Penurunan Bitcoin sebesar 50% bukanlah krisis, kata veteran hedge fund Gary Bode

Penurunan tajam Bitcoin — hampir 50% dari titik tertinggi sepanjang masa yang dicapai hanya beberapa bulan yang lalu — telah menyalakan kembali perdebatan mengenai stabilitas cryptocurrency tersebut, namun veteran hedge fund Gary Bode mengatakan bahwa penjualan besar-besaran ini adalah karakteristik volatilitas inheren aset tersebut dan bukan tanda dari krisis yang lebih luas.

Dalam sebuah pos di X, Bode mencatat bahwa meskipun penurunan harga baru-baru ini terasa “tidak menyenangkan dan mengejutkan,” hal tersebut bukanlah hal yang tidak biasa dalam sejarah bitcoin. “Penurunan sebesar 80% - 90% adalah hal yang umum,” ujarnya. “Mereka yang bersedia menahan volatilitas yang selalu bersifat sementara ini telah mendapatkan imbal hasil jangka panjang yang luar biasa.”

Banyak gejolak baru-baru ini, katanya, dapat ditelusuri ke reaksi pasar terhadap penunjukan Kevin Warsh untuk menggantikan Jerome Powell sebagai ketua Federal Reserve. Investor menafsirkan langkah tersebut sebagai sinyal bahwa Fed mungkin akan mengadopsi sikap hawkish, menaikkan suku bunga dan membuat aset tanpa hasil seperti bitcoin, emas, dan perak menjadi relatif kurang menarik. Margin call pada posisi leverage memperbesar penurunan, menyebabkan serangkaian penjualan paksa.

Namun, Bode menentang interpretasi pasar tersebut. Ia menunjuk pada pernyataan publik Warsh yang mendukung suku bunga lebih rendah serta catatan dari Presiden Trump yang menunjukkan bahwa Warsh menjanjikan tingkat suku bunga fed funds yang lebih rendah. Dikombinasikan dengan defisit multi-triliun dolar yang terus berlangsung dari Kongres, Bode berargumen bahwa Fed memiliki kemampuan terbatas untuk mempengaruhi hasil Treasury jangka panjang — faktor kunci dalam pinjaman korporat dan suku bunga hipotek. “Saya pikir pasar salah dalam hal ini,” ujarnya, menekankan bahwa persepsi, bukan fundamental, yang mendorong sebagian besar penjualan baru-baru ini.

Penjelasan lain yang sering dikutip, katanya, juga gagal menceritakan keseluruhan kisah. Salah satu teori adalah bahwa “paus” — pemilik bitcoin awal yang menambang atau membeli koin ketika harga hampir nol — sedang melepaskan kepemilikannya. Sementara Bode mengakui bahwa dompet besar telah aktif dan beberapa penjual besar telah muncul, dia menganggap langkah ini sebagai pengambilan keuntungan daripada indikasi kelemahan jangka panjang. “Keahlian teknis para adopter dan penambang awal patut diapresiasi,” katanya. “Itu tidak berarti bahwa penjualan mereka (penuh atau sebagian) memberi tahu kita banyak tentang masa depan bitcoin.”

Bode juga menandai Strategy ($MSTR) sebagai potensi sumber tekanan jangka pendek. Saham perusahaan turun setelah bitcoin jatuh di bawah harga di mana Strategy membeli banyak kepemilikannya, memicu kekhawatiran bahwa Saylor mungkin akan menjual. Bode menggambarkan risiko ini sebagai nyata tetapi terbatas, membandingkannya dengan ketika Warren Buffett membeli saham besar di sebuah perusahaan: investor menyukai dukungan tersebut tetapi khawatir tentang penjualan di masa depan. Dia menekankan bahwa bitcoin itu sendiri akan bertahan dari peristiwa semacam itu, meskipun harga bisa turun sementara.

Faktor lain adalah meningkatnya “bitcoin kertas” — instrumen keuangan seperti dana yang diperdagangkan di bursa (ETFs) dan derivatif yang melacak harga aset kripto tanpa memerlukan kepemilikan koin dasar. Meskipun instrumen-instrumen ini meningkatkan pasokan efektif yang tersedia untuk diperdagangkan, mereka tidak mengubah batas keras bitcoin sebanyak 21 juta koin, yang menurut Bode tetap menjadi jangkar penting untuk nilai jangka panjang. Ia menarik paralel dengan pasar perak, di mana perdagangan kertas yang meningkat pada awalnya menekan harga hingga permintaan fisik mendorongnya lebih tinggi.

Beberapa analis menyarankan bahwa kenaikan harga energi dapat merugikan penambangan bitcoin dan mengurangi tingkat hash jaringan, yang berpotensi menurunkan harga jangka panjang. Bode menyebut teori ini berlebihan.

Data historis menunjukkan bahwa penurunan harga bitcoin di masa lalu tidak secara konsisten mengakibatkan penurunan hash rate, dan ketika penurunan terjadi, hal tersebut tertinggal beberapa bulan setelah penurunan harga.

Dia juga menunjuk pada teknologi energi yang sedang berkembang — termasuk reaktor nuklir modular kecil dan pusat data AI bertenaga surya — yang dapat menyediakan daya berbiaya rendah untuk penambangan di masa depan.

Bode juga menanggapi kritik bahwa bitcoin bukanlah “penyimpan nilai.” Sementara beberapa pihak berargumen bahwa volatilitasnya mendiskualifikasi peran tersebut, Bode menunjukkan bahwa hampir setiap aset membawa risiko — termasuk mata uang fiat yang didukung oleh pemerintah dengan utang besar. “[...] Emas memang memerlukan energi untuk diamankan kecuali Anda merasa nyaman meninggalkannya di teras depan rumah Anda,” katanya. “Bitcoin kertas dapat memengaruhi harga jangka pendek, tetapi dalam jangka panjang, akan ada 21 juta koin yang akan diterbitkan dan jika Anda ingin memiliki Bitcoin, itulah aset sebenarnya. Bitcoin bersifat tanpa izin dan tidak memerlukan kepercayaan pada pihak lawan.”

Akhirnya, penilaian Bode menggambarkan penurunan terbaru sebagai konsekuensi alami dari desain bitcoin. Volatilitas adalah bagian dari permainan dan mereka yang bersedia menghadapinya mungkin pada akhirnya akan mendapat imbalan. Bagi para investor, pelajaran utama adalah bahwa fluktuasi harga, tidak peduli seberapa dramatisnya, tidak selalu merupakan sinyal risiko sistemik.