Inilah alasan mengapa aliran masuk Bitcoin ETF sebesar $1,2 miliar merupakan sinyal bullish baru

Sebelas dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) spot yang terdaftar di AS telah mencatat arus masuk bersih sebesar $1,2 miliar sejauh bulan ini, membalikkan penebusan pada bulan Desember, menurut data dari SoSoValue.

Meskipun angka arus masuk positif, analisis lebih mendalam terhadap data mengungkap sinyal bullish yang lebih kuat: para investor besar meninggalkan permainan arbitrase biasanya dan lebih banyak bertaruh pada kemungkinan kenaikan harga jangka panjang.

Mari kita uraikan.

Untuk sementara waktu, investor besar menggunakan strategi yang membosankan (tetapi aman) yang disebut arbitrase "Cash-and-Carry" untuk mendapatkan keuntungan dari perdagangan bitcoin.

Strategi perdagangan tersebut berhasil untuk sementara waktu dengan memanfaatkan perbedaan harga antara pasar spot dan berjangka. Namun, aliran masuk terbaru ke dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) bitcoin spot yang terdaftar di AS menunjukkan bahwa para pedagang semakin mencari taruhan bullish yang lebih arah, menjauh dari permainan arbitrase yang canggih.

Pikirkan perdagangan ini dengan cara berikut: bayangkan membeli satu galon susu seharga $4 hari ini karena seseorang telah menandatangani kontrak untuk membelinya dari Anda seharga $5 bulan depan. Anda tidak perlu khawatir jika harga susu jatuh atau melonjak di antara waktu tersebut, karena Anda sudah mengunci keuntungan sebesar $1.

Di dunia kripto, para investor melakukannya dengan membeli ETF bitcoin spot dan "shorting" (bertaruh melawan) futures bitcoin. Ini bukan tentang harga bitcoin yang naik; melainkan hanya tentang mengantongi selisih harga kecil di antara keduanya.

Baca selengkapnya: ETF Berjangka Bitcoin Mungkin Meningkatkan Imbal Hasil Cash and Carry

Sekarang bahwa jarak antara "sekarang" dan "nanti" telah menyusut, dan biaya pendanaan untuk perdagangan tersebut telah meningkat, perdagangan ini telah kehilangan daya tariknya, setidaknya demikian yang ditunjukkan oleh data.

Namun, investor besar masih mencari eksposur terhadap bitcoin, yang mengarah pada mereka untuk meninggalkan perdagangan yang rumit dan bermain dengan cara tradisional: bertaruh pada potensi kenaikan harga jangka panjang.

Keuntungan yang Menghilang

Sementara ETF spot di AS telah mencatat aliran masuk bersih sebesar $1,2 miliar, total jumlah kontrak berjangka bitcoin standar dan mikro yang terbuka atau aktif di CME meningkat sebesar 33% menjadi 55.947 kontrak.

Kombinasi aliran masuk ETF dan peningkatan open interest CME ini biasanya dikaitkan dengan arbitrase "cash-and-carry".

Namun, aliran masuk ETF terbaru kecil kemungkinannya merupakan bagian dari carry trade, karena "basis" – selisih harga antara futures CME dan ETF spot – telah menyempit ke tingkat yang nyaris hanya menutupi biaya transaksi dan biaya pendanaan.

"Pandangan ini diperkuat oleh basis front-month yang saat ini meredam sekitar 5,5%. Setelah memperhitungkan biaya pendanaan dan eksekusi, carry implisit tampak mendekati nol, sehingga memberikan insentif yang terbatas untuk kembali melakukan perdagangan," ujar Mark Pilipczuk, analis riset di CF Benchmarks, kepada CoinDesk melalui pesan Telegram.

Salah satu alasan utamanya kemungkinan adalah betapa membosankannya fluktuasi harga bitcoin. Sejak penurunan besar dari rekor tertinggi sepanjang masa pada Oktober tahun lalu, harga bitcoin telah "terjebak" sekitar 90.000.

Volatilitas rendah, peluang ketidaksesuaian harga yang lebih kecil, dan kurang menguntungkan untuk memperdagangkan "gap." Dan data menunjukkan hal tersebut secara tepat.

Volatilitas tersirat 30 hari tahunan Bitcoin, yang diwakili oleh indeks BVIV Volmex, telah turun menjadi 40%, terendah sejak Oktober. Ini menunjukkan bahwa ekspektasi terhadap gejolak harga telah mencapai titik terendah dalam tiga bulan, menurut para analis di bursa kripto Bitfinex.

Taruhan bullish yang 'lengket'

Perubahan ini menandai perubahan signifikan dalam mikrostruktur pasar, dan ini merupakan sinyal bullish untuk bitcoin.

Jangan salah paham: para investor masih terus masuk ke dalam spot ETF, yang dibuktikan dengan arus masuk sebesar $1,2 miliar. Namun, taruhan ini bukan untuk carry trade; melainkan, mereka mengarah pada potensi kenaikan harga langsung untuk investasi jangka panjang.

Analis di Bitfinex menyebut investor baru ini sebagai "sticky" karena mereka tidak datang untuk mencari keuntungan cepat berdasarkan celah harga, melainkan untuk jangka panjang, mengingat volatilitas telah menghilang. Pada dasarnya, institusi besar merasa lebih aman dengan mendiversifikasi dana mereka ke aset alternatif seperti bitcoin, yang selama ini tertinggal dibandingkan aset lain seperti logam mulia dan ekuitas.

"Institusi biasanya menambah eksposur [jangka panjang] selama rezim volatilitas rendah dan seiring likuiditas secara bertahap bergerak turun di sepanjang kurva risiko setelah reli pada emas dan perak," kata para analis, menjelaskan aliran masuk ETF.

Sederhananya, para investor ini bukan di sini untuk 'uang cepat,' yang ingin berjudi selama lima menit; ini adalah uang 'lengket' dari investor serius yang ingin bertahan di pasar dalam jangka panjang.

Kebangkitan 'spekulan'

Jadi, siapa saja investor "lengket" ini yang bertaruh pada potensi kenaikan, bukan memasang taruhan arbitrase?

Jawabannya terletak pada data mengenai seberapa banyak investor yang melakukan short pada bitcoin.

Dalam kontrak berjangka bitcoin yang terdaftar di CME, open interest telah meningkat, didorong oleh spekulator yang bertaruh pada hasil bullish daripada melakukan short sebagai bagian dari strategi carry trade. Di sana, trader non-komersial atau spekulator besar mengejar keuntungan daripada melakukan lindung nilai melalui posisi short, yang menunjukkan bahwa mereka telah meningkatkan eksposur bullish, yang menyebabkan pertumbuhan open interest baru-baru ini.

"Partisipasi dari pedagang non-komersial — kategori yang mencakup modal yang lebih spekulatif — telah meningkat secara signifikan. Open interest dalam kontrak berjangka Bitcoin CME yang dimiliki oleh kelompok ini telah naik menjadi lebih dari 22.000 kontrak, yang secara luas sejalan dengan perbaikan sentimen harga baru-baru ini," kata Pilipczuk dari Benchmarks.

Hal ini menunjukkan bahwa ekspansi terbaru dalam open interest sebagian besar didorong oleh spekulan institusional, seperti hedge fund, yang mencari eksposur terhadap potensi kenaikan harga bitcoin jangka panjang melalui pasar futures yang diatur, bukan oleh re-leveraging dari basis trades, tambahnya.

Dia lebih lanjut menyatakan bahwa dana leveraged, atau hedge funds, yang biasanya melakukan posisi short pada futures sebagai bagian dari carry trades, secara bertahap telah mengurangi eksposur short mereka.