加密市场流动性在十月崩盘后仍显疲软，价格波动风险加剧

加密市场在经历了十月份的杠杆清算后表面上看似更加平静，但在表面之下，流动性依然缺失。

数据来自 CoinDesk 研究数据显示，主要中心化交易所的订单簿深度结构性下降，表明市场做市环境在年终前趋于更加谨慎。

这一环境为市场变得更加薄弱和波动加剧铺平了道路，从而增加了常规交易流动引发价格异常波动的可能性。

流动性消失

该十月清算连锁反应抹去了数十亿美元在数小时内持仓量激增，但这也引发了更为微妙且更为持久的影响：来自中心化交易所的静态流动性流失。

损失最明显体现在两种支撑整个市场的资产上。根据CoinDesk Research的数据，十月初，在崩盘发生之前，比特币在主要交易平台上距中间价1%处的平均累计深度接近2000万美元。

根据数据显示，截至11月11日，该指标已下滑至1400万美元，下降了近三分之一。

市场深度是交易者用来评估市场流动性规模的指标。在1%的区间内，该指标评估将市场价格移动1%所需的资本量，同时考虑了订单簿上所有限价单的累计价值。

薄弱的订单簿可能会阻碍寻求进行更大交易量买卖的交易者，因为这通常会导致滑点，即价格偏离至流动性充足的区域。

以中间价为基准0.5%深度由接近1,550万美元降至不足1,000万美元，而更广泛的5%区间深度则由超过4,000万美元降至略低于3,000万美元。

以太坊显示出几乎平行的走势。10月9日，ETH在距离中间价1%的深度刚刚超过800万美元，但到了11月初，这一数字已回落至不足600万美元。

在0.5%和5%的幅度范围内，深度也出现了显著回撤，形成了全新的市场结构。

据CoinDesk研究显示，比特币和以太坊流动性未能恢复并非时机偶然所致，而是结构性转变。

分析师得出结论，两个资产的平均深度均出现了显著下降且尚未恢复，“这表明做市承诺被有意削减，同时中心化交易所的稳定流动性出现了一个新的、更低的基准。”

这不仅对持有多头或空头偏向的方向性交易者具有重大影响，也对中性Delta机构和波动性交易者产生影响。中性Delta机构依赖于例如通过资金利率套利差价来获利的策略；然而，流动性不足意味着规模必须缩小，可能侵蚀利润。

波动率交易可能会产生不同的结果，因为流动性不足最终可能导致剧烈的价格波动。这对于操作期权跨式策略的投资者来说是理想的，该策略涉及购买具有相同到期日和行权价的看涨和看跌期权，因为任一方向的大幅价格波动都将带来利润。

山寨币从恐慌中反弹，但未恢复至此前的强势

比特币（BTC）和以太坊（ETH）与主要山寨币之间的流动性紧缩对比显著。

由SOL、XRP、ATOM和ENS组成的综合篮子在十月份的洗盘期间经历了更深层次的流动性崩溃，1%深度从约250万美元一夜之间下降至约130万美元。然而，随着波动性减弱，该组合迅速实现技术性反弹，做市商迅速恢复了订单。

然而，此次反弹并未将流动性恢复至十月初的水平。1%波幅内的深度仍比清盘前低约100万美元，且更宽波幅内的深度亦呈现出部分修复而未完全恢复的相同模式。

CoinDesk 研究认为，这种分歧反映了两种根本不同的流动性机制：山寨币经历了一个膝反射式的崩盘，迫使做市商在市场稳定后积极重新入场；而比特币和以太坊则经历了一个更为缓慢且有目的的流动性撤出过程，参与者在此过程中重新评估了风险。

“山寨币崩盘是一次暂时的、由恐慌驱动的事件，需迅速恢复正常秩序，”分析师指出，补充道，大型资产“则经历了更为审慎和持久的风险规避布局。”

这一模式——剧烈下跌、快速反弹以及较低的平台期——表明山寨币受到了冲击，而比特币和以太坊则在市场制造商的承诺层面上重新定价。

宏观环境并非友好

如果流动性提供者在十月的市场波动后已经持观望态度，宏观环境更是让他们几乎没有理由重新承担风险。

CoinShares 数据 显示截至 11 月 1 日当周，数字资产投资产品净流出达 3.6 亿美元，其中比特币 ETF 的资金流出近 10 亿美元——这是今年以来最严重的单周资金流出之一。

美国占据了其中超过4.3亿美元的流出额，反映了美国机构资金流动对美联储利率沟通变化的敏感性。

当宏观不确定性影响方向性信心时，做市商往往会减少持仓、扩大价差并限制报价规模。ETF 资金持续流出、关于十二月利率政策的模糊态度以及整体缺乏强劲的基本面催化因素，均促使市场采取谨慎立场。

这意味着什么？

这种深度降低的实际后果是，加密市场比价格图表所显示的更为脆弱。

简而言之：交易者面临极其剧烈的波动。

如今，推动现货市场在任一方向变动所需的资本显著减少。来自基金、套利交易台或ETF中介的大额交易可能产生不成比例的影响，而即使是常规的宏观经济数据公布，如意外强劲的消费者物价指数（CPI）数据、美联储言论的转变，或进一步的ETF资金流出，也有可能引发夸大的价格反应。

较低的流动性也使系统更容易受到清算连锁反应的影响。如果未平仓合约迅速回升，正如其在平静期常见的情况一样，厚实委托簿的缺乏将增加相对较小的冲击引发新一波强制卖出的概率。

在较为温和的情景下，流动性不足也可能放大上涨走势。如果风险偏好突然回归，同样缺乏的挂单流动性可能助推超预期的反弹。

前方市场脆弱

从数据中可以清楚看出，十月的清算不仅仅是解除过度杠杆的头寸。它还以一种尚未完全逆转的方式重塑了加密市场的结构。

比特币和以太币仍然处于一种新的、更薄的流动性状态中。尽管山寨币恢复速度更快，但仍远未达到十月初的水平。

随着今年接近尾声，加密货币市场现状较十月初已显得更加脆弱。

无论这一流动性缺口是成为市场下一阶段的短暂章节，还是决定性特征，仍有待观察，但目前，该缺口依然存在，市场继续寻求绕过这一障碍的方法 —— 以充分的谨慎态度。