Bitcoin : Michael Saylor change de cap avec Strategy (MSTR)
Bitcoin News : La société de Michael Saylor, Strategy (Nasdaq: MSTR), a déposé un dossier le 29 juin pour vendre jusqu’à 1,25 milliard de dollars de Bitcoin. Cette opération, qualifiée de « programme de monétisation du Bitcoin », vise à renforcer ses réserves de trésorerie, à verser les dividendes des actions privilégiées et à assurer le service de la dette.
Ce dépôt marque le recul structurel le plus explicite à ce jour par rapport à la stratégie d’accumulation massive que Saylor a promue pendant des années auprès des investisseurs institutionnels et particuliers.
Le déclencheur immédiat a été la journée du 27 juin, lorsque le mNAV de Strategy — le ratio entre sa valeur d’entreprise et ses avoirs en Bitcoin — est passé sous la barre de 1 pour la première fois. Ce chiffre n’est pas qu’un simple problème d’image : tout le modèle de capital reposait sur une cotation avec une prime par rapport à la valeur nette du Bitcoin. Cela permettait à l’entreprise d’émettre des actions ordinaires et privilégiées pour acheter plus de BTC à des prix avantageux. Avec un mNAV à 0,99, ce mécanisme s’est enrayé.
La réserve de trésorerie de Strategy s’élève actuellement à environ 2,55 milliards de dollars. La société a précisé que les ventes de Bitcoin seraient effectuées « de temps à autre » en fonction des conditions du marché et des besoins en capitaux, une formulation qui laisse la porte ouverte sans s’engager sur un calendrier précis ou un volume spécifique.
L’entreprise a également autorisé deux programmes de rachat d’actions distincts allant jusqu’à 1 milliard de dollars chacun : l’un pour ses actions ordinaires de classe A et l’autre pour ses Digital Credit Securities, qui couvrent les séries d’actions privilégiées, notamment STRK, STRF et STRD.
C’est au niveau de ces actions privilégiées que la pression se concentre. La série STRK porte un dividende annuel de 8 % sur environ 584 millions de dollars levés. La STRF paie 10 %, pouvant atteindre 18 % en cas de paiements manqués, sur 711 millions de dollars. Enfin, la STRD, la série la plus récente, a généré environ 979,7 millions de dollars de produit net avec un taux non cumulatif de 10 %.
Au total, la charge annuelle des dividendes privilégiés dépasse les 700 millions de dollars. Lorsque le Bitcoin s’échangeait près de ses sommets de fin 2025 autour de 125 000 $ et que le mNAV était largement supérieur à 1, émettre de nouvelles actions pour couvrir ces coûts était aisé. Avec un Bitcoin à 60 000 $ et un mNAV inférieur à 1, la situation est bien différente.
Ce n’est d’ailleurs pas la première fois que Strategy pioche dans sa trésorerie Bitcoin. Le 1er juin, la société avait vendu 32 BTC pour environ 2,5 millions de dollars, une transaction mineure destinée au financement des distributions d’actions privilégiées. Le dépôt du 29 juin change radicalement d’échelle.
L’évolution du prix du Bitcoin avant ce dépôt avait déjà causé des dommages importants. Le BTC a retesté les 58 000 $ la semaine dernière, parallèlement à une sortie de marché de 3 milliards de dollars et à une chute des actions MSTR, comprimant la couverture NAV de Strategy au moment le plus critique.
Le Bitcoin a depuis rebondi modestement aux alentours de 60 175 $, mais reste loin des niveaux où le modèle de Strategy fonctionnait sans friction. La structure du marché des options autour de la zone des 60 000 $ maintient une action de prix instable, sans résolution technique claire pour l’instant.
Peter Schiff, fervent défenseur de l’or et critique de longue date du Bitcoin, n’a pas manqué l’occasion de réagir. Dans une publication du 29 juin, Schiff a déclaré que Strategy était « désormais un vendeur de Bitcoin », une description cinglante au vu du discours public de Saylor prônant de ne jamais vendre. Schiff a souligné que l’accumulation agressive de la société avait aidé à porter les prix avant le retournement actuel. Bien que polémique, son analyse sur le fait que les achats de Strategy servaient de mécanisme de soutien des prix, qui s’inverse désormais, n’est pas dénuée de fondement structurel.
Strategy a rejeté le récit d’une capitulation, affirmant publiquement que le Bitcoin reste son « principal actif de réserve de trésorerie » et que la gestion des liquidités ne représente pas un changement de conviction à long terme.
Le conseil d’administration a également adopté une politique exigeant au moins 12 mois de couverture de réserve pour les dividendes privilégiés et les obligations d’intérêts. Il s’agit d’un virage significatif vers une discipline de bilan, et une reconnaissance implicite que l’accès au marché ne peut plus être tenu pour acquis.
L’action MSTR s’échangeait à 82,31 $ au moment de la rédaction, en baisse de 3,5 % sur la journée, poursuivant un net déclin depuis ses sommets. Le contraste entre ces données résume la situation : MSTR n’était pas seulement un proxy du Bitcoin, mais un pari à effet de levier sur le maintien d’un mNAV supérieur à 1. Cette condition n’est plus remplie.
Bitcoin News : MSTR, le support des 90 $ tiendra-t-il ?
À 92 $, MSTR se maintient juste au-dessus du support psychologique des 90 $. Une cassure de ce niveau avec du volume pourrait accélérer les ventes des détenteurs qui voyaient en la société un véhicule Bitcoin à prime. Cette prime ayant disparu, l’action n’offre plus ni la pureté d’une exposition directe au BTC, ni la sécurité d’une entreprise générant des flux de trésorerie opérationnels pour soutenir sa position.
Les deux programmes de rachat de 1 milliard de dollars donnent à la direction un outil pour défendre les actions ordinaires et privilégiées. Des rachats à ces niveaux pourraient fournir un plancher technique s’ils sont déployés de manière agressive.
Cependant, l’autorisation de rachat et le déploiement réel sont deux choses différentes, et la priorité de l’entreprise reste le paiement des dividendes privilégiés avant tout retour de capital aux actionnaires ordinaires.
L’issue la plus probable à court terme est une stagnation de MSTR entre 80 $ et 89 $, la direction dépendant presque entièrement de la capacité du Bitcoin à reconquérir et maintenir les 63 000 $.
Un retour au-dessus de ce seuil repousserait le mNAV au-dessus de 1 et rouvrirait la fenêtre d’émission d’actions. À l’inverse, une poursuite de la baisse vers les 55 000 $ forcerait des ventes de Bitcoin bien plus importantes que le plafond de 1,25 milliard de dollars actuellement autorisé, un scénario qui entraînerait probablement une réévaluation complète de la structure des actions privilégiées.
En revanche, le Salvador continue d’accumuler du Bitcoin sous la surveillance du FMI, soulignant que tous les détenteurs institutionnels ne font pas face aux mêmes contraintes structurelles que Strategy. Le prochain signal à surveiller sera l’exécution, ou non, d’une vente matérielle de BTC par Strategy dans les deux prochaines semaines.
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