Bitcoin chute : Strategy est en danger avec sa réserve stratégique sur BTC ?
La correction de Bitcoin s’accélère en ce début février, sur fond de désendettement brutal des marchés et de liquidations en chaîne sur les produits dérivés. Dans ce contexte, la question revient : Strategy, connue pour avoir transformé son bilan en réserve stratégique de BTC, peut-elle encaisser un vrai marché baissier sans casser son modèle de financement ?
Une baisse de Bitcoin qui teste la mécanique du levier
Bitcoin a glissé dans une zone autour de 74 500 à 76 700 $, après un week-end marqué par une forte aversion au risque. Le mouvement s’inscrit dans une vague plus large de ventes forcées, observée aussi sur d’autres classes d’actifs.
Cette chute a été amplifiée par la liquidation de positions à effet de levier sur les marchés crypto. Plusieurs estimations convergent vers environ 2 milliards de dollars de positions liquidées en 24 heures, un ordre de grandeur qui signale une capitulation rapide d’une partie des acheteurs spéculatifs.
Pour Strategy, le problème n’est pas uniquement la baisse du BTC, c’est le timing. D’après leurs annonces, la société a encore renforcé ses achats mi-janvier, acquérant 22 305 BTC pour 2,125 milliards de dollars à un prix moyen proche de 95 284 $. Autrement dit, une partie significative des derniers achats a été réalisée bien au-dessus des niveaux actuels.
La réserve de bitcoin est gigantesque mais le prix moyen d’achat se rapproche
À la date la plus récente publiée sur son tableau de bord, Strategy affiche 712 647 BTC, pour un coût d’acquisition total d’environ 54,188 milliards de dollars et un prix moyen proche de 76 037 $ par BTC. À ces niveaux de marché, la valeur de la position est proche du point mort, ce qui limite, pour l’instant, le risque d’un choc comptable par rapport au coût.
En revanche, le vrai sujet est la capacité à financer la structure autour de ce stock de BTC. Strategy ne se contente plus d’émettre des actions : la société utilise aussi des instruments de marché, dont des actions préférentielles à dividendes.
Exemple avec STRC, une préférentielle qui affiche un dividende annualisé variable autour de 11,25 %, versé mensuellement. Toutefois, ces titres ne sont pas collatéralisés par les bitcoins, ils ont seulement une créance préférentielle sur les actifs résiduels de l’entreprise.
Autrement dit, une baisse prolongée de Bitcoin ne déclenche pas mécaniquement un « margin call » sur la trésorerie, mais cela peut tendre le financement par d’autres canaux : perception du risque, coût du capital, et appétit du marché pour les émissions futures.
Les dangers réels pour Strategy en cas de chute
Premier risque : la facture de cash liée aux dividendes. Des analyses de marché ont pointé un besoin annuel supérieur à 700 millions de dollars au titre de ces dividendes, et la mise en place d’une réserve de liquidités d’environ 1,44 milliard de dollars pour éviter d’avoir à vendre des BTC afin de payer ces coupons. Toutefois, ce support en cash n’est pas infini, surtout si la volatilité persiste plusieurs trimestres.
Deuxième risque : le refinancement. Même si une partie de la dette est à échéances lointaines et souvent structurée via des convertibles, le marché peut exiger une prime plus élevée quand l’action baisse et que Bitcoin recule. Le cours de l’action MSTR, très corrélé au BTC, reflète aussi cette nervosité.
Troisième risque : la volatilité des résultats. Depuis l’adoption des nouvelles règles comptables américaines sur les crypto-actifs, les mouvements de Bitcoin se traduisent plus directement dans le compte de Strategy, ce qui peut accentuer l’instabilité perçue par les investisseurs, même sans impact immédiat sur la trésorerie.
Pendant ce temps, d’autres projets posent les bases d’un avenir pour BTC. C’est notamment le cas du futur Layer 2 Bitcoin Hyper, voyant d’une manière plutôt optimiste la mise en place d’une BTCfi pour capter plusieurs milliards de capitaux. En prévente, il est encore temps de s’exposer à l’écosystème avant le TGE.
Les crypto-actifs représentent un investissement risqué.
Les informations présentées dans cet article ne constituent en aucun cas un conseil en investissement. Elles sont fournies à des fins exclusivement informatives. Le marché des crypto-actifs demeure hautement volatil et comporte des risques significatifs de pertes. Il est recommandé aux lecteurs de n’investir que les montants qu’ils peuvent se permettre de perdre, et de procéder à leurs propres recherches avant toute prise de position sur les marchés.
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