Penurunan Yen Menguntungkan untuk BTC dan Aset Risiko. Atau Tidak?

Bitcoin BTC$70 240,84 bukan satu-satunya aset yang mengalami penurunan tajam pada kuartal ini.

Yen Jepang (JPY) juga turun 157,20 per dolar AS, sebuah pergerakan besar untuk mata uang fiat utama, mendorong para pedagang valuta asing menantikan intervensi dari Bank of Japan (BOJ) untuk menghentikan penurunan tersebut.

Namun mengapa kita membahas FX? Hal ini karena, secara historis, pelemahan yen telah dikaitkan dengan sentimen risk-on — ketika para pedagang meminjam yen dengan suku bunga rendah di Jepang dan mengonversinya ke mata uang lain, seperti dolar AS, untuk berinvestasi pada aset dengan hasil yang lebih tinggi. Aktivitas ini memberikan tekanan turun pada yen.

Penurunan nilai yen semakin memperkuat dinamika ini, karena berarti dibutuhkan lebih sedikit dolar untuk melunasi pinjaman yen, sehingga meningkatkan profitabilitas keseluruhan dari carry trade tersebut.

Sebaliknya, menguatnya yen secara historis mengurangi daya tarik carry trade dan menandakan sentimen risk-off yang luas. Misalnya, selama kejatuhan Agustus 2024, bitcoin turun dari sekitar $65.000 menjadi $50.000 dalam kurun waktu satu minggu. Hal tersebut terjadi saat BOJ menaikkan suku bunga untuk pertama kalinya dalam satu dekade, mendorong yen menguat.

Jadi, wajar secara naluriah untuk berpikir bahwa penurunan terbaru dalam yen merupakan kabar baik bagi BTC dan aset risiko secara umum. Bagaimanapun, suku bunga resmi BOJ saat ini berada di 0,5%, dibandingkan dengan 4,75% di AS, menciptakan insentif carry-trade yang kuat. Ada laporan tentang Investor ritel Jepang mengejar lira Turki dengan hasil tinggi.

Namun demikian, Jepang, yang menghadapi masalah utang, tidak lagi menawarkan lingkungan makroekonomi yang stabil seperti dahulu yang mendasari peran yen sebagai mata uang carry dan safe haven. Realitas ini menantang kemungkinan terjadinya lonjakan luas dalam transaksi carry trade berbasis yen dan sentimen risiko di seluruh pasar keuangan, termasuk BTC dan altcoin.

Tekanan fiskal menyebabkan volatilitas yen

Para ahli mengatakan penurunan yen yang terus berlanjut mencerminkan tekanan fiskal yang mendasar yang terwujud di pasar mata uang.

Jepang adalah salah satu negara dengan tingkat utang tertinggi di dunia, dengan rasio utang terhadap PDB sekitar 240%. Kekhawatiran mengenai hal ini meningkat di tengah lonjakan inflasi pasca-COVID dan janji Perdana Menteri yang baru terpilih untuk menjalankan kebijakan fiskal ekspansif, yang berarti lebih banyak pinjaman, penerbitan utang yang lebih besar, dan imbal hasil yang lebih tinggi. Hari ini saja, pemerintah menyetujui paket stimulus fiskal sebesar $135 miliar.

Ini berarti bahwa jalur resistensi terendah untuk imbal hasil obligasi pemerintah Jepang berada pada sisi yang lebih tinggi. Masalah fiskal dan kekhawatiran inflasi telah mendorong imbal hasil obligasi pemerintah Jepang tenor 10 tahun, yang hampir mendekati atau di bawah nol selama hampir enam tahun hingga 2022, menjadi 1,84%, tingkat tertinggi sejak 2008.

Imbal hasil 20- dan 30-tahun juga berada di level tertinggi dalam beberapa dekade, bersamaan dengan melemahnya yen, menandai keruntuhan total dalam korelasi positif antara imbal hasil dan nilai tukar, sebuah indikasi bahwa masalah fiskal mendominasi sentimen pasar.

Pada intinya, Jepang kini terpojok: berisiko mengalami krisis fiskal besar jika membiarkan imbal hasil terus naik. Pada saat yang sama, Jepang menghadapi potensi kehancuran yen secara menyeluruh dan lonjakan inflasi impor jika membatasi imbal hasil dan menjaga suku bunga tetap rendah.

Sebagai ekonom Robin Brooks, fellow senior dalam program Ekonomi Global dan Pembangunan di Brookings Institution, letakkan: “Jika Jepang menstabilkan Yen dengan membiarkan imbal hasil naik, akan terjadi krisis fiskal. Jika mereka mempertahankan suku bunga rendah, Yen akan kembali ke spiral depresiasi. Terlalu banyak utang adalah masalah besar..."

Semua ini berarti potensi volatilitas tinggi pada yen, yang melemahkan daya tarik historisnya sebagai mata uang pendanaan dan tempat berlindung, serta lingkungan makroekonomi yang tidak lagi sebaik dulu untuk para pedagang mempertimbangkan yen sebagai mata uang pendanaan.

Franc Swiss, barometer risiko yang lebih baik

Sementara itu, mata uang seperti franc Swiss muncul sebagai opsi carry baru, menurut Marc Chandler, kepala strategi pasar di Bannockburn Global Forex, menyampaikan kepada CoinDesk awal tahun ini.

CHF terlihat lebih menarik sebagai mata uang carry dibandingkan yen, karena suku bunga acuan Swiss adalah 0%. Jika itu tidak cukup, imbal hasil obligasi pemerintah Swiss 10 tahun berada di sekitar 0,09%, terendah di antara negara maju, menurut TradingView.

Ini berarti bahwa ke depannya, para pedagang BTC mungkin akan lebih diuntungkan dengan melacak pasangan CHF untuk sinyal risiko-on/risiko-off yang lebih luas.