加密多空：数字资产财务公司崛起

欢迎阅读机构通讯《Crypto Long & Short》。本周内容：

• ZIGChain的阿卜杜勒·拉法伊·加迪特 报道称，随着风险投资的减少，数字资产财务公司（DATCOs）正在通过将资产负债表转变为活跃的资本引擎，重塑企业融资格局，证明了机构加密货币的未来在于链上生产力、透明度和治理——而非投机。
• CoinDesk 指数的 安迪·贝尔 提供“氛围检查”，回顾加密货币汇率，并展望随着国家走出政府关门阴影所显现的强势信号。
• 在“本周走势图”中，我们分析了以太坊去中心化交易所的交易量及 UNI 代币的价格。

- 亚历山德拉·莱维斯

DATCOs的崛起：活跃国库正在取代加密领域的风险投资

- 由 阿卜杜勒·拉法伊·加迪特，联合创始人，ZIGChain

多年来，加密货币企业财务部门不过是投机性的资产负债表。策略很简单：购买比特币，持有并期待升值。由MicroStrategy普及的这种被动模式，如今正被一类新的参与者取代：数字资产财务公司（DATCOs），它们的行为更像是风险投资公司，而非托管机构。

这一转变之所以发生，是因为加密货币的传统融资模式已陷入停滞。风险投资 2025年第二季度投资下降了59%降至19.7亿美元，为自2020年以来的最低水平。然而，企业资产负债表上的加密货币持有量却达到历史新高：上市公司目前持有超过一百万枚比特币，约占供应量的5%。最初作为价值储存手段的比特币，现已演变为一池生产性资本。

DATCO 正在展示这种转型在实践中的运作方式。它们不仅仅是简单持有数字资产，而是积极将其部署于质押、验证节点运营和生态系统发展。在欧洲和亚洲，公开上市的 DATCO 正将其国库资金的显著部分分配到区块链参与中，在支持网络基础设施的同时，实现链上收益。这一举措不仅实现了风险敞口的多元化，还产生了收益，并强化了支撑数字资产经济的网络。

这一方法反映了区块链时代对企业财务的更广泛重新定义。通过使用可编程资产，DATCO 可以自动化国库参与，透明分配收益，并实时衡量风险——这些功能在传统金融中曾需要整个部门的支持。它还在网络与其投资者之间创造了新的反馈循环：当国库进行质押、验证或提供流动性时，不仅能获得收益，还能为生态系统自身的弹性和可扩展性做出贡献。

其影响超越了资产负债表。通过运行验证节点和资助生态系统的增长，DATCOs在新兴协议中获得了更多影响力和洞察力 — 曾专属于风险投资的优势。

监管机构和机构投资者开始关注这一趋势。结合透明链上操作与收益生成的主动金库模型，可能成为上市公司与数字资产互动方式的转折点。对于审计师和合规团队而言，其吸引力在于可追溯性：每笔交易、验证者奖励及分配均可在链上验证。这种透明度为受监管参与提供了框架，为曾一度被不透明定义的领域带来了结构化管理。

随着风险投资资金的回撤，DATCO 正悄然成为加密行业新的资本支柱——更少投机性，更具参与性，且潜在的持续性更强。被动资产负债表敞口的时代正在结束。取而代之的是一种资本与代码协同运作的模式——最成功的财库将是那些助力构建其所拥有网络的财库。

当我们等待时

- 由 安迪·贝尔， CFA，CoinDesk 指数 产品与研究负责人

当比特币的长期看涨者重新调整时，我们就知道底部临近，对吧？ 11月5日，Galaxy的Alex Thorn发布了一份报告 将其年终价格目标从18.5万美元下调至12万美元。次日，Cathie Wood 将其2030年目标从150万美元调低至120万美元。Bitwise的Matt Hougan 保持了他对第四季度至第一季度反弹的预测，但并未预期会达到此前预测的20万美元关口。备注：我们既不判断市场触底，也不做价格预测。然而，政府重新开放的前景（说真的……只需一点点就能激发我们的兴奋）促使价格回暖，我们的思绪也开始转向……下一步是什么？

我们可以从利率方面做出一些观察。美联储最近进行了自2020年疫情以来最大规模的流动性注入：总额达1250亿美元，包括创纪录的单日操作额294亿美元，发生在10月31日 通过常设回购便利。由于量化紧缩以及停摆的加剧，银行准备金已降至2.8万亿美元（为四年来最低）。SOFR 下行，过程亦充满波折。 加拿大贷款便利利率 (CDOR)，我们的 CoinDesk Overnight Rate 利用 Aave 资金池的区块链数据进行计算，该利率有所波动，但仍保持在其本地区间内（下方显示的是 USDC 利率）。仅在最后一次观测中出现了分歧：SOFR 下降，而 CDOR 却上升。由于 CDOR 利率（以及其所依据的 Aave 可变借贷利率）完全由 Aave 贷款资金池的使用率所驱动，较高的利率通常意味着两种情况之一：1）出借人因存在更优机会而撤资；和/或 2）借款人迅速入场，感知到同样的良好机会。看到 SOFR 同时下跌而 CDOR 上涨，虽然有趣，但完全可以理解。

欧洲证券及市场管理局（CESR），复合以太坊质押收益率（Composite Ether Staking Rate），是我们计算了两年多的以太坊验证者奖励基准。其稳定性反映了后合并（post-Merge）及第二层赋能的以太坊生态系统的成熟。然而，这种稳定性掩盖了以太坊主网日常交易量（包括稳定币、代币化资产）的稳步增长，这正是今年加密支持叙事的核心。CESR的稳定性也忽视了验证者退出队列延长的喧嚣，这些排队现象相当于以太坊版本的“老比特币大鲸鱼抛售！！”警报。

这些利率观察提醒我们，为了使加密货币下一阶段的上涨能够保持我们在第二季度和第三季度所见的质量，主要增长区块链（ETH、SOL 等）需要引领潮流。（在市场低迷的情况下，流入 SOL ETF 是一个积极信号。）更多（且越来越多）的加密 ETF 将很快进入市场，令代币持有者和交易者感到欣喜。在那种（激动人心、令人振奋）的喧嚣中，我们将寻找更多的迹象 配置 对该资产类别而言，快速资金追逐着缓慢资金。

本周图表

本周，我们将探讨以太坊去中心化交易所（DEX）的交易量及 UNI 代币价格——背景是 Uniswap 关于协议激活费用切换功能的提案。本质上，该协议希望从流动性提供者（LP）费用中抽取一定比例，并利用这部分收入回购并销毁 UNI 代币。CoinDesk 研究估计，按照当前预测，该协议年化费用收入可能达到3亿美元——使其在代币回购规模方面，仅次于 HYPE 和 PUMP。UNI/USD 价格总体上与以太坊 DEX 交易量呈正相关——近期的背离确实提供了有趣的交易机会，但鉴于 UNI 价格的飙升，这种差距似乎正在逐渐缩小。Uniswap 作为以太坊的代理押注，在该提案之后可能仍将持续受关注，但 CoinDesk 研究也指出，随着竞争加剧，市场存在一定的担忧。这里.

聆听。阅读。观看。参与。

• 收听：领英 联合创始人和 贝宝 创始董事会成员 雷德·霍夫曼 探讨他的旅程 从“PayPal黑手党”到创建LinkedIn，再到进军加密货币和人工智能。
• 阅读： 该 全球加密货币市场与 ETF/ETP 资金流动回顾，由 CoinDesk 指数、Trackinsight 及 ETF Express 联合呈现。
• 观看： 学习 机构级产品如何最终为加密货币带来结构化 交易。TubeAI 创始人 Nick Bencino 主持 安德鲁·贝尔 的 CoinDesk 指数， 帕特里克·墨菲 的 Eightcap 和 文卡特·甘图尔 感谢 Funded Prime 的精彩讨论。
• 参与： 不要错过网络研讨会，“”从新闻头条到价格影响：数字资产市场与监管格局的演变” 与 LSEG 主办的 CoinDesk 研究合作。