Pendiri bersama Ethereum Vitalik Buterin memperingatkan bahwa stablecoin terdesentralisasi masih memiliki kelemahan mendalam

Pendiri bersama Ethereum, Vitalik Buterin, menyatakan bahwa industri kripto belum menyelesaikan beberapa masalah desain paling dasar di balik stablecoin yang benar-benar terdesentralisasi, dengan berpendapat bahwa banyak sistem yang ada saat ini bergantung pada asumsi yang rapuh dan dapat runtuh seiring waktu.

Dalam sebuah post dipublikasikan di X pada hari Minggu, Buterin menguraikan apa yang dia gambarkan sebagai tiga tantangan inti yang masih belum terselesaikan. Alih-alih mempromosikan proyek tertentu atau mengusulkan stablecoin baru, ia membingkai postingan tersebut sebagai kritik terhadap bagaimana stablecoin terdesentralisasi saat ini dirancang dan mengapa desain tersebut mungkin tidak bertahan dalam jangka panjang.

Pada tingkat paling dasar, stablecoin adalah cryptocurrency yang dirancang untuk mempertahankan nilai yang stabil, biasanya dengan dipatok pada dolar AS. Sementara beberapa stablecoin diterbitkan oleh perusahaan terpusat yang memegang dolar atau aset setara dolar, stablecoin terdesentralisasi bertujuan untuk menjaga kestabilan melalui kode, jaminan, dan insentif pasar, bukan bergantung pada satu penerbit saja.

Kekhawatiran utama Buterin adalah bahwa sebagian besar stablecoin terdesentralisasi masih bergantung pada dolar AS sebagai acuan mereka. Meskipun ia mengakui bahwa melacak dolar masuk akal dalam jangka pendek, ia berpendapat bahwa sistem yang dirancang untuk tahan terhadap guncangan politik atau ekonomi tidak boleh terkait secara permanen dengan satu mata uang nasional saja. Dalam jangka waktu yang panjang, tulisnya, bahkan inflasi moderat pun dapat mengikis kegunaan patokan dolar. Buterin menyarankan bahwa stablecoin di masa depan mungkin justru melacak indeks harga yang lebih luas atau ukuran daya beli, daripada hanya dolar saja.

Isu kedua yang disorot oleh Buterin melibatkan oracle — mekanisme yang menyediakan blockchain dengan data dunia nyata seperti harga aset. Karena blockchain tidak dapat mengakses informasi eksternal secara langsung, mereka bergantung pada oracle untuk melaporkan harga yang digunakan oleh smart contract. Menurut Buterin, jika sebuah oracle dapat dimanipulasi oleh seseorang dengan modal yang cukup, seluruh sistem menjadi rentan.

Dia berpendapat bahwa ketika oracle lemah, protokol dipaksa untuk mempertahankan diri secara ekonomi daripada secara teknis. Dalam praktiknya, itu berarti merancang sistem di mana biaya menyerang oracle melebihi total nilai protokol. Buterin mengatakan bahwa hal ini sering kali memerlukan ekstraksi nilai signifikan dari pengguna melalui biaya, inflasi, atau kontrol tata kelola. Ia mengaitkan dinamika ini dengan kritiknya yang sudah lama terhadap “tata kelola yang difinansialkan,” berargumen bahwa sistem yang terutama diatur oleh kepemilikan token tidak memiliki keunggulan defensif alami dan sebaliknya bergantung pada membuat serangan menjadi terlalu mahal untuk dicoba.

Masalah ketiga yang dibahas oleh Buterin adalah imbal hasil staking, yang ia gambarkan sebagai sumber ketegangan tersembunyi bagi stablecoin terdesentralisasi. Di Ethereum, staking melibatkan penguncian ether untuk membantu mengamankan jaringan sebagai imbalan atas imbal hasil. Namun, ketika stablecoin didukung oleh ether yang di-stake, pengguna menghadapi pertukaran implisit: imbal hasil staking yang diperoleh dari jaminan bersaing dengan pengembalian yang seharusnya dapat diperoleh oleh pengguna stablecoin.

Menurut Buterin, hal ini menciptakan situasi di mana pemegang stablecoin secara efektif menerima imbal hasil yang lebih rendah, yang ia gambarkan sebagai hasil yang kurang optimal.

Untuk mengilustrasikan kesulitan dalam menyelesaikan hal ini, ia menguraikan tiga pendekatan teoretis luas. Salah satunya melibatkan pengurangan imbal hasil staking ke tingkat yang sangat rendah. Pendekatan lainnya melibatkan penciptaan bentuk staking baru yang menawarkan hasil tanpa risiko yang sama. Pendekatan ketiga melibatkan pemindahan sebagian risiko staking kepada pengguna stablecoin itu sendiri. Buterin menekankan bahwa ini bukanlah proposal, melainkan contoh dari ruang solusi yang terbatas.

Salah satu risiko utama yang sering dikemukakan kembali oleh Buterin adalah slashing. Slashing merujuk pada hukuman yang dikenakan kepada validator — peserta yang membantu mengamankan jaringan Ethereum — jika mereka berperilaku tidak benar atau gagal tetap online. Buterin menekankan bahwa risiko slashing sering disalahpahami. Risiko ini tidak hanya berlaku pada kesalahan yang disengaja, tulisnya, tetapi juga pada situasi di mana validator offline dalam jangka waktu lama atau berakhir di pihak yang kalah dalam konflik sensor jaringan secara luas. Hukuman ini dapat mengurangi nilai agunan yang di-stake, sehingga menjadikannya fondasi yang berisiko bagi stablecoin.

Akhirnya, Buterin berpendapat bahwa stablecoin terdesentralisasi tidak dapat bergantung pada tingkat jaminan tetap. Dalam periode penurunan pasar yang tajam, ia menulis, sistem harus mampu melakukan penyesuaian secara dinamis agar tetap solvabel. Tanpa mekanisme untuk menyesuaikan jaminan secara real-time, stablecoin berisiko kehilangan peg mereka selama periode volatilitas ekstrem.