比特币正在反弹——但这三项指标将决定牛市是否回归
比特币正在反弹，在此前一度跌至85,000美元中段后，价格重新回到90,000美元上方至80,000美元低位区间的高位结构之中。
这一变化缓解了短期的下行压力，但市场数据显示，仅凭这轮反弹尚不足以表明新一轮牛市行情已经开启。
相反，分析师认为，接下来的关键在于，多项更深层次的市场状态指标是否开始向风险偏好（risk-on）方向反转。
截至撰写本文时，比特币交易价格约为89,500美元，过去24小时上涨约1.4%。
过去14天内，比特币累计下跌超过7%，显示出持续的抛售压力，此前价格在去年年底接近126,000美元的历史高位后开始回落。
尽管过去一个月价格小幅走高，但年初至今比特币仍下跌近13%，较其历史最高点低约29%。
尽管出现回调，比特币的长期趋势依然保持积极
判断本轮反弹是否具备持续性的首个考验，在于更广泛的趋势结构。
Glassnode 的数据显示，比特币仍运行在200日指数移动平均线之上。该指标被许多机构投资者和以宏观为导向的交易者视为重要的长期参考标准。
历史上，比特币运行在这一水平之上，通常与结构性牛市阶段相关；而跌破该水平，则往往对应熊市阶段。
目前，200日指数移动平均线（EMA）仍在持续上行，表明长期需求尚未瓦解，近期的回落更像是修正行情，而非趋势性的彻底反转。
ETF 资金流向趋于谨慎，比特币徘徊在成本区附近
第二项指标聚焦于需求端，尤其是通过美国现货比特币交易型基金（ETF）进入市场的机构资金。
自2025年10月以来，ETF 持仓规模已减少超过60亿美元，较峰值水平下降约8%，这标志着这一相对新兴的投资群体首次面临重大压力测试。
CryptoQuant 的链上数据显示，比特币目前正徘徊在接近 ETF 实现价格约86,600美元的位置附近，该价位代表 ETF 投资者的平均成本基础。
分析师将这一价格区间形容为心理支点：价格维持在其上方，有助于巩固市场信心并稳定资金流；而一旦跌破该水平，历史上往往会加速赎回，因为投资者失去利润缓冲。
尽管资金流出已有所缓和，且 ETF 的实现价格相对稳定，但资金流入尚未持续回归，使得机构需求仍处于谨慎状态，而非明确转向风险偏好。
短期持有者坚守阵地，比特币测试关键价位
第三项、也是可能最为敏感的指标，是比特币近期买家的链上成本基础。
BitBo 的数据显示，比特币价格仍高于短期持有者的实现价格，该价格预计位于60,000美元高位至70,000美元低位区间的下沿。
这意味着大多数新入场的买家尚未处于盈利状态，从而降低了恐慌性抛售的可能性，也使市场更容易在回调时承接买盘。
历史上，价格运行在这一水平之上通常符合牛市环境，而持续跌破该水平则往往意味着市场正向更为严重的熊市阶段过渡。
Glassnode 报告称，本周比特币未能站稳并重新回到约96,500美元的短期持有者成本区，随后出现了一次温和回调，这与2018年和2022年熊市初期阶段的表现相似。
不过，目前仅约19.5%的短期持有者供应处于亏损状态，远低于通常与大规模投降式抛售相关的水平。
与此同时，CryptoQuant 分析师则表达了担忧，因为处于亏损状态的比特币供应量呈上升趋势。从历史经验来看，这种模式往往先于更深度的熊市出现，即便价格是在下行过程中逐步走弱，最终才趋于稳定。
分析师还指出，链上需求走弱、散户参与度下降，以及包括对美国流动性状况的担忧在内的宏观不确定性，都是持续压制市场情绪的因素。
