Структура для оцінки Крипто

Поряд з початковими розробками також з’явився четвертий тип Крипто . Це відрізнялося від попередніх токенів Криптовалюта тим, що основна програма не використовується як валюта. Натомість ці маркери були специфічними для програми та були необхідними для використання цієї програми.

Цінність цих Крипто виникла не стільки через їх використання в обміні товарами та послугами, скільки через використання основної служби, для роботи якої потрібні ці токени. Їх називають будь-якими способами: від «апкойнів» до «токенів протоколу». Важливо зазначити, що економічні та фінансові принципи, які лежать в основі цих Крипто , можуть значно відрізнятися.

Кілька прикладів цих Крипто токенів для конкретних програм з’явилися на початку:

• MaidSafeCoin, який можна конвертувати в SafeCoin, необхідний для використання мережі SAFE.
• BitShares має власний токен, який необхідний для створення ринкових забезпечених активів і торгівлі ними в блокчейні.
• STORJ має власний власний Крипто для застосування децентралізованого сховища.

Ethereum, другий за величиною Крипто після Bitcoin, був заснований на тому ж принципі, дозволяючи будь-кому створювати довільно складні смарт-контракти, які примушуються та виконуються блокчейном. Власний Крипто , ефір, використовується для винагороди тих, хто керує обчисленнями в мережі.

Гнучкість програмування контрактів на Ethereum призвела до появи багатьох проектів, які розміщують на платформі власні Крипто для певних програм. Лише за останній рік ми бачили всілякі додатки, від прав на цифрове управління до внутрішньоігрових валют, які вказувалися як Крипто на Ethereum. Деякі альтернативні блокчейни, такі як WAVES, були створені спеціально, щоб допомогти новим проектам випускати та керувати цими Крипто .

Що таке ICO?

«Початкові пропозиції монет», або ICO, є формою краудфандингу та завантаження Крипто , де команда засновників отримує фінансування для розвитку проекту від спонсорів, в обмін винагороджуючи цих спонсорів Крипто .

ICO можливі для всіх типів Крипто , згаданих вище. Однак вони стали найбільш помітними для Крипто токенів для конкретних програм.

ONE із перших задокументованих випадків ICO був mastercoin, який зібрав понад 5000 бікойнів у 2013 році. За кілька коротких років ICO стали домінуючою формою фінансування нових Крипто , допомагаючи командам збирати гроші на розробку та завершення проектів, які вони, можливо, не зможуть залучити за допомогою більш традиційних засобів, таких як венчурний капітал або інвестори-ангели.

Тільки в 2016 році ICO зібрав понад 100 мільйонів доларів за їхні ініціативні проекти.

Проблеми в оцінці Bitcoin

Bitcoin T піддається легким моделям оцінки. Це частково валюта, частково товар і частково Технології. Його цінова історія є надто новою, щоб надійно перевірити моделі, і, на відміну від корпорації, Bitcoin T має грошового FLOW чи доходів, які можна передбачити в майбутньому.

Було зроблено кілька спроб надати моделі оцінки для Bitcoin макрофінансові показники до моделі собівартості виробництва. Однак ONE економічна чи фінансова модель не була доведена як надійний індикатор цінності біткойна в економіці або не була надійною для прогнозування його вартості для ринку. ONE модель оцінки також не приймається учасниками ринку.

Враховуючи ці проблеми в оцінці цифрової валюти, подвійно важко спробувати оцінити інші подібні криптовалюти (скажімо, наприклад, Litecoin). Однак існують інші типи Крипто , які мають економічні, фінансові та схожі на криптовалюту характеристики, відмінні від Bitcoin , які набагато легше моделювати для цілей оцінки.

Екосистеми Крипто як економічні суб’єкти

Оцінка Bitcoin та біткойн-подібних криптовалют пов’язана з багатьма проблемами, як описано вище. Однак існують певні токени, особливо Крипто токени для конкретної програми, які можна моделювати не як валюти, а як економічні об’єкти. Це дозволяє нам використовувати деякі з тих самих методів оцінки для цих токенів, що й для акцій.

