$4 Miliar Aliran Keluar Bitcoin ETF pada Oktober-November Mencerminkan Pembalikan Perdagangan Basis, Bukan Kapitulasi: Analis

Dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) spot bitcoin BTC$91.360,35 yang terdaftar di AS mengalami arus keluar miliaran dolar dalam beberapa minggu terakhir di tengah penurunan harga sebesar 35% dari $125.000 ke kisaran rendah $80.000-an, memicu pembicaraan mengenai kapitulasinya institusional.

Namun analisis data oleh Amberdata menghadirkan gambaran yang jauh lebih bernuansa: penebusan terkonsentrasi dari "basis trade," atau penutupan taruhan arbitrase, bukan kepanikan luas di seluruh ETF, dengan total kepemilikan tetap kuat di 1,43 juta BTC.

"Hampir $4 miliar dana keluar dari ETF Bitcoin sejak pertengahan Oktober. Harga jatuh dari $125.000 ke kisaran rendah $80.000-an - penurunan sebesar 35% yang menghapus keuntungan selama enam bulan. Interpretasi yang berlaku: institusi telah datang, melihat cukup, dan mulai pergi," Michael Marshall, kepala riset di Amberdata, mengatakan dalam sebuah laporan.

"Penjualan tersebut, bagaimanapun, sangat terkonsentrasi pada beberapa penerbit dan terkait dengan pembongkaran perdagangan berbasis mekanis, bukan ketakutan luas dari investor," tambah Marshall.

Kepanikan apa?

Kapitulasi dalam pasar keuangan terjadi ketika para penjual kelelahan setelah penurunan yang berkepanjangan, biasanya ditandai dengan aksi jual panik, volume tinggi, dan indikator ketakutan ekstrem.

Dalam konteks ETF, kapitulasu sejati akan melibatkan penjualan luas di seluruh penerbit dan penebusan besar-besaran. Namun, hal tersebut tidak terjadi dalam dua bulan terakhir.

Marshall mencatat bahwa BlackRock menguasai 97%-99% dari arus keluar mingguan terbaru meskipun hanya memegang 48-51% dari aset yang dikelola, sementara Fidelity FBTC mencatat arus masuk dan ETF-ETF kecil lainnya tetap stabil.

Sementara itu, dalam jangka waktu penuh 53 hari dari 1 Oktober hingga 26 November, Grayscale mengalami kerugian sebesar $923 juta, yang merupakan 53,2% dari total arus keluar bruto, diikuti oleh 21Shares dan Grayscale Mini. Bersama-sama, ketiganya menyumbang 89,1% dari arus keluar. Sebaliknya, BlackRock dan Fidelity mencatat arus masuk.

Penekanan ganda ini menyoroti poin penting: tidak ada kapitulasii secara luas, melainkan pembalikan posisi yang terfokus. Fluktuasi aliran dana ETF dari hari ke hari sangat bervariasi, dengan deviasi standar sebesar $372 juta dibandingkan dengan rata-rata aliran harian sebesar $27 juta.

Likuidasi terarah yang didorong oleh carry trade

Pelaku utamanya? Penyempitan basis spread dalam perdagangan arbitrase spot-futures, yang juga dikenal sebagai basis trade, di mana dana membeli saham ETF dan menjual futures untuk menangkap hasil contango—netral terhadap arah, bukan pandangan harga BTC.

Basis 30 hari tahunan, atau selisih antara harga futures dan spot, menyusut sebesar 217 basis poin dari 6,63% menjadi 4,46%, dengan 93% hari-hari terakhir berada di bawah ambang breakeven 5%, menurut Marshall.

Hal ini memaksa para trader carry untuk melakukan unwind – menjual spot dan membeli kembali futures. Penurunan open interest perpetual futures bersamaan dengan arus keluar ETF merupakan bukti dari hal tersebut.

Berdasarkan data yang dilacak oleh Marshall, open interest perpetual BTC turun sebesar 37,7% (dari puncak hingga dasar sebesar $4,23 miliar), "berkorelasi 0,878 dengan pergerakan basis", yang merupakan bukti hampir bersamaan dari penjualan ETF dan penutupan posisi short futures.

Apa selanjutnya?

Dengan para trader basis yang telah tersingkir, kepemilikan ETF yang tersisa mencerminkan modal institusional yang bertahan lama dan memasang taruhan pada kenaikan harga jangka panjang. Dengan kata lain, pasar menjadi jauh lebih bersih dan telah diatur ulang untuk reli yang lebih besar.

"Dengan beban arbitrase yang telah terselesaikan, aliran yang tersisa semakin mencerminkan alokasi yang nyata daripada penarikan hasil. Pasar yang terbentuk menjadi kurang leverage, lebih didorong oleh keyakinan, dan secara struktural lebih bersih dibandingkan dengan pasar yang memasuki bulan Oktober," kata Marshall.