Saylor’ın “Asla Bitcoin Satmayın” Mottosu Çöktü mü? Şirket İlk Kez BTC Satışını Gündeme Getirdi
“Asla Bitcoin’inizi satmayın” Michael Saylor‘ın mottosu. Ancak bir zamanlar akla dahi gelmeyecek bir gelişmeyle Strategy, bu kuralın bozulması gerekebileceğini kabul etti.
Şirketin hisselerinin birkaç haftadır ağır darbe aldığını konuşuyoruz; öyle ki, piyasa değeri elindeki Bitcoin rezervlerinden daha düşük bir seviyeye geriledi.
Bitcoin alımlarının borçlanma yoluyla finanse edildiği göz önüne alındığında, eleştirmenler Strategy’nin bir düşüş durumunda tüm finansal yükümlülüklerini yerine getirip getiremeyeceğini sorgulamaya başladı.
İşte bu yüzden Pazartesi günü yapılan duyuru büyük önem taşıyordu. Zor durumdaki şirket, temettü ve faiz ödemelerine ayak uydurmak için 1,4 milyar dolarlık bir rezerv oluşturacağını açıkladı; bu adım mevcut hissedarların paylarının sulandırılmasıyla gerçekleştirildi.
Daha da kötüsü, şirket sadece bir ay önce, 30 Ekim’de yayımladığı kazanç beklentisini dramatik bir şekilde aşağı çekti. O dönemde, 2025 yılının sonunda Bitcoin’in 150.000 dolar değerinde olacağı varsayımına dayanarak Strategy, yılın tamamı için 24 milyar dolarlık net gelir elde etmeyi öngörmüştü.
Geldiğimiz noktada ise şirket, bu fiyat aralığını 85.000 dolar ile 110.000 dolar gibi belirsizlik yaratan dar bir seviyeye revize etti. Bu revizyon, Strategy’nin Aralık ayını yıllık 5,5 milyar dolar zararla ya da 6,3 milyar dolar kârla kapatabileceği anlamına geliyor. Bir ayda ne kadar büyük bir fark.
Analistlerin yakından izlediği rakam: Strategy’nin piyasa değerini Bitcoin varlıklarıyla karşılaştıran oranı olan mNAV. Bu oran şu anda 1.13 seviyesinde, bu da şirketi radikal önlemler alma gereksinimine tehlikeli derecede yaklaştırıyor. CEO Phong Le’nin yakın tarihli bir podcast’te belirttiği gibi:
“mNAV oranı 1’in altına düşerse, temettü ödemelerimizi finanse etmek için Bitcoin satabiliriz ve satarız.”
Strategy’nin (eski adıyla MicroStrategy) Ağustos 2020’den bu yana ilk kez BTC satma fikri—tek bir satoshi bile olsa—bir Bitcoin yatırımcısının tüylerini ürpertecek nitelikte. Bu, Saylor için acı verici bir geri dönüşe işaret eder, şirketin sıkıntıda olduğunu gösterir ve “sonsuz para hilesi” günlerinin kesinlikle sona erdiğini doğrular.
Peki, Strategy resmi olarak ne zaman finansal tehlikeye girmiş sayılır? Teyit edilmiş bir satış, daha geniş kripto piyasasını nasıl etkiler? Şirketin artık bu kripto paranın toplam arzının %3’ünü kontrol etmesiyle sonuçlanan Saylor’ın mümkün olduğunca çok Bitcoin toplama konusundaki agresif yaklaşımı, tüm sektöre zarar verebilecek bir “yoğunlaşma riski” yarattı mı?
Yumurta Analojisi
X’te dolaşan bir analoji, @Derivatives_Ape adlı kullanıcıdan geliyor. Bu kullanıcı, Strategy’yi piyasadan yumurta alan bir adama benzetiyor.
Hikayeye göre, bu kişi yumurtaların sadece 1 dolar olduğu zamanlarda alıma başlıyor ve fiyatlar yükseldikçe alım yapmaya devam ediyor, portföyünün değeri arttıkça seviniyor. Bir yumurtanın maliyeti 20 dolara ulaştığında ise satış yapmayı tercih ediyor.
“Pazara gidip ‘Tüm yumurtalarımı satmaya hazırım!’ diye ilan ediyor. Satıcı ona bakıp: ‘Kime? Sen yumurta adamısın!’ diye cevap veriyor.”
Bu analoji şunu zarifçe ifade ediyor: Bitcoin’in bu denli büyük başarısından Strategy’nin sorumlu olması olası. Bu yaklaşımı taklit etmeye çalışan BTC hazine şirketleri olsa da, hiçbirinin Strategy kadar büyük bir savaş sandığı yok.
Saylor, Microsoft gibi teknoloji devlerini de aynısını yapmaya teşvik etmeye çalışsa da, teklifleri karşılık bulmadı. ABD’nin Bitcoin rezervinin henüz oluşmamasıyla birlikte, ulus devlet düzeyindeki benimseme de sekteye uğramış durumda.
Ancak, bu analojinin haksız olduğu yönünde bir görüş de var. Neden mi? Çünkü başka yumurta alıcıları da bulunuyor; özellikle de Ocak 2024’ten bu yana Bitcoin borsa yatırım fonlarına (ETF) yığılan kurumsal yatırımcılar.
Dünyanın en büyük yatırım platformlarından biri olan Vanguard aracılığıyla nihayet satın alınabilir hale gelmeleri, BTC’nin 90.000 doların üzerine çıkan etkileyici toparlanmasında önemli bir etken oldu.
Yine de, bu toparlanmanın devam edeceğine dair hiçbir garanti yok ve altı haneli rakamların üzerine geri dönmek zorlu bir iş olabilir. Peki, Bitcoin fiyatı tekrar düşüşe geçerse, Strategy ne zaman krizle karşı karşıya kalır?
Cheqd’in kurucu ortağı ve finans direktörü (CFO) Javed Khattak, Cryptonews’e yaptığı açıklamada, şirketin düşen piyasa değerinin iş modelinin tam kalbine darbe vurduğu için bir sorun teşkil ettiğini ve bunun genişlemeyi zorlaştırdığını söyledi.
“Bu durumdaki bir şirket, varlıklarının altında bir değerden işlem gördüğünde, hisse senedi ihracı sulandırıcı hale gelir, yeniden finansman maliyetlenir ve bilançosunu kaldıraçla daha fazla Bitcoin edinme mekanizmasının tamamını sürdürmek çok daha zorlaşır.”
Khattak, Strategy’nin geçmişte ayı piyasalarını atlatmayı başardığını ve diğer düşüşlerden başarıyla toparlandığını da sözlerine ekledi. Bitcoin’in 2022’de 48.000 dolardan 16.000 dolara düştüğü dönemde, şirketin hisseleri “varlıklarının değerinin çok altında işlem görüyordu ve şirket incelemeyle karşı karşıya kalmıştı,” ancak o zaman bir kozu vardı.
“Şirket, düşüş süresince varlıklarını tuttu, zorunlu satışı önledi ve Bitcoin toparlandığında bundan fayda sağladı. Ancak o önceki toparlanma, çok farklı koşullar altında gerçekleşmişti. O zamanlar, hisse senedi piyasaları hala Strategy’ye Bitcoin varlıklarının üzerinde bir prim tanımaya istekliydi, sermaye artırımı daha az sulandırıcıydı ve yatırımcılar spot BTC ETF’lerine kolay erişime sahip değildi, bu da hisseleri cazip bir vekil haline getiriyordu. Bugün ise durum daha karmaşık.”
BlackRock ve Fidelity gibi devlerin başı çektiği ve toplamda 120 milyar dolar değere, yani bu kripto paranın piyasa değerinin %6’sına ulaşan spot fiyatı takip eden borsa yatırım fonlarının (ETF) patlama yapması nedeniyle artık vekillere ihtiyaç kalmadı.
“Artan sulandırma, sermaye piyasalarına daha fazla bağımlılık ve büyüyen rekabetle birlikte Strategy, önceki düşüşlerde var olmayan yapısal baskılarla karşı karşıya. Bu anlamda, şirket benzer sularda daha önce seyretmiş olsa da, modelinin temel mekaniğinin—sadece Bitcoin fiyatının değil—aktif olarak sorgulandığı ilk an bu.”
Khattak, Strategy hisse fiyatında kısa vadeli bir toparlanmanın, Bitcoin’de “anlamlı bir toparlanma” olmadan pek olası görünmediği konusunda uyardı ve ufukta başka tehditlerin de olduğunu belirtti.
“Strategy aynı zamanda, pasif araçlar tarafından otomatik satışları tetikleyebilecek potansiyel endeks dışı kalma riskiyle de karşı karşıya. Bu sırada, şirketin güncellenmiş kazanç beklentisi, sonuçların tamamen Bitcoin’in yıl sonu fiyatına bağlı olarak büyük zararlardan önemli kazançlara savrulduğunu gösteriyor; bu da hissenin tek bir varlığın oynaklığına ne kadar bağlı olduğunun altını çiziyor.”
O halde, Strategy köşeye sıkışır ve devasa BTC rezervlerinin bir kısmını elden çıkarmak zorunda kalırsa, bu durum piyasa paniğini tetikler mi?
“Muhtemelen evet, temel olarak sinyal etkisi nedeniyle… En büyük ve en görünür kurumsal Bitcoin sahibi, likidite veya operasyonel nedenlerle bile olsa satış yaparsa, piyasa bunu bir stres kanıtı olarak yorumlayabilir. Zaten kaldıraç, düşen öz sermaye değerleri ve zorunlu satışlarla mücadele eden bir segmentte, böyle bir hareketin psikolojik etkisi, piyasaya giren gerçek arzın etkisinden daha ağır basabilir.”
Khattak burada oldukça kasvetli bir senaryo çizmiş olsa da, herkes Strategy’ye karşı bahis oynamıyor ya da bir zamanlar on milyarlarca dolar kağıt üzerinde kâr üreten cesur bir deneyin sonunun geldiğini düşünmüyor.
The Bitcoin Bond Company CEO’su Pierre Rochard, Cryptonews’e yaptığı açıklamada, şirketin ancak “devlet bütçesi fazlalıkları, düşen ulusal borç ve yüksek reel faiz oranlarının birleşimi” durumunda gerçek bir mali tehlikeye gireceğini söyledi.
“Bu faktörler mevcut olmadığı sürece, itibari para basımı Bitcoin benimsemesini yönlendirdiği için Strategy için yapısal bir destek mevcuttur.”
Rochard ayrıca, şirketin herhangi bir BTC satışının yaratacağı etkiyi küçümsedi ve ekledi:
“Bitcoin piyasası, 0 dolardan 1 trilyon doların üzerine çıkarken, son 16 yılda diğer tüm varlıklardan daha fazla kitlesel paniğe dayanmıştır. Strategy Bitcoin satsa da satmasa da gelecekte daha fazla kitlesel panik yaşanacaktır.”
Rochard, Strategy’nin yoğunlaşma riskinin, Bitcoin hazine şirketlerinin, ETF benimsemesinin ve egemen rezervlerin büyümeye devam etmesiyle azalacağını savundu; ancak hissenin yeniden ivme kazanmasının zaman alabileceğini belirtti.
“Strategy’nin hisse performansı, Bitcoin fiyatı ve piyasa duyarlılığının birleşimidir. Bitcoin ralli yapsa bile, duyarlılığın buna yetişmesi muhtemelen zaman alacaktır.”
Gerçekten de zaman alacak. Strategy’nin hissesi geçtiğimiz yıl %51 düşerken, buna kıyasla Bitcoin nispeten yatay seyrediyor ve bu yazı hazırlanırken %0,09’luk küçük bir kazanç elde etmiş durumda.
Saylor endişeliyse bile bunu belli etmiyor. Onun gözünde “oynaklık, canlılıktır.” Önümüzdeki aylarda, özellikle de tek altın kuralını bozarsa, bolca sert dalgalanma yaşanabilir.
En İyi Bitcoin ve Kripto Cüzdanı
Daha Fazla Makale
in numbers