Найбільша перевага розгляду Крипто як акцій для цілей оцінки полягає в тому, що це дозволяє нам використовувати існуючі добре налагоджені економічні моделі та моделі грошових потоків, які використовуються сьогодні в дослідженнях акцій. Спираючись на ці моделі, ми можемо зробити припущення щодо справедливої ​​вартості Крипто на основі припущених вхідних параметрів.

Насправді багато з цих Крипто працюють у Крипто , яка працює на основі токена. Проте проекти суттєво відрізняються ONE від одного за структурою.

Наприклад, проект із зовнішнім джерелом доходу, який розподіляється серед існуючих власників токенів, буде оцінюватися зовсім по-різному від проекту, який потребує використання токена для керування певним додатком, що, у свою чергу, підтримує ціну токена. У будь-якому випадку ми можемо почати з існуючих інструментів оцінки, а не намагатися будувати моделі з нуля.

Інвесторам і дослідникам слід пам’ятати, що ринкова ціна Крипто може суттєво відрізнятися від базових моделей оцінки, оскільки значна частина ціни має спекулятивний характер. Ймовірно, це зменшиться в майбутньому, оскільки екосистема дозріє.

Економічна структура Крипто

Коли ми розглядаємо Крипто , схожі на акції корпорації з метою оцінки, ми можемо почати застосовувати деякі економічні характеристики останніх до перших. Для власника Крипто вартість токена надходить із трьох основних джерел, як і звичайні акції:

• Дивіденди
• Викупи
• Підвищення ціни.

Давайте спочатку обговоримо компонент підвищення ціни. Це присутнє в багатьох Крипто і обумовлено прийняттям (зауважте, що це відрізняється від спекулятивного зростання ціни). У цьому випадку вся економічна цінність екосистеми моделюється на основі економічних припущень, а потім розподіляється між власниками токенів. До цієї категорії належить багато Крипто токенів для певних програм.

Візьмемо приклад стартапу з децентралізованим сховищем даних STORJ Labs. Його токени T приносять жодних дивідендів, і T поняття зворотного викупу. Однак, якщо протокол буде широко прийнятий, очікується, що вартість токенів STORJ зросте.

Проста оцінка в цьому випадку полягала б у моделюванні розміру ринку, який може представляти STORJ , і розділенні його на загальну кількість існуючих токенів.

Деякі з нещодавніх проектів мають компонент грошового потоку (зароблений дохід) на додаток до підвищення ціни на основі впровадження. Це схоже на те, як корпорації отримують прибуток і використовують цей прибуток для розвитку бізнесу за рахунок нерозподіленого прибутку. Потім «надлишковий» прибуток розподіляється між акціонерами у формі викупу акцій (збільшення частки володіння кожною акцією компанії) і дивідендів (розподіл грошових коштів бенефіціарним власникам кожної акції).

Остання тенденція полягала в тому, щоб використовувати зароблений дохід для виплати всім власникам токенів, подібно до дивідендів (через нормативну невизначеність можливо, що проекти в майбутньому більше схилятимуться до викупу). Традиційно великі корпорації використовували як дивіденди, так і викуп як спосіб повернення капіталу інвесторам. Однак Крипто зазвичай вибирають лише ONE із цих маршрутів.

Давайте подивимося на різні моделі, прийняті Крипто протягом багатьох років.

Оригінальний BitShares (до інфляційного форку) був першим прикладом Крипто з характеристиками, подібними до викупу. Кількість токенів BitShares було обмежено. Кожна транзакція потребувала комісії, сплаченої в BitShares. Частина цього була передана делегатам у моделі підтвердження частки, а решта була «спалена».

Спалювання схоже на зворотний викуп, оскільки загальна пропозиція токенів зменшується, завдяки чому кожен має трохи більший відсоток загальної пропозиції, ніж раніше. У міру впровадження зростає комісія (яка завжди сплачується в токенах BitShares), тому кількість спалених токенів збільшується, таким чином надсилаючи капітал власникам токенів.

Augur прийняв чисті дивідендні характеристики для своїх токенів, які називаються «репутаціями» (REP). Усі комісії, створені ринком, розподіляються власникам REP (в ефірі), які правильно проголосували за подію (тобто вони проголосували за консенсусом). Зі збільшенням кількості Ринки має зрости і дохід, створений власниками REP .

На відміну від деяких інших проектів, це рішення про розподіл капіталу здійснюється за допомогою смарт-контрактів, без участі будь- ONE групи, що полегшує оцінку.

Iconomi, децентралізована платформа управління фондами, має характеристики, подібні до дивідендів, але з поділом на нерозподілений прибуток і прибуток, що розподіляється. Це найбільше нагадує сьогоднішні рішення корпорацій щодо розподілу капіталу.

Проект генеруватиме зароблений дохід (в ефірі) у вигляді доходів, отриманих від управління активами та комісій. Частина цих комісій утримується самою компанією для поточних операцій і витрат. Решта надсилається власникам токенів. Команда вирішує, яка частина загального прибутку йде на розподіл у порівнянні з нерозподіленим прибутком.

Нам ще належить побачити Крипто зі структурою капіталу, що складається як з боргу, так і з власного капіталу. Така Крипто екосистема потребуватиме потужного потенціалу прибутку та здатності до масштабування зі збільшенням капіталу.

На даному етапі ми не бачимо таких характеристик, але можливо і навіть імовірно, що майбутні Крипто використовуватимуть борг розумно для підвищення прибутку. Така система також дозволить встановлювати ринкові процентні ставки для Крипто і, можливо, також дасть підказки щодо безризикової ставки.

Методології оцінки Крипто

Різні Крипто піддаються використанню різних моделей оцінки, але ми можемо використовувати багато інструментів, які вже надає нам дослідження капіталу.

Зазвичай існує два кроки, пов’язані з оцінкою Крипто : моделювання розміру ринку та обсягу, який може охопити проект, а також те, як охоплення ринку перетворюється на прибутки від окремих Крипто . економічно, дивіденди та викупи подібні. Однак припущення інвесторів щодо впровадження на ринок можуть сильно відрізнятися.

Оцінка розміру ринку може здійснюватися зверху вниз або знизу вгору.

Як приклад першого, розглянемо STORJ з нашого попереднього прикладу. У низхідному підході ONE почати із загального розміру адресного ринку, яким у даному випадку є сховище файлів. Потім оцініть, який відсоток цього ринку може бути захоплений STORJ за певний період часу.

В останньому підході, знизу вгору, ONE почати з існуючого розміру ринку STORJ і зробити припущення щодо темпів зростання цього ринку. Іноді потрібно використовувати комбінацію цих підходів.

Звернення до розміру самого ринку може бути складним завданням. Інвестори повинні дивитися інформацію від існуючих компаній. У прикладі зберігання файлів ONE переглянути дані Dropbox і Box, двох існуючих багатомільярдних компаній у просторі, і оцінити розмір ринку. Звідси ми можемо зробити припущення про те, який відсоток загального ринку може бути охоплений таким рішенням, як STORJ.

Як приклад висхідного підходу розглянемо SingularDTV, який минулого року залучив 7,5 мільйонів доларів під час ICO. Спілкування проекту з інвесторами (після видалення, але в архіві) з розбивкою прогнозованих доходів для кожного проекту. Наприклад, вони припустили, що документальний фільм згенерує 200 000 платних переглядів, причому кожен перегляд сплачуватиме $2,60.

Це типовий висхідний підхід, коли оцінюються окремі компоненти, а потім оцінюється вартість усього підприємства на основі суми частин. Інвестори, як правило, не повинні погоджуватися з цифрами, наданими самими командами, але все одно можуть використовувати структуру для своїх цілей оцінки.

Отримавши оцінки розміру ринку та доходів, інвестори можуть використовувати основні системи оцінки, такі як a модель дисконтування дивідендів, що дає поточну вартість на основі прогнозованих прибутків і дивідендів, або a відносна модель оцінки який порівнює Крипто екосистему з існуючими компаніями, які мають чітко визначені ціни, наприклад, через те, що компанія торгується на публічних Ринки (наприклад, порівнюючи STORJ з Box).

Сума оцінки частин також досить поширена. Наприклад, у Iconomi є три різні продукти, які приносять прибуток: Крипто фонд із комісією за управління, продукт, подібний до Крипто -фонду, з комісією за управління та продуктивність, і платформа управління фондами з комісією за використання. Кожну частину необхідно змоделювати окремо, щоб отримати остаточну оцінку токенів.

Важливим фактором, який слід усвідомлювати при оцінці Крипто , є те, що вони, природно, становлять більший ризик, ніж навіть звичайні стартапи. Дані T підтримують дуже довгострокові Крипто токени. Ринки нові, і попит може бути нестабільним. Можливо, доведеться переглянути припущення про безперервність діяльності, щоб натомість оцінити ці токени на основі кінцевого терміну служби.

Тому інвестори повинні вимагати вищої премії за ризик для інвестування в ці токени та вимагати вищого запасу міцності.

Проблеми оцінки

Через дуже коротку історію таких Крипто і криптоекономічних систем існує кілька проблем, з якими стикаються інвестори, намагаючись оцінити ці проекти.

По-перше, коротка історія Крипто загалом показала ще меншу тривалість життя багатьох проектів. Це особливо вірно, тому що проекти представляють великий проблема принципал-агент через те, що більшість токенів роздаються через ICO.

Це відрізняється від стартапу, який зазвичай збирає гроші в серії різних раундів протягом кількох років. У належний час Крипто , ймовірно, будуть продані громадськості в кілька етапів, залежно від різних етапів, досягнутих проектом.

По-друге, поки що рівень успішності більшості Крипто не надто обнадійливий. Це дуже ускладнює прогнозування грошових потоків і доходів у майбутньому, оскільки припущення про безперервність діяльності може бути недійсним. Такі моделі, як модель дивідендів-дисконту, припускають, що дивіденди є безстроковими. Якщо проект має тривалість життя п’ять років, оцінка може бути дуже різною.

По-третє, для Крипто Ринки не існує встановленої безризикової ставки. Це ускладнює дисконтування майбутніх грошових потоків до теперішнього. Існують деякі ринкові відсоткові ставки на біржах, які надають кредити коротким продавцям, але ці дані важко отримати, і важко зробити висновок про безризикову ставку з цих даних.

По-четверте, зазвичай існує певний рівень системного ризику, пов’язаного з Крипто Ринки , який насправді неможливо диверсифікувати. Індустрія занадто молода для цього. Тому інвестори беруть на себе як специфічний для проекту, так і ринковий ризик, коли інвестують у цей сектор.

Системний ризик дуже важко передбачити через короткий проміжок часу, і він є унікальним для галузі. Все, від хардфорків до нових Крипто , є джерелом системного ризику, від якого T страждають традиційні інвестиції.

По-п'яте, багато проектів взаємозалежні, що створює ризик залежності для проектів. Наприклад, Крипто , побудований на Ethereum , постраждає від того, що відбувається в Ethereum, як-от помилка, знайдена в компіляторі, або атака на мережу Ethereum .

Крім того, у міру нарощування шарів екосистеми цей ризик залежності поглиблюється.

Щоб дізнатися більше про ринок ICO, що розвивається, прочитайте дослідження CoinDesk Research останній звіт.

Мірні ложки зображення через Shutterstock