继2025年试运行之后，加密货币首次公开募股将在2026年面临真正的考验

全球律所怀特与凯斯（White & Case）合伙人劳拉·凯瑟琳·曼恩（Laura Katherine Mann）将2025年视为加密货币首次公开募股的“试验之年”，但她表示2026年才是真正的检验点：这一年市场将揭示数字资产IPO究竟是“持久资产类别”，还是仅在价格上涨时才奏效的周期性交易。

2025年是加密货币公司上市的繁忙之年。稳定币发行商Circle（CRCL）于六月上市，随后是CoinDesk的所有者看涨（BLSH）于八月以及加密货币交易所双子座 (GEMI) 于九月。

明年的潜在候选者包括韩国加密货币交易所Upbit、一级经纪商FalconX以及区块链分析公司Chainanalysis。资产管理公司灰度投资 已经提交申请计划在美国公开上市

全球加密货币活动已显著从2021年时期的繁荣与崩盘中恢复。曼恩表示，迈入2026年，悬而未决的问题是“加密发行方是否能够保持这种势头”，以满足公开市场的标准，而不仅仅是加密本土的热情，她在接受CoinDesk采访时表示。

动能确实存在，但波动性令人担忧

曼恩指出，公众投资者将在2026年带入的背景是：比特币（BTC）在2024年翻了一番多，随后在2025年推升至新的历史高点，之后又出现了大幅回调。她表示，这种波动性正是股权投资者在明年评估首次公开募股（IPO）候选时将会权衡的因素，因为它不仅影响情绪，还影响收入的持久性、客户活动以及整个行业的估值倍数。

她表示，传统金融正在发出信号，表明加密货币已足够大到可以纳入指数，指向标准普尔道琼斯指数公司在十月份宣布的消息，即其推出一款产品 结合数字资产与加密公开公司的做法，显示出主流市场基础设施开始打包该领域，体现出机构化的又一迹象。

但她表示，机构化的故事有其另一面：风险承受能力在提升，但选择性提升得更快。曼恩指出 MSCI 正在探索 排除持有超过50%加密资产的公司，特别是数字资产国库（DAT）类型的上市公司 , 这被解读为指数提供商和配置者可能会越来越多地在经营性企业与用于代币敞口的资产负债表代理之间划清界限的信号。

她表示，结果是市场中投资者可能会接受风险，但并非所有类型的风险。她补充道，我们将看到投资者“接受风险，但在接受的风险类型上更加有选择性。”

监管和机构利好助力美国投资吸引力提升

曼恩预计进入2026年，最大的变化之一是监管基调。她表示，美国已经从一个不利的环境转变为“对数字资产更加建设性的环境”，并指出天才法案 作为方向发展的一个例子。她认为，这一变化“使美国市场更具投资价值”，并且她表示也看到更多机构采用的迹象。

公开市场的轮动：从 DATs 到金融基础设施

如果2025年主要依赖于DAT上市，Mann预计2026年将迎来转变：更多的IPO候选企业将呈现出金融基础设施的特征，这些公司能够通过合规状态、经常性收入和运营韧性等公众市场熟悉的框架来解释自身。

她预计2026年首次公开募股（IPO）群体将来自三个领域：

受监管的交易所与经纪商

Mann 表示，最有可能进行上市的是那些已经“处于类似银行的合规体系下”的交易所和经纪商，因为它们能够向公众投资者和监管机构展示自己为已知实体。她将这些公司的首次公开募股（IPO）视为“下一步合乎逻辑的步骤”。

加密货币交易所 Kraken 已经 申请公开上市，有望最早于明年第一季度上市。

基础设施与托管业务

Mann 预计投资者偏好将倾向于基础设施和托管，特别是在收入为经常性或订阅制，而非紧密依赖于每日代币价格的情况下。她表示，在公开市场上具有共鸣的主张是稳定性，以及能够在加密货币波动剧烈时依然保持业绩的商业模式。

稳定币支付与国库类平台

Mann 认为，由于大西洋两岸的法律框架日益完善，稳定币相关的发行机构和资金管理平台作为公众上市候选人的可行性正不断提高。她表示，GENIUS 法案为美国提供了更为明确的发展路径，同时 MiCA 在欧洲也采取了同样的做法。她的观点是，这为法定货币支持的稳定币发行商和支付平台创造了“一个更为稳健的法律框架”，这些平台在很大程度上类似于受监管的金融机构，是公众投资者已经熟悉如何承销的结构。

什么因素可能限制2026年首次公开募股窗口？

曼恩明确表示，顺风并不会消除守门人。她指出“估值纪律已回归”，并提及近期的科技首次公开募股（IPO），这些公司在上市时通常规模更大且更加成熟。在她看来，2026年加密货币IPO候选人将以同样的标准被评判。

这意味着准备工作至关重要。Mann 表示，投资者将关注高质量的数字资产公司，即那些能够证明其运营准备充分、经得起审查且拥有连贯股权故事的公司。

她还指出，各地区的宏观不确定性是可能迅速收紧风险预算的一个变量。她并提到近期的市场表现：自十月以来加密货币价格的急剧回落。曼恩表示，如果这种疲软持续，或者如果它与科技或人工智能估值的更广泛重新定价相关联，这可能会关闭首次公开募股窗口，并减少2026年能够切实上市的加密公司数量。

另一方面，曼恩表示，反弹可能会迅速改变局势。如果市场回暖，比特币创出新高，她预计将有更多公司试图借此浪潮获利，特别是在监管态度继续朝着支持数字资产的方向发展时。

2026 年的关键点

曼恩认为，2025年将检验加密公司是否能够重新上市。2026年则将考验他们是否能够以可持续的方式实现这一目标。