토큰화된 주식은 투자자 보호를 위해 ADR 구조가 필요하다

토큰화는 자본 시장을 변화시킬 중대한 잠재력을 보유하고 있으며, 실시간 결제, 더욱 광범위한 투자자 접근성, 그리고 금융 인프라 전반에 걸친 높은 수준의 프로그래밍 가능성을 약속합니다. 그러나 거래 수단이 발전하고 있음에도 불구하고, 현재의 토큰화된 주식 모델은 분산되어 있고, 불투명하며, 전통적인 증권 시장을 정의하는 안전장치와는 불일치하는 측면이 존재합니다.

오늘날 두 가지 주요 접근 방식이 존재합니다:

그 래퍼 모델 직접적인 소유권보다는 기존 주식에 대한 합성 노출을 제공하는 토큰화된 IOU를 포함합니다. 이러한 토큰은 보유자에게 어떠한 거버넌스 권리나 기초 주식에 대한 강제적 청구권을 부여하지 않습니다. 양도성은 일반적으로 폐쇄형 생태계 내로 제한되며, 유동성은 발행자가 통제하는 플랫폼에 분산되어 있고, 규제는 불명확한 경우가 많아 다수의 상품이 미국 거주자에게 제공되지 않습니다.

그 온체인 발행 모델는 블록체인을 통해 발행된 토착 디지털 주식 클래스 생성 을 의미합니다. 이러한 접근 방식은 유가증권의 법적 정의와 더 밀접하게 일치하지만 운영상의 복잡성과 확장성 문제를 야기합니다. 발행자의 적극적인 참여가 필수적이며, 유동성은 온체인 토큰과 전통적 유가증권 간에 분산되어 있고, 중개업자 표준이 일관되지 않아 규제된 금융 기관과 투자자의 참여를 복잡하게 만듭니다.

부족한 점은 토큰화의 속도, 접근성 및 조합 가능성을 전통적 자본 시장의 구조, 안전 장치 및 명확성과 결합한 토큰화 모델입니다. 다행히도, 그 모델은 이미 다른 곳에 존재합니다: 예탁증서(DRs).

여러 면에서 DR은 토큰화의 원형이었습니다. 100년이 넘는 기간 동안 미국 예탁증서(ADR)는 외국 주식을 규제된 예탁 보증 구조를 통해 미국에서 거래할 수 있게 했습니다. 오늘날 이 프레임워크는 전통 증권과 토큰화된 인프라를 연결하는 다리 역할을 하여, 현대 주식을 위한 확장 가능하고 법적으로 안정적인 기반을 제공합니다.

토큰화된 DRs에 대한 논거

블록체인 레일과 DRs의 법적 및 운영 프레임워크를 결합함으로써 시장 참여자들은 투자자 보호나 운영 기준을 훼손하지 않으면서 더 광범위한 참여와 실시간 자산 서비스를 실현할 수 있습니다.

기타 혜택으로는 다음과 같은 것들이 포함됩니다:

• 주주 권리 보장

합성 래퍼와 달리, ADR 구조는 주주 권리를 완벽하게 구현하여 이를 토큰 보유자에게 이전할 수 있도록 합니다. 여기에는 배당금 및 기타 기업 활동과 같은 경제적 권리뿐만 아니라 투표와 같은 거버넌스 권리도 포함됩니다.

• 명확한 업무 분리

규제된 수탁 은행은 기초 주식을 분리되고 파산으로부터 독립된 구조 내에서 보관하며, 이는 오로지 ADR 보유자의 이익을 위해 보유됩니다. 독립적이고 시장 중립적인 예탁 기관은 DR 발행 및 취소를 용이하게 하며, SEC에 등록된 주식 이전 대리인을 통해 정확한 기록을 유지하고 기초 자산과의 일일 대조 작업을 수행합니다. 예탁 기관은 기초 주식 자체에 대한 소유 권리를 갖지 않습니다.

• 규제 선례

ADR은 미국 법률상 증권으로 인정받고 있습니다. 수년간, ADR은 미국 투자자들이 미국 시장에서 외국 주식을 소유하고 거래할 수 있도록 하는 수단으로 활용되어 왔습니다. 더욱이, 영수증 구조는 미국 우선주(Preferred Shares)의 분할 소유를 가능하게 할 정도로 유연하게 설계되어 있습니다. 토큰화된 증권과 관련하여, Hester Peirce 위원은 최근 토큰화에 관한 성명는 “토큰은 증권에 대한 영수증이 될 수 있다”고 언급했다.

• 완전한 대체 가능성과 시장 접근성

ADR은 완전한 교환 가능성과 기초 주식에 대한 상환이 가능하여 당일에 비과세 전환을 가능하게 합니다. 이들은 권리나 유동성을 희생하지 않고 토큰화된 형태 또는 전통적인 형태로 증권을 보유할 수 있는 소매 및 기관 시장 참여자 모두에게 제공될 수 있습니다. ADR의 교환 가능성은 의 분석에 의해 뒷받침됩니다.MSCI, 이는 평균적으로 ADR이 해당 기초 현지 주식과 동등한 가격에 거래되고 있음을 나타냅니다.

• 확장성

ADRs는 발행사와 2차 시장 참여자 모두에 의해 배포될 수 있어 확장성과 채택을 강화합니다 — 이는 발행사 개시 및 적극적인 유지 관리에 의존하는 온체인 발행 모델과는 다릅니다.

시장 간 연결을 위한 신뢰할 수 있는 메커니즘

검증되었으며 글로벌 금융에 완전히 통합된 ADR 구조를 토큰화된 주식에 적용하는 것은 논리적인 진화입니다.

토큰화가 성숙함에 따라 이러한 혁신은 채택과 신뢰를 확장하는 데 있어 매우 중요합니다. SEC 규칙 12g3-2(b)가 해외 발행인에 대한 접근을 간소화한 것과 마찬가지로, 유사한 규제 메커니즘이 보다 광범위한 토큰화된 주식 시장의 잠금을 해제하여 상장 기업이 미국 투자자에게 규정을 준수하는 방식으로 토큰화된 주식을 제공할 수 있게 할 것입니다.

앞으로 나아가는 길은 새로운 래퍼를 발명하는 것이 아니라, 검증된 래퍼를 적응시키는 것입니다. 다시 말해, 전통 금융과 디지털 인프라를 연결하는 다리는 이미 존재하며, 이를 신중하게 건너야 할 뿐입니다.