比特币期货回归自FTX崩溃以来最深的倒挂

CME 比特币年化基差已下跌至 -2.35%，为自 2022 年 11 月 FTX 崩盘极端错位以来最深的贴水，当时基差一度接近 -50%，根据 Velo 数据。

倒挂（Backwardation）描述了一种期货曲线，即到期时间较短的合约价格高于到期时间较长的合约价格。换言之，市场对未来比特币的定价低于当前或近期价格。这导致期货曲线呈现向下倾斜，表明交易者预期价格将随着时间推移走弱。

这种结构在比特币市场中通常较为罕见，因为比特币期货几乎总是以溢价交易，即所谓的正向市场（Contango），反映了杠杆成本和对远期敞口的强劲需求。

近期首次出现的倒挂现象始于11月19日，仅两天 在比特币于11月21日回落至约80,000美元前。在这次近期调整中，大量杠杆资金已被清除，交易者平仓多头期货，机构则减少了敞口。

倒挂现象历来出现在市场压力或被迫去风险的时刻，2022年11月、2023年3月、2023年8月以及现今2025年11月的此前几次倒挂事件均与主要或局部市场低点密切相关。

然而，倒挂并不自动意味着看涨的转折。如前文所述CoinDesk 研究，比特币无法与原油等实物商品相提并论，因其逆价差反映的是供应紧张。芝商所（CME）期货采用现金结算，广泛被机构用于基差交易，价格可能进一步下滑至负值区间。

在这种观点下，逆价差更多代表的是谨慎的远期定价和较弱的预期，而非短期现货需求的强劲。

大部分杠杆已经消散，但如果风险偏好进一步恶化，情况总有可能变得更糟。与此同时，这一结构正是多次在强制卖盘耗尽后标志着转折点的信号。因此，比特币正进入一个历史上既孕育危险又蕴含机会的区域。