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アドバイザーのためのクリプト：トークン化の進化

トークン化資産はコンセプトからポートフォリオ配分へと移行しています。コンプライアンスアーキテクチャと機関投資家の動向が、アドバイザーにとってのリスクと機会をどのように再定義しているのかをご覧ください。

著者 Marcin Kazmierczak|編集者 Sarah Morton

2026年4月16日午後3:00 1 min readAIによる翻訳

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本日のニュースレターでは、マルチン・カジミェルチャクRedstoneのが、「コンセプトから配分へ」と進化するトークン化の過程をご案内します。

次に、「専門家に聞く」コーナーで、キラン・ミサトークナイズド投資に関する投資家の質問に回答します。

- サラ・モートン

トークン化資産の現状

トークン化は概念から資産配分へと移行しています。現在重要なのは、これらの資産がポートフォリオにどのように組み込まれ、実際に何を可能にするかです。

お客様はすでにトークン化資産について聞き始め、質問をしていますが、その傾向はさらに加速するでしょう。

過去18か月間で、のような企業がブラックロック、フランクリン・テンプルトン、およびフィデリティ・インベストメンツ彼らは、トレジャリーファンドやプライベートクレジット戦略を含む実際の製品をブロックチェーン上で立ち上げました。投資家たちはこれに注目しています。数値は増加しており、ニュースも把握しやすく、基本的な考え方はシンプルです。債券、プライベートクレジット、マネーマーケットファンドが従来の仲介者なしでオンチェーン上で利用可能となり、決済は桁違いに速くなります。

その要約はおおむね正確ですが、全ての事情を伝えているわけではありません。

トークンを作成する技術自体は、これまで主な課題ではありませんでした。真の試練は、その後に訪れます。コンプライアンス、アイデンティティ、移転規則、制裁、ライフサイクル管理に関する意思決定がそれにあたります。これらの分野こそが、多くのプロジェクトが進捗を遅らせる要因であり、市場が現在進化している領域でもあります。

先月、RedStoneのリサーチチームはトークン化およびRWA基準レポート 2026、これらのシステムが実際にどのように構築されているかを検証します。

コンプライアンスの問題はアーキテクチャの問題である

発行者にとって最も重要な選択は、どのブロックチェーンを使用するかではなく、コンプライアンスルールをどこに配置するかです。

コンプライアンスはトークン自体に組み込まれ、スマートコントラクトによって各転送時に強制されることが可能です。また、ホワイトリストのようなツールを使用してトークン外で管理することもできます。さらに、ネットワークレベルでのコンプライアンス強制も選択肢としてあり、その場合、ブロックチェーン自体が許可される取引を決定します。

各手法は一つの問題を解決しますが、別の問題を生み出します。

トークン化資産の本人確認構造、出典：トークン化標準レポート

トークン内部にコンプライアンスルールを組み込むことで正確な管理が可能になりますが、システムの柔軟性は低下します。例えば、制裁リストや規則の更新には契約のアップグレードが必要となり、単純な方針変更が技術的な作業に変わることがあります。トークン外部でのコンプライアンス管理は柔軟性を高めますが、仲介者に依存することになり、仲介者が元の環境を離れた場合には資産がリスクにさらされる可能性があります。ネットワークレベルでルールを強制することはトークン設計を容易にしますが、資産が他のチェーンやシステムへ容易に移動することを制限します。

アドバイザーにとって、これは抽象的なデザインの選択ではありません。資産の挙動に直接影響を与えます。これにより、資産がチェーン間を移動できるか、Morpho や Aave といったブルーチップの分散型金融（DeFi）プロトコルと統合できるか、または貸出戦略の担保として機能できるかが決まります。基礎資産が同一のトークン化されたファンドでも、この単一のアーキテクチャの決定によって、挙動が大きく異なる場合があります。

機関投資家の資本はすでにオンチェーンへと移行しています

理論から実践への移行は、トークン化された資産がレンディング市場でどのように活用されているかに最も顕著に表れています。

DeFiレンディングプロトコルにおけるトークン化された現実世界資産の預託8億4,000万ドルを超えました。この活動の大部分は、よく知られた構造に従っています。投資家がトークン化された資産を担保として提供し、その対価として借入を行い、借りた資金を再投資します。多くの場合、その資産自体に再投資されます。仕組みは新しいものですが、論理は従来のものと変わりません。これは、長年伝統的な金融で用いられてきた資本効率戦略のプログラム化されたバージョンであり、プライムブローカーを介さずに、より速く、より安価に、そして摩擦を減らして実行されているのです。

これらの資産への投資家の配分は、ますます広範な市場動向を反映しています。

ある主要なプロトコルにおいて、トークン化されたトレジャリーのエクスポージャーは急激に減少した一方で、トークン化ゴールドの配分は同期間に数倍に拡大し、金利期待の変動を著しい精度で反映しました。これは、プロフェッショナルな資本がオンチェーンインフラを通じてマクロ経済のシグナルにどのように反応するかを示す最良の事例です。

アドバイザーにとって、これはトークン化資産の役割を再定義するものです。トークン化資産は既存の製品を単にラップするものではありません。適切な構造においては、それらは生産的な担保となり、追加の利回りを生み出し、ポートフォリオに留まりながらより広範な戦略に参加することが可能です。

信用リスクが明確化してきている

これらの資産が貸付および構造化戦略に移行するに伴い、信用リスクはルーピングなどの特定のDeFi戦略と共に進化しています。のような新興のDeFiリスク評価フレームワーククレドーラ継続的かつオンチェーンでのリスク評価を導入し、従来の市場ではほとんど提供されないレベルの透明性をもたらします。

アドバイザーにとって、問いは資産が何を表すかから、その資産がストレス下でどのように振る舞い、どのようなリスクを伴うかへと移行します。馴染みのあるA+からDまでのシンプルで理解しやすい格付けは、リスク調整後のポートフォリオ作成を容易にし、ますます多くの関係者を惹きつけています。

未解決のまま残る課題

いくつかの構造的なギャップが依然として存在しています。企業のアクションは依然としてオフチェーンのプロセスに大きく依存しており、プライベートクレジットや不動産などの非流動資産は、まだDeFi基準に完全には対応していません。

これらの課題が解決されるまで、トークン化は依然として不均一なスケールで進行し、最も複雑な資産は最も単純な資産に遅れをとるでしょう。明るい面は、トークン化フレームワークの創設者たちがその制約を十分に認識しており、近いうちにそのギャップを埋めるソリューションが登場するはずだということです。

トークン化資産における制裁スクリーニング手法、出典：トークン化基準レポート

- Redstone 共同創設者、マルチン・カジミェルチャク

専門家に聞く

質問：トークン化がパイロットプログラムから実際の金融インフラへと移行する中で、これがグローバルな資本市場の標準レイヤーとなるためには何が必要でしょうか？

トークン化が標準となるのは、既存の金融システムと競合するのではなく統合される場合です。優先されるのは、ブロックチェーン、カストディアン、そして伝統的な市場インフラ間の相互運用性であり、これにより資産はプラットフォーム間をシームレスに移動できます。

規制の明確化も同様に重要です。機関投資家は、所有権、決済の最終確定性、及びコンプライアンス枠組みに対する信頼を持つことが、重要な資本を配分する前提条件となります。すでに初期の手応えは見られますが、トークン化資産が従来の証券の効率性、流動性、信頼性に匹敵またはそれを上回る規模となったときに、真の拡大が訪れます。その時点で、トークン化は革新としてではなく、現代の市場を支えるインフラとして認識されるでしょう。

Q: 今日におけるトークン化資産を取り巻く最も見過ごされがちなリスクや誤解は何ですか？

トークン化が自動的に流動性を生み出すというのは最大の誤解の一つです。そうではありません。トークン化は単に資産へのアクセスを容易にするだけです。不動産を例に取ると、物件をトークン化して何千ものシェアに分割することはできますが、活発な買い手と売り手が存在しなければ、それらのシェアは依然として取引が困難です。

もう一つの課題は、市場が依然として非常に初期段階にあることです。各プラットフォームは独自のエコシステムを構築しており、それが統一された市場ではなく断片化された流動性をもたらす可能性があります。

技術は急速に進展していますが、インフラ、規制、投資家の参加はまだ追いついていません。可能性と実用性のギャップこそが、今日のほとんどのリスクが存在する領域です。

質問： 小口投資家にとって、トークン化は新しいタイプの投資への扉を開くものであり、それが若年層を市場に引き込む触媒となり得るのでしょうか？

トークン化は、若い世代が高収入のキャリアに進み、より積極的に資産管理を行うようになる中で台頭しています。私自身も急速な技術変化の中で育ったため、このグループは金融システムが生活の他のすべてと同様に進化することを当然のことと見なしています。

その考え方は、従来の株式や債券を超えた資産クラスの探求に対する意欲を高めています。トークン化により、プライベートマーケットや不動産などの分野へのアクセスが可能になるとともに、よりデジタルで柔軟な投資体験を提供します。

それは単なる新たな機会の問題ではなく、調和の問題です。金融業界が近代化するにつれて、若年投資家が慣れ親しんでいる速度、透明性、アクセスのしやすさを反映し始めています。その変化は、新たな世代の投資家を引きつけるうえで重要な役割を果たす可能性があります。

- キアラン・ミサ、マーケティングコーディネーター