私募信贷或将成为代币化的突破性应用场景：Maple的Sidney Powell

尽管围绕代币化的热潮主要集中在国债和货币市场基金上，Maple Finance 首席执行官 Sidney Powell 认为，代币化的私募信贷才是真正的增长故事。

通证化 指的是将现实世界的资产，如股票、债券、贷款或商品，转化为记录在区块链上的数字代币的过程。

私募信贷在传统金融领域已经展现出结构性的增长趋势，原因在于银行难以为这些贷款提供资金，非银行影子贷款机构、私募股权公司以及如阿波罗（Apollo）这样的信贷管理机构纷纷介入。即便在高调的爆雷事件和关于私募信贷泡沫的质疑声中，美联储主席鲍威尔仍将在发表讲话。CoinDesk 共识大会香港站 下个月的会议上，他表示预计该资产类别将继续扩张。

代币化已经在货币市场基金中获得了关注，这些基金已成为区块链上最早的现实资产应用案例之一。包括贝莱德（BlackRock）和富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）在内的资产管理公司推出了代币化基金，这些基金反映了传统现金管理产品的特点，同时利用区块链技术进行结算和记录。这些链上基金为投资者提供了短期政府债券的敞口，并具备每日流动性，同时展示了代币化如何简化运营和扩展分销渠道，即使其基础资产和市场结构在很大程度上保持不变。

他表示，通过将传统资产转化为可编程的链上工具，代币化能够实现更快的结算、更高的透明度以及部分所有权。支持者认为，这一方法可以通过使资产更易获得和跨境交易，从而推动金融市场的现代化，而批评者则指出，监管明确性和基础设施仍然是主要挑战。

鲍威尔认为，私募信贷几乎是为代币化量身定制的。它主要是场外交易的双边市场，交易不在交易所进行，且通常没有透明公开的报告。出售这些贷款可能很困难，因为流动性有限且价格发现不透明。

“这正是代币化有意义的市场，”鲍威尔在接受CoinDesk采访时表示。信息碎片化且资产难以流动的市场。将私募信贷上链可以使这些市场更加透明，扩大投资者基础，并减少二级交易中的摩擦。

相比之下，鲍威尔指出，标记化股票的边际收益较小，因为随着免佣交易平台的兴起，经纪费用已几近归零。标记化基金有助于推广分销，但它们并未解决私募信贷所面临的同样根本性的透明度和流动性问题。

链上违约作为一种特性，而非缺陷

鲍威尔还预计，未来几年内将出现首个备受关注的链上信用违约。他认为，这并非对去中心化金融（DeFi）的否定，反而将展示可审计的区块链系统的优势。

他指出，违约是信用市场的正常现象，而非缺陷。链上的区别在于，贷款的整个生命周期都是透明的，从发起到还款或违约一目了然。在应收账款双重质押等情况下，代币化可以确保实际上“只有一套代币”代表资产池，从而使欺诈行为更加困难。

这些失败是私人信贷市场中的常见但往往不透明的现象，问题往往晚期显现且迅速扩散。First Brands 的崩溃即为典型案例。该汽车零部件制造商在融资重组失败以及发现复杂且未披露的表外负债加剧其债务螺旋后，于2025年9月申请了第十一章破产保护，影响了多家私人贷款方。

由于许多私募信贷交易是双边协商且报道较少，投资者常常缺乏对杠杆、抵押品质量或最终风险暴露的清晰了解，批评者称这种结构使得压力难以被发现，直到不可避免为止。

“即使发生违约，在链上进行此类操作也能在很大程度上降低欺诈风险，”鲍威尔表示。

他表示，他相信随着链上借贷的发展，未来加密抵押贷款最终将获得传统评级机构的评级，可能在2026年底之前实现。一旦这些工具获得评级，它们就可以被纳入主流固定收益投资者的授权范围，按照管理企业和主权信用的相同框架，将其从“优质资产”转变为“投资级资产”。

宏观背景与比特币

在宏观层面，鲍威尔将通胀与政府债务动态联系起来，构成了比特币的看涨理由。随着数十万亿美元的主权债务以及在通过平衡预算方面的政治困难，政府只能依靠税收或通胀作为主要工具。他指出，通胀实际上是一种对购买力的税收，而这种环境支持了比特币作为一种固定供应资产的投资逻辑。

他还指出，政策制定者正在努力简化监管并增加经济供给侧，这作为抗击通胀的一部分，但他认为结构性债务悬而未决仍将继续成为硬资产的助推力。

收益追寻

展望未来，他认为，这些债务的大部分将被大型传统机构购买：养老金、捐赠基金、保险公司、资产管理公司和主权财富基金；原因在于这些机构控制着最大的资产负债表，必须在任何出现收益的地方寻找收益。

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