomonedas sobrevivirían en su forma actual. Coinbase, por ejemplo, probablemente enfrentaría un recorte del 90%+ en valor".
Posicionamiento de Paul
En el lado táctico, Paul dijo que no había operado con criptomonedas "en absoluto en 6 meses" y "por poco no vendió la mayoría de las criptomonedas cuando BTC llegó a $125k", agregando que había esperado $135k como un alto a medio plazo, pero encontró que la venta fue "más profunda/más larga de lo que esperaba".
Ahora, con la volatilidad en aumento, dijo que está operando más activamente y actualmente está "jugando desde el lado largo" hacia un rebote, con planes para "re-evaluar con BTC alrededor de $90k".
También flotó un resultado de camino medio: Bitcoin podría cotizar tan bajo como $15,000-$40,000 durante un año antes de alcanzar nuevos máximos, potencialmente catalizado por la venta forzada de empresas de criptomonedas, incluido un supuesto evento de estrés impulsado por MicroStrategy, aunque señaló que la liquidación no es el único riesgo y cuestionó si las reestructuraciones de deuda o los acuerdos podrían forzar un comportamiento por debajo de un desastre.
En el momento de la publicación, BTC se cotizaba a $69,178.
