华尔街渴望进军去中心化金融（DeFi）。以下是实现这一目标的路径

多年来，去中心化金融，或称“DeFi”，在传统金融界一直被视为不过是一个投机的赌场，充满轻浮且可能引发不稳定的存在。然而，这一看法正在迅速改变。对冲基金正在尝试链上流动性池，主要资产管理机构正试点区块链结算，数字资产财务公司（DATs）则追随Strategy旗下极为成功的比特币资产负债表策略，转向DeFi以生成收益并为投资者带来回报。华尔街的兴趣已不再停留在假设阶段。目前，机构对DeFi的敞口估计约为410亿美元，但这一数字预计将持续增长：安永预计，未来两年内将有74%的机构参与DeFi。

这反映了一个更广泛的宏观趋势：传统金融机构开始将 DeFi 视为可编程基础设施，而非风险前沿，认为其有望实现市场现代化。其吸引力体现在两方面。首先是收益：原生质押奖励、代币化国债以及链上流动性策略，可以将闲置资金转化为生产性资产，这仅因技术本身的独特特性而成为可能。其次是效率提升：实时结算、可证明的偿付能力以及直接嵌入代码的自动合规机制。

然而，单凭热情不足以将去中心化金融（DeFi）带入主流金融领域。要实现机构的大规模参与，并让监管机构放心，参与规则必须不断演进。挑战不在于将DeFi强行纳入传统类别，而在于认可其独特优势：可编程收益、代码强制执行的合规性以及实时运行的结算系统。

机构为何开始关注

对于机构投资者来说，最直接的吸引力在于收益率。在低利润环境下，产生增量回报的前景尤为重要。托管机构可能会将客户资产引导至如加密“保险库”之类的可编程合约中，以获得质押奖励或链上流动性策略。资产管理者可能设计代币化基金，将稳定币引导至代币化国库券的保险库中。持有数字资产的上市公司可能会将这些资产部署到去中心化金融（DeFi）策略中，以赚取协议层面的收益，将闲置储备转化为股东价值的发动机。

除了收益之外，DeFi基础设施还提供了运营效率。关于集中度限制、提款排队或协议资格的规则可以直接写入代码，减少对人工监控和昂贵核对的依赖。风险披露可以自动生成，而非通过季度报告。这种新型收益途径的可及性与合规摩擦的降低相结合，解释了为何华尔街日益感到兴奋。

合规性作为一项技术属性

从监管角度来看，核心问题是合规。在传统金融中，合规通常是事后进行的，依托于政策、声明和审计。而在去中心化金融（DeFi）中，合规可以直接嵌入到金融产品中进行设计。

智能合约，作为支撑去中心化金融（DeFi）的自动执行软件，可以自动实施保护措施。合约可能仅允许经过了解你的客户（KYC）验证的账户参与。如果流动性低于某个阈值，则可暂停提款，或在出现异常资金流时触发警报。例如，资金库可以将资产引导至预定义策略，并具备以下保障措施：将批准的协议列入白名单、执行风险敞口上限，或施加提款限速。所有操作均可在链上向用户和监管机构透明展示。

其结果并非合规性的缺失，而是将其转变为可验证且实时的状态。监管者、审计员和交易对手可以实时检查持仓和规则，而不必依赖事后的披露。这是一个改变游戏规则的转变，监管机构应当欢迎而非抵制。

更安全的产品，更智能的设计

批评者认为去中心化金融（DeFi）本质上具有风险，指出了杠杆、黑客攻击和协议失败的事件。当协议处于试验阶段或未经审计时，这种批评确有其理。但具有编程能力的基础设施，矛盾的是，可以通过事先限制行为来降低风险。

考虑一家提供质押服务的银行。它可以将验证者选择标准、暴露限额以及条件性提款嵌入代码中，而不依赖于管理者的自由裁量决策。或者以一家构建代币化基金的资产管理公司为例：投资者可以实时查看策略的部署情况、费用的累积以及产生的收益。这些功能在传统的集合投资工具中是无法复制的。

监管依然至关重要，但监管任务正在发生变化。监管机构不再局限于事后审查纸质合规文件；相反，他们可以直接审查代码标准和协议的完整性。若执行得当，这一转变将增强系统性韧性，同时降低合规成本。

为何 FedNow 接入至关重要

美联储于2023年推出的实时支付系统FedNow，充分展示了所涉及的重要利益。数十年来，只有银行和少数获得特许的实体能够直接连接到美联储的核心结算基础设施。其他所有参与者都必须通过中介机构进行路由。如今，加密货币公司同样被排除在外。

这很重要，因为去中心化金融（DeFi）若无法与美元体系接轨，便难以实现机构级规模。稳定币和代币化存款的最佳运作模式是能够实时直接兑付为美元。若无法使用FedNow或主账户，非银行平台必须依赖代理银行或离岸结构，这些安排增加了成本、延缓了结算速度，并加剧了监管机构最为关注的风险。

可编程基础设施有望提升 FedNow 访问的安全性。连接 FedNow 的稳定币发行者或 DeFi 国库产品可以直接在代码中执行超额抵押规则、资本缓冲和反洗钱/了解你的客户（AML/KYC）限制。赎回操作可与即时的 FedNow 转账挂钩，确保每一枚链上代币都与储备资产 1:1 对应。监管机构能够持续验证偿付能力，而非仅通过定期声明。

因此，更具建设性的方法应为分层风险准入。如果一个平台能够通过可审计的合约证明储备金完全有抵押，反洗钱（AML）控制持续有效，且在压力期间自动限制提款，那么它的操作风险可能低于当今不透明的非银行结构。美联储2022年关于账户访问的指导方针强调透明度、运营完整性和系统安全性。设计合理的去中心化金融（DeFi）系统能够满足这三项要求。

竞争的必然性

这些举措不会无差别地放开大门。相反，它们将为负责任的参与建立一条路径，使机构能够在明确的规则和可验证的标准下参与DeFi。

其他司法辖区并未袖手旁观。如果美国监管机构采取排他性立场，美国公司将面临向全球同行让步的风险。这不仅可能导致华尔街竞争劣势，还可能使美国监管机构错失塑造新兴国际标准的机遇。

去中心化金融（DeFi）的承诺并非绕过监管，而是将其编码化。对于机构而言，DeFi 提供了获取新型收益、降低运营成本以及增强透明度的机会。对于监管机构而言，它实现了实时监管和更强有力的系统性保障。

华尔街期待加入。技术已准备就绪。剩下的就是政策制定者提供允许机构负责任参与的框架。如果美国领先，就能确保去中心化金融（DeFi）作为稳定与增长的工具而非投机和脆弱性的源泉发展。如果落后，其他国家将制定规则并从中受益。