Leverage Crypto Mencapai Rekor Tertinggi pada Kuartal ke-3 saat Dominasi DeFi Mengubah Struktur Pasar: Galaxy

Pinjaman yang dijamin dengan crypto melonjak mencapai rekor $73,6 miliar pada kuartal ketiga, menandai kuartal dengan leverage tertinggi dalam sejarah sektor ini, namun komposisi leverage tersebut tampak jauh lebih sehat dibandingkan siklus 2021–22.

Menurut Galaxy Research, kenaikan tajam tersebut didorong secara dominan oleh pinjaman onchain, yang kini mewakili 66,9% dari seluruh utang dengan jaminan kripto, naik dari 48,6% pada puncak sebelumnya empat tahun lalu.

Pinjaman DeFi saja melonjak 55% mencapai rekor tertinggi sepanjang masa sebesar $41 miliar, didukung oleh insentif pengguna berbasis poin dan jenis jaminan yang ditingkatkan seperti Pendle Principal Tokens.

Pemberi pinjaman terpusat juga mengalami pemulihan seiring dengan pertumbuhan pinjaman sebesar 37% menjadi $24,4 miliar, meskipun pasar ini masih sepertiga lebih kecil dibandingkan puncaknya pada tahun 2022.

Para penyintas dari siklus terakhir sebagian besar telah meninggalkan pinjaman tanpa agunan, beralih ke model dengan agunan penuh saat mereka mencari modal institusional atau pencatatan di bursa publik. Tether tetap menjadi pemberi pinjaman CeFi dominan, memegang hampir 60% dari total pinjaman yang dilacak.

Kuartal ini juga menyaksikan pergeseran yang menentukan dalam DeFi itu sendiri, dengan aplikasi pinjaman kini menguasai lebih dari 80% pasar onchain, dan stablecoin yang didukung CDP menyusut menjadi 16%. Peluncuran rantai baru, termasuk Aave dan Fluid di Plasma, membantu mendorong aktivitas, dengan Plasma menarik lebih dari $3 miliar pinjaman dalam lima minggu setelah peluncuran.

Perlu dicatat bahwa tak lama setelah akhir Kuartal 3, sebuah likuidasi akibat penggunaan leverage terjadi yang mengakibatkan likuidasi senilai lebih dari $19 miliar, menjadi runtuhan nilai terbesar dalam satu hari dalam sejarah futures kripto.

Namun, laporan Galaxy mengklaim bahwa peristiwa likuidasi tersebut tidak mencerminkan kelemahan kredit sistemik: sebagian besar posisi secara mekanis dikurangi risikonya ketika sistem auto-deleveraging bursa mulai berfungsi.

Sementara itu, strategi treasury aset digital korporat (DAT) terus mengandalkan leverage, dengan lebih dari $12 miliar utang yang masih beredar terkait perusahaan yang mengakuisisi kripto. Total utang industri, termasuk penerbitan DAT, mencapai rekor sebesar $86,3 miliar.

Data menunjukkan bahwa leverage kripto kembali meningkat, namun dengan dasar yang lebih kuat dan transparan, di mana struktur yang didukung agunan menggantikan kredit tidak berbasis yang tidak transparan yang memicu siklus boom-dan-bust terakhir.