Michael Saylor İçin En Büyük Sınav: Strategy Endeks Dışına mı Atılıyor?

Michael Saylor’ın Strategy şirketi, şimdiye kadarki en büyük sınavlarından biriyle karşı karşıya. Hisse senedi, Bitcoin yatırımını ana akım portföylere taşıyan önemli endekslerden çıkarılma riskiyle karşı karşıya.

Bloomberg’in aktardığına göre, JPMorgan analistleri bu hafta yayımladıkları notta Strategy’nin MSCI USA ve Nasdaq 100 endekslerinden çıkarılma ihtimalinin arttığını söyledi. Analistler, yalnızca MSCI’dan çıkarılmanın bile 2,8 milyar dolara kadar çıkış tetikleyebileceğini, diğer endeks sağlayıcılarının da aynı yolu izlemesi hâlinde bu rakamın daha da artabileceğini belirtti.

Şirkete bağlı pasif fonların toplam piyasa maruziyeti şimdiden 9 milyar dolara yaklaşmış durumda ve kararın 15 Ocak’a kadar açıklanması bekleniyor.

Endeksten Çıkma İhtimali, Strategy’nin Bitcoin Anlatısının Temellerini Zorluyor

Bitcoin’e dolaylı erişimi bir hisse senedi üzerinden sunarak marka inşa eden Strategy için olası bir endeks çıkarılması yalnızca işlem hacmini etkilemeyecek. Aynı zamanda şirketin, fon yöneticileri için regüle edilmiş BTC maruziyeti sağlayan güvenilir bir araç olarak gördüğü kurumsal algıyı da zayıflatabilir.

According to Bloomberg, Michael Saylor’s Strategy Inc faces potential removal from major benchmarks such as the MSCI USA and Nasdaq 100. Passive vehicles tied to the company account for nearly $9 billion in market exposure, and a decision is expected by Jan. 15. MSCI is…

— Wu Blockchain (@WuBlockchain) November 20, 2025

Strategy’nin yükselişi basit bir döngüye dayanıyordu: Şirket hisse ihraç ediyor, elde ettiği gelirle Bitcoin alıyor, BTC her yükseldiğinde daha fazla hisse satmak için yeni gerekçeler buluyordu. Zirve dönemlerinde şirketin piyasa değeri, elindeki Bitcoin’in değerinin çok üzerinde işlem görüyordu.

Bugün ise bu prim büyük ölçüde ortadan kalktı. Şirketin değeri artık Bitcoin rezervlerinin yalnızca biraz üzerinde, bu da yatırımcı güveninin zayıfladığını gösteriyor.

JPMorgan analistleri, Nikolaos Panigirtzoglou’nun liderliğinde hazırlanan notta, aktif fon yöneticilerinin endeks değişikliklerini takip etmek zorunda olmasa bile büyük endekslerden çıkarılmanın piyasa tarafından olumsuz değerlendirileceğini belirtti. Analistler ayrıca, bunun likidite, finansman maliyetleri ve yatırımcı talebi üzerinde ek riskler yaratabileceğine dikkat çekti.

MSCI’nin Yeni Kural Önerisi, Dijital Varlık Ağırlığı Yüksek Şirketleri Hedefliyor

Endeks kuralları da şirketi köşeye sıkıştırıyor. MSCI, 10 Ekim’de yayımladığı danışma belgesinde, bazı piyasa katılımcılarının dijital varlık ağırlıklı şirketleri yatırım fonlarına daha yakın gördüğünü — dolayısıyla endekslere uygun olmadığını düşündüğünü belirtti.

MSCI, toplam varlıklarının %50’si veya daha fazlası dijital varlıklardan oluşan şirketlerin Global Investable Market Indexes kapsamı dışında bırakılmasını öneriyor. MSCI sözcüsü ise Bloomberg’e yaptığı açıklamada “Gelecekteki endeks değişiklikleri konusunda spekülasyon yapmıyoruz” dedi.

Bu baskı, hem Bitcoin’de hem de Strategy’nin hisse fiyatında yaşanan sert geri çekilmenin üzerine geliyor.

Geçen yıl Kasım ayında ulaşılan rekor seviyenin ardından Strategy hisseleri %60’tan fazla değer kaybetti ve momentum yatırımcılarını çeken prim tamamen silindi.

Tüm bu düşüşe rağmen hisseler, Saylor’ın Ağustos 2020’de Bitcoin satın almaya başladığını açıkladığı dönemden bu yana hâlâ %1.300’den fazla yukarıda — bu performans aynı dönemde tüm büyük hisse endekslerini geride bırakıyor.

Bitcoin Düşerken Strategy’nin Büyüme Döngüsü De Zayıflıyor

Bitcoin, Ekim zirvesinden bu yana %30’dan fazla gerilerken kripto piyasası toplamda 1 trilyon dolardan fazla değer kaybetti. Strategy’nin kurumsal değerinin Bitcoin rezervlerine oranını takip eden mNAV göstergesi 1,1 seviyesine kadar düştü; bu da hissenin artık elindeki BTC’den yalnızca biraz daha yüksek bir değerde fiyatlandığını ortaya koyuyor.

Bir zamanlar şirketin her yeni Bitcoin alımının hisse fiyatını yukarı çeken geri besleme döngüsü artık aynı şekilde işlemiyor.

Buna rağmen Saylor frene basmış değil. Şirket bu hafta 8.178 adet Bitcoin satın alarak 835,6 milyon dolar harcadı. İşlem, ücret ve giderler dahil olmak üzere BTC başına ortalama 102.171 dolara mal oldu.

Bu son alımla birlikte şirketin toplam Bitcoin varlığı 16 Kasım 2025 itibarıyla 649.870 BTC’ye ulaştı. Bu rezervlerin toplam maliyeti 48,37 milyar dolar ve BTC başına ortalama maliyet 74.433 dolar.

Yatırımcılar şimdi, endeks sağlayıcılarının ve sermaye piyasalarının bu stratejiyi kripto döngüsü aşağı yönlü ilerlerken desteklemeye devam edip etmeyeceğini bekliyor.